证券研究报告 新三板专题报告 2018年8月IPO上会企业平均排队时间361天，IPO“堰塞湖”将持续疏通 2018年8月25日 陆彬彬（分析师） 电话： 020-88832286 邮箱： lubinbin@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518030001 截至8月24日，2018共有149家企业IPO上会审核，共有75家企业成功通过发审会， IPO审核通过率为50.33%。广证恒生梳理了2018年至今上会企业的平均排队时间以及目前的排队企业情况，希望可以呈现出IPO审核现时的情况以及观察未来IPO审核的趋势。 ⚫ IPO审核趋缓趋严，上会企业数量持续走低，2018年IPO审核过会率仅为50.33% 2017年10月以来，月度上会企业数量逐步呈现下降，2018年2月份大幅下跌，IPO审核速度放缓的趋势更为明显，截至8月24日，2018年共计149家企业IPO审核上会，而2017年同期则高达352家，是2018年的2倍以上。 IPO发审过会率呈现出显著的下降趋势。2017年1月，49家企业上会，40家过会，过会率81.63% 。2018年1月，共50家企业上会却仅有18家过会，过会率下降至近年来的最低水平36%。虽然此后有所反弹，但整体审核通过率下滑趋势依然在保持。目前，2018年8月份过会率为50.00%。 ⚫ 2018年8月IPO上会企业平均排队时间361天，优质企业IPO时间成本降低 截至8月24日，2018年上会的148家企业平均排队时间为 1.15年，有5家企业从预披露到上会耗时不足6个月，而2017年上会企业平均排队时间为534天，即1.46年。从时间趋势上看，当月上会企业平均排队时间从2017年1月的648天，持续下降至2018年8月的361天，下降了44.29%，同时这也是近年来首次上会平均排队时间在1年以内。我们认为，IPO趋缓趋严的状况对优质企业而言影响不大，反而是一个很好的机会，IPO排队时间大幅度缩短，上市效率提高，对于优质企业而言是利好消息，应当抓住此有利时间窗口。 ⚫ 递交IPO申请材料企业数量下降，审核速度维持稳定，IPO“堰塞湖”将持续疏通 IPO“堰塞湖”在规模上于2016年6月达到巅峰，IPO排队待审企业数量一度接近700家。自2016年11月IPO审核速度提速，待审企业数量开始逐步下降，IPO“堰塞湖”压力有所缓解。截至到8月24日，待审企业数量降至264家，IPO“堰塞湖”在一定程度上得到疏通。我们认为，审批趋缓趋严导致递交IPO材料企业数量减少，主动终止审核企业数量增加，IPO“堰塞湖”上游流入乏力；同时，目前IPO审核的速度尽管趋缓，但较为稳定。因此，结合上下游的变化情况，IPO“堰塞湖”规模明显下降。如果按照目前的递交材料企业数量以及审核速度的节奏来测算，今年年末IPO待审企业将下滑至200家左右，而到明年8月份，则将下降至100家左右。 相关报告 1、【2018年新三板中期策略】新规“三箭齐发”奠定基础，把握精细化分层预期及优质细分赛道投资机会 2、【Pre IPO企业必读】2018年一季度IPO审核通过率43%，过会企业最低净利润水平提升至亿元级别 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 9 页 新三板专题报告 一、2018年年初至今IPO现状分析 1.1审核趋缓趋严，上会企业数不及去年同期一半，过会率维持低位 截止8月24日，2018年共有149家企业IPO上会审核，第1季度与第2季度分别有74家和44家。149家IPO上会审核企业中，共有75家企业成功通过发审会，其中第1季度与第2季度分别有32家和26家。按交易所分类，过会企业中48家企业将登陆上交所，27家企业将登陆深交所。按上市板分类，75家过会企业中共有43家将登陆主板，16家企业将登陆中小板，16家企业将登陆创业板。 1.1.1 2018年以来IPO审核趋缓，上会企业数量明显下降 2018年以来IPO审核速度明显放缓。A股在2017年IPO上会企业达498家，其中378家企业过会，2017年平均每月上会企业数量为41.5家。 剔除2017年2月份春节的影响，2017年10月以来，月度过会企业数量已呈现出明显下滑。2017年前9个月，平均每月过会企业数为45家，而2017年10月以来，平均每月过会企业数量骤降至22家，不及去年前9个月的一半。 如果从上会企业的数量上来看，2018年1月至今，月度上会企业数同样明显下滑，2018年1月份以前平均每月有42.15家企业上会，而2018年2月至今，月度上会企业数量平均值直线下滑至14.14家，6月、7月及8月份至今上会企业数量分别为9家、23家和8家，而去年同期则分别为42家、53家和23家。 图表 1上会企业数量下降，IPO审核趋缓 资料来源：中国证监会，Choice，广证恒生 1.1.2 2018年以来IPO审核趋严，过会率呈现下滑趋势 IPO审核趋严，2018年以来过会率为50.34%，低于2017年整体过会率76.31%。IPO提速以后，过会率便开始呈现出显著的下降趋势。2017年1月，49家企业上会，40家过会，过会率81.63% 。2018年1月，共50家企业上会却仅有18家过会，过会率仅为36.00%，是2017年以来的最低水平，比上年同期下降约45个百分点。此后，IPO过会率反弹至58.33%，回归到其长期的趋势上。目前，2018年8月份过会率已经到达50.00%的水平。 0102030405060702017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月上会企业数量过会企业数量 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 9 页 新三板专题报告 图表 2 2018年至今过会率仅为50.34%，IPO审核趋严 资料来源：中国证监会，广证恒生 1.2 过会企业最低归母净利润规模、营业总收入规模逐渐提高 IPO审核趋严的判断同样可以由过会企业最低归母净利润规模、营业总收入规模逐步提高的情况得到验证。2017年全年的当月过会企业最小归母净利润规模介于2524.38万元和4626.86万元之间，并随时间缓步提高，均值为3265.10万元。但2018年以来，尤其是1月份以后，过会企业最低归母净利润提高了一个层次。2018年2月至今，过会企业最低归母净利润规模介于6,549.26万到15530.37万之间，均值为1.02亿，显著高于去年的水平。 图表 3过会企业归母净利润规模不断上升 资料来源：公司官网，广证恒生 营业总收入方面，2017年当月过会企业最低营业总收入随时间波动较小，介于11620.18万元到24180.52万元之间，均值为1.70个亿。而与过会企业最低归母净利润情况相似，2018年至今，尤其1月份以后，每月过会企业营业总收入规模明显要高于2017年。2018年2月至今，过会企业最低营业总收入规模的均值为4.76个亿，远远高于2017年的1.70个亿。同时，在此期间当月过会企业最低营业总收入规模随时间波动较大，最低为16512.33万元，小于2017年全年平均水平，最高则高达78483.85万元，是2017年全面最高值的3.25倍。 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月0200040006000800010000120001400016000180002017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 9 页 新三板专题报告 图表 5过会企业营业总收入规模不断上升且波动较大 资料来源：公司官网，广证恒生 可见，随着新的发改委的上任，IPO趋缓趋严，由此导致IPO过会企业最低归母净利润规模、营业总收入逐渐提高，IPO过会企业的质地在改善，这对那些优质企业而言是利好。 二、IPO平均排队时间突破1年大关，IPO“堰塞湖”有望逐渐疏通 2.1 上会排队时间下降趋势明显，排队耗时突破一年大关 截至2018年8月24日，148家上会企业平均排队时间为1.23年。其中，5家企业从首次提交招股说明书到上会时间间隔不到6个月，分别为湖南盐业（600929.SH）、工业富联（601138.SH）、新兴装备（002933.SZ）、宁德时代（300750.SZ）以及湖南和顺石油股份有限公司，其中湖南盐业排队时间仅为20天；此外有58家企业上会排队时间处于6个月到1年之间，占比39.19%；另有69家企业排队时间介于1年至2年之间，占比46.62%；排队时间最长的为亚普股份（603013.SH），排队时间为1418天，即3.88年。。而2017年，498家上会企业中，352家企业排队时间介于1年至2年之间，占比70.68%，平均排队耗时为534天。 图表 6 截至8月24日，2018年上会企业排队时间分布重心明显前移 0100002000030000400005000060000700008000090000当月过会企业最小营业总收入（万元，最新年报）当月过会企业最小营业总收入（万元，2016年年报）01002003004006个月以内6个月到1年1年到2年2年以上截至2018年8月24日2017 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 9 页 新三板专题报告 资料来源：公司官网，广证恒生 从时间趋势上看，2017年1月至今，当月上会企业平均排队时间呈现明显下降的趋势。2017年1月上会的49家企业平均排队时间为648天，约为1年零9个月；2018年8月（截至24日）上会的8家企业平均排