2018年中报点评：扣非净利润大增126%，服务器王者风范尽显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 浪潮信息（000977）2018年中报点评 强推（维持） 扣非净利润大增126%，服务器王者风范尽显 当前价：27.69元 事项：  公司发布2018年中报，上半年实现营业收入191.55亿元，同比增长110.49%；归母净利润1.96亿元，同比增长36.22%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长126.31%。 评论：  扣非净利润增长126%，毛利率同比提升。2018H1公司实现营业收入191.55亿元，同比增长110.49%，其中Q2单季度收入115.46亿元，同比增长120.84%，较Q1增速进一步加快。收入高速增长得益于创新的JDM业务模式、智能工厂的投产、开放计算的推进及AI市场的提前布局。销售费用率同比下降1.1个百分点至2.42%，管理费用率同比上升0.94个百分点至5.07%，主要由于公司研发投入加大；毛利率同比提升0.8个百分点至11.56%，扭转下滑趋势。上半年公司归母净利润为1.96亿元，同比增长36.22%，净利润增速相对营收较慢主要由于：1）中报计提资产减值损失3.51亿元，较去年同期的8664.35万元大幅增加；2）去年同期处置东港股份股票及非流动资产投资产生溢价5583.83万元。扣除非经常性损益影响，公司净利润同比增长126.31%；若进一步剔除减值损失影响，公司净利润增速则更为亮眼。  服务器行业领军地位持续巩固，JDM业务模式优势突显。据IDC数据显示，2018年Q1浪潮X86服务器出货量位居全球第三，出货量和销售额蝉联中国第一，其中8路服务器连续18个季度出货量和销售额中国第一；云服务器位居全球市场份额第一；存储出货容量居中国第一。JDM模式是公司服务器业务快速发展的重要因素之一，公司依靠成熟的JDM模式同BAT等大型互联网运营商建立了深入的合作关系，实现需求与研发端、采购端、生产端的全面对接，符合全球对云服务器需求快速增长的趋势。  把握人工智能发展机遇，AI服务器打开新空间。浪潮在中国AI计算产品领域市场份额已超过60%，是百度、阿里和腾讯等领先科技公司AI服务器的最主要供应商，与科大讯飞、奇虎360、搜狗、今日头条、Face++等人工智能领先公司保持系统与应用方面的深入紧密合作。在4月召开的合作伙伴大会上，浪潮发布了全新AI品牌——Tensor Server，整合了浪潮强大的AI基础架构能力，可交付具备强自适应、高效加速、灵活拓展的AI基础架构系统；同时，公司还发布了首款面向AI云场景的弹性GPU服务器NF5468M5。公司把握人工智能浪潮，AI服务器快速上量有望带来新增长点，也望进一步强化龙头地位。  坚持创新驱动，持续加大研发投入，产品布局不断完善。公司进一步加大新产品开发力度，研发投入6.98亿元，同比增长88.82%。上半年公司基于最新的英特尔®至强®可扩展处理器发布了全新一代8路服务器--TS860M 5，具有业界最大的扩展性和性能密度，能够满足企业大型数据库和大数据系统两大类应用的性能需求。5月，公司全新一代智能全闪G2-F系列全面上市，其针对SSD（固态硬盘）特性进行了从全闪存存储架构、效率到可靠性的全面优化。6月，智能存储G2及G2-F全系列产品共11款型号21种配置顺利通过VMware全套存储认证。  投资建议：公司增速远高于行业增速，已发展成国内第一、全球第三的服务器厂商，未来市占率有望进一步提升。同时推行JDM模式，有效对接互联网巨头需求释放，全面布局AI服务器，助力业务更快增长，龙头地位有望强者愈强。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.18亿元、8.85亿元、12.60亿元，对应PE分别为58倍、40倍、28倍。维持“强推”评级。  风险提示：海外市场拓展不及预期，大客户毛利率持续下降 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 25,488 38,200 54,000 72,900 同比增速(%) 101.2% 49.9% 41.4% 35.0% 净利润(百万) 428 618 885 1,260 同比增速(%) 49.0% 44.6% 43.2% 42.3% 每股盈利(元) 0.33 0.48 0.69 0.98 市盈率(倍) 84 58 40 28 市净率(倍) 5 5 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月28日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 总股本(万股) 128,925 已上市流通股(万股) 128,411 总市值(亿元) 356.99 流通市值(亿元) 355.57 资产负债率(%) 68.5 每股净资产(元) 5.8 12个月内最高/最低价 29.44/15.17 《浪潮信息（000977）：营收高速增长，市占率有望持续提升》 2018-03-29 《浪潮信息（000977）：服务器王者，云计算和AI打开长期空间——“云”时代系列研究》 2018-06-25 《浪潮信息（000977）重大事项点评：股权激励获得山东国投批复，服务器龙头强者愈强》 2018-07-09 -16%11%38%65%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-29～2018-08-28 沪深300 浪潮信息 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 计算机设备 2018年08月29日 浪潮信息（000977）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,410 1,691 892 118 营业收入 25,488 38,200 54,000 72,900 应收票据 243 243 243 243 营业成本 22,792 34,150 48,254 65,094 应收账款 3,939 5,903 8,345 11,265 营业税金及附加 34 53 76 102 预付账款 64 96 136 183 销售费用 794 1,165 1,647 2,223 存货 4,987 7,472 10,559 14,243 管理费用 1,072 1,795 2,538 3,426 其他流动资产 4,233 4,233 4,233 4,233 财务费用 217 225 302 406 流动资产合计 15,876 19,640 24,407 30,287 资产减值损失 268 280 330 370 其他长期投资 137 137 137 137 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 322 322 322 322 投资收益 90 90 70 70 固定资产 403 352 312 280 营业利润 506 721 1,033 1,470 在建工程 9 9 9 9 营业外收入 1 1 1 2 无形资产 818 818 818 818 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 316 316 316 316 利润总额 506 722 1,034 1,472 非流动资产合计 2,005 1,954 1,914 1,882 所得税 82 108 155 221 资产合计 17,882 21,594 26,321 32,168 净利润 424 614 879 1,251 短期借款 3,583 3,583 3,583 3,583 少数股东损益 -3 -5 -6 -9 应付票据 48 48 48 48 归属母公司净利润 428 618 885 1,260 应付账款 5,436 8,144 11,508 15,524 NOPLAT 668 881 1,262 1,746 预收款项 782 1,172 1,657 2,236 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.48 0.69 0.98 其他应付款 168 168 168 168 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 153 153 153 153 主要财务比率 流动负债合计 10,168 13,267 17,116 21,711 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 400 400 400 400 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 101.2% 49.9% 41.4% 35.0% 其他非流动负债 32 32 32 32 EBIT增长率 41.4% 30.1% 43.3% 38.3% 非流动负债合计 432 432 432 432 归母净利润增长率 49.0% 44.6% 43.2% 42.3% 负债合计 10,600 13,699 17,547 22,143 获利能力 归属母公司所有者权益 7,278 7,897 8,782 10,042 毛利率 10.6% 10.6% 10.6% 10.7% 少数股东权益 3 -1 -8 -17 净利率 1.7% 1.6% 1.6% 1.7% 所有者权益合计 7,282 7,895 8,774 10,025 ROE 5.9% 7.8% 10.1% 12.5% 负债和股东权益 17,882 21,594 26,321 32,168 ROIC 6.2% 7.7% 10.2% 12.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.3% 63.4% 66.7% 68.8% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 55.1% 50.8% 45.7% 40.0% 经营活动现金流 -2,629 -554 -538 -407 流动比率 156.1% 148.0% 142.6% 139.5% 现金收益 891 1,008 1,400 1,896 速动比率 107.1% 91.7% 80.9% 73.9% 存货影响 -2,230 -2,485 -3,086 -3,685 营运能力 经营性应收影响 -2,362 -2,276 -2,811 -3,338 总资产周转率 1.4 1.8 2.1 2.3 经营性应付影响 4,165 3,099 3,849 4,596 应收帐款周转天数 56 56 56 56 其他影响 -3,093 101 111 124 应付帐款周转天数 86 86 86 86 投资活动现金流 -288 60 40 40 存货周转天数 79 79 79 79 资本支出 -387 -30 -30 -30 每股指标(元) 股权投资 100 90 70 70 每股收益 0.33 0.48 0.69 0.98 其他长期资产变化 -1 0 0 0 每股经营现金流 -2.04 -0.43 -0.42 -0.32 融资活动现金流 4,004 -225 -302 -406 每股净资产 5.65 6.12 6.81 7.79 借款增加 1,306 0 0 0 估值比率 财务费用 -217 -225 -302 -406 P/E 84 58 40 28 股东融资 2,907 0 0 0 P/B 5 5 4 4 其他长期负债变化 8 0 0 0 EV/EBITDA 41 36 26 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 浪潮信息（000977）2018年中报点评 证监会审