新三板专题报告：2018年至今PE/VC投资企业IPO战绩盘点：过会企业数量大幅下降，平均IRR降至52%
证券研究报告 新三板专题报告 2018年至今PE/VC投资企业IPO战绩盘点：过会企业数量大幅下降，平均IRR降至52% 2018.09.21 陆彬彬（分析师） 电话： 020-88832286 邮箱： lubinbin@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518030001 摘要： 进入2018年以来，IPO审核趋缓趋严态势不变，截至8月31日，仅77家企业成功通过A股发行审核委员会议，较去年同期289家企业过会下降73.36%。广证恒生根据77家过会企业的招股说明书，从多个维度出发，统计并分析2018年前八个月PE/VC机构在A股IPO上的投资战绩。 ⚫ 过会项目投资上，PE/VC机构在A股IPO这一重要退出渠道上收获平平，君联资本与国投创新以4个投资项目过会并列第一 77家过会企业中，53家原始股东中存在PE/VC机构，占比68.83%，较去年全年水平83.42%大幅下降14.59个百分点。同时，PE/VC机构过会项目数量上也较去年大幅度减少。君联资本与国投创新以4个投资项目过会并列第一，而华泰紫金、尚颀资本、平安集团、北汽集团、毅达资本、博裕资本、金石投资7家PE/VC机构则以3个过会项目并列第三，另有18家PE/VC机构有2个投资项目过会。而去年排名第一的深创投2017年同期实现12个投资项目过会，高于今年前八个月TOP2机构总和。同时，头部机构投资项目区趋于集中，过会项目数TOP9机构中有6家是宁德时代的原始股东、4家是药明康德的原始股东。 过会项目行业分布上，医疗保健行业平均PE/VC机构原始股东最多，平均每家过会企业原始股东包含7家PE/VC机构，远高于其他行业。工业、信息技术、医疗保健三个行业过会企业背后的私募机构最多，分别为60家、57家和56家。而过会项目TOP9机构行业分布较为均匀。 过会项目投资金额上，博裕资本以58.38亿元问鼎，招商国际与尚颀资本以38.82亿元、21.35亿元分列第二、三名。投资金额TOP10机构平均单个项目投资金额较去年全年水平大幅度提高。 ⚫ 过会项目退出上，从初投到投资项目过会平均历时2.92年，君联资本以总体IRR76.54%傲视群雄，宁德时代成为目前投资收益最高的项目 剔除部分未公布股东投资时间的公司，PE/VC机构过会项目平均退出周期为1064天，约合2.92年，时间间隔1-2年及2-3年间的分布最多，达36%和35%。其中，退出周期最短的是IDG资本和恒创誉所投资的富士康工业互联网股份有限公司，从初投到被投企业过会仅历时90天。被投企业过会数量TOP9机构平均退出周期明显短于整体水平，平均退出周期为2.49年。其中，平安集团平均退出周期最短，为1.17年。 仅统计过会项目数大于或等于2且项目已经上市交易的PE/VC机构，以9月13日收盘价为基准计算其总体IRR，君联资本总体IRR高达76.54%傲视群雄，而华泰紫金、温氏投资总体IRR分别为67.93%、61.53%，排名第二、第三。单个投资项目收益而言，浙大联创投资以8900万元获得宁德时代15%的股权，最终取得单个投资项目IRR497.31%拔得头筹。同时，宁德时代是目前投资收益最高的项目，单一过会项目IRR TOP20中有9家机构因此项目上榜。 2018年前八个月IPO战绩上，君联资本在过会项目数、总体投资回报上均排名第一。我们认为，精而准的赛道布局，积极主动的增值服务的理念的是君联资本成功突围的重要原因，值得私募机构重点关注。 相关报告 1、 PEVC机构投资企业2017年IPO过会数量、总金额、收益率排行榜 2、 2016年至今PEVC机构进入IPO过会企业原始股东次数排行榜，涌铧投资、达晨投资、九鼎投资排名前三 3、 2016年至今PEVC机构投资IPO过会企业金额排行榜，九鼎投资、复星投资和涌铧投资排名前三 4、珠海乾亨、毅达资本、达晨投资名列三甲，2016年至今PEVC机构投资IPO过会企业投资年化收益率排行榜 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 15 页 新三板专题报告 目录 1. 截至2018年8月31日，共有77家企业过会，其中68.83%企业的原始股东中有PE/VC机构 ................... 3 2. 被投企业过会数量：君联资本、国投创新4家被投企业成功过会，并列第一 ................................................... 3 3. 行业分布：医疗保健行业过会企业平均PE/VC机构原始股东最多 ....................................................................... 6 4. 投资金额：博裕资本以58.38亿元问鼎，招商国际与尚颀资本位列二三 .............................................................. 7 5. 退出周期：从初投到过会平均历时2.92年，过会企业数前九机构退出周期短于整体 .................................. 10 6. 投资收益：君联资本以总体IRR76.54%傲视群雄，宁德时代成为目前投资收益最高的项目 ...................... 11 7. 结语................................................................................................................................................................................................ 13 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 15 页 新三板专题报告 1. 截至2018年8月31日，共有77家企业过会，其中68.83%企业的原始股东中有PE/VC机构 根据我们对Wind沪深一级市场数据库中的发审委审核结果一览进行筛选，截至2018年8月31日，共有77家企业成功通过IPO发审委审核，目前已经上市交易的共有51家。通过对77家过会企业招股说明书/IPO申报稿所披露的股本情况、股东信息进行整理和筛选，进一步得到过会企业原始股东中的PE/VC机构，广证恒生将从多维度出发整理分析PE/VC机构进入2018年以来被投企业A股IPO数量、投资收益率等投资战绩。我们在《2018年8月IPO上会企业平均排队时间361天，IPO“堰塞湖”将持续疏通》报告中提到，进入2018年以来，IPO过会难度明显提高，一是过会企业平均归母净利润规模从2017年全年均值的3265.10万元抬升至2018年前八个月的1.02亿，二是过会率呈现出持续下滑的趋势，从2017年全年76.31%的过会率下降至2018年前八个月的50.34%；同时，预先披露企业数显著下降，从2018年前八个月仅90家企业进行预披露，不及去年同期的三分之一。因此，在目前的IPO审核节奏下，PE/VC机构在退出端普遍面临困境。2018年前八个月过会的77家企业中，仅68.83%的企业原始股东包含有PE/VC机构，显著低于2017年全年的 83.42%。 2. 被投企业过会数量：君联资本、国投创新4家被投企业成功过会，并列第一 截至2018年8月31日， 77家成功过会的企业原始股东包含了235家PE/VC机构，平均每家过会企业拥有4.43个原始股东属于PE/VC机构。过会企业原始股东中PE/VC机构数量最多的为宁德时代，共有27家，其次是迈瑞医疗、药明康德以及文灿股份，分别有22家、15家、15家PE/VC机构图表1. 2018年前8个月77家过会企业中53家的原始股东包含PE/VC机构，比重较去年下降 资料来源：Wind，广证恒生 原始股东含PE/VC机构69%原始股东无PE/VC机构31% 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 15 页 新三板专题报告 作为其原始股东。被投企业成功通过IPO发审委的235家PE/VC机构中，以VC阶段为主的君联资本（原联想投资）共有4家被投企业成功过会，分别是密尔克卫、明德生物、宁德时代以及药明康德；国投创新共有4家被投企业成功过会，分别是亚普股份、宁德时代、迪普科技以及贝斯特。同时，有7家PE/VC机构有3家被投企业成功过会，分别是华泰紫金、尚颀资本、平安集团（下属PEVC机构合并处理，北汽集团同理）、北汽集团、毅达资本、博裕资本、金石投资。此外，另有18家PE/VC机构有2家被投企业通过IPO发审委会议，其余208家PE/VC机构仅有1家被投企业成功过会。 被投企业过会数量TOP9机构中6家是宁德时代的原始股东，4家是药明康德的原始股东，投资项目趋同。具体投资情况如下： 图表2. 2018年前八个月君联资本、国投创新4家被投企业成功过会，并列第一 资料来源：Wind，广证恒生 图表3. PE/VC机构进入IPO过会企业原始股东排行榜，君联资本、国投创新并列第一 机构名称 投资主体 过会企业名称 过会日期 数量 君联资本 Constant Cypress Limited（恒赛普拉斯有限公司） 无锡药明康德新药开发股份有限公司 2018年3月 4 上海杰寰 天津君联 宁德时代新能源科技股份有限公司 2018年4月 上海祺嘉 武汉明德生物科技股份有限公司 2018年5月 君联茂林 密尔克卫化工供应链服务股份有限公司 2018年5月 国投创新 亚普汽车部件股份有限公司 国投创新 2018年3月 4 协力基金 宁德时代新能源科技股份有限公司 先进制造 2018年4月 国投创新 杭州迪普科技股份有限公司 中移创新 2018年7月 武汉贝斯特通信集团股份有限公司 中移创新 2018年8月 华泰紫金 伊犁苏新 南京越博动力系统股份有限公司 2018年1月 3 道丰投资 27182080501001502002504家3家2家1家被投企业过会数 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 15 页 新三板专题报告 上海瀛翊 无锡药明康德新药开发股份有限公司 2018年3月 南京瑞联二号 深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司 2018年7月 北京华泰瑞合 尚颀资本 台州尚颀 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司 2018年1月 3 盐城尚颀 尚颀德连 常州颀德 宁德时代新能源科技股份有限公司 2018年4月 尚颀德连 江西金
