2018年中报点评：业绩符合预期，机制纸产品结构调整，化工谱系渐次展开，造纸化工双轮驱动业绩稳步增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 华泰股份（600308）2018年中报点评 强推（首次） 业绩符合预期，机制纸产品结构调整，化工谱系渐次展开，造纸化工双轮驱动业绩稳步增长 当前价：4.59元 事项：  公司公告2018年中报，18H1实现营收74.21亿元，同比增长17.7%；归母净利润3.72亿元，同比增长25.7%；扣非后归母净利润3.58亿元，同比增长24.6%。其中，Q2单季度实现营业收入37.45亿元，同比增长18.3%；归母净利润2.04亿元，同比增长19.0%，业绩增长符合预期。 评论：  纸制品收入持续走高，化工循环一体化稳步推进：18H1公司纸制品收入57.19亿元，同比增长18.7%；其中新闻纸收入14.19亿元，同比增长5.4%；文化纸收入18.93亿元，同比增长28.7%；铜版纸收入11.02亿元，同比减少-4.8%；包装纸收入13.04亿元，同比增长54.4%。公司纸制品收入高涨，系纸价高位以及公司调整产品结构所致。公司纸浆收入3.18亿元，同比减少11.7%。公司化工产品18H1营收11.11亿元，同比增长24.2%，化工配套一体化项目持续推进。目前，公司具备造纸年产能260万吨，化工及造纸化工助剂200万吨生产能力。2018年上半年，新闻纸、双胶纸、铜版纸、箱板纸均价为6088元/吨、7347元/吨、7347元/吨、5151元/吨，离子膜烧碱的价格为977元/吨。  H1毛利率和期间费用率改善，有效税率大幅上涨：18H1毛利率为15.4%，同比增长0.9pct，18Q2毛利率为17.0%,较Q1环比上升3.1pct，较17Q2上升1.2pct，18H1由于原材料紧缺，市场情绪紧张，文化纸、包装纸均在3月-4月底上涨到达高位。具体而言，纸制品毛利率为14.3%，其中新闻纸、双胶纸、铜版纸和包装纸毛利率分别为10.7%、14.1%、20.5%和13.1%，较去年同期变动+1.6pct、-1.3pct、+0.3pct和1.1pct。同时，公司化工产品毛利率为23.3%，同比增加1.3pct。18H1经营活动产生的现金流量净额为7.30亿元，整体现金流状况良好。18H1公司期间费用率为8.5%。较17H1下降1.0pct，主要是因为财务费用率下降导致。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.3%、3.9%、1.4%，较去年同期变动0.9pct、-0.9pct、-1.0pct，主要系银行借款减少所致。虽然毛利率和期间费用率改善，由于18H1有效税率大幅上涨14.9pct至24.7%，导致18H1净利率5.1%，较17H1上涨0.3pct，变动不大。  转型高档包装抵御风险，精细化工谱系渐次丰富：公司近年来为应对无纸化冲击，逐渐将新闻纸机转产为高档文化纸以及购置包装纸机实现纸品转型；化工板块，公司逐渐投资化工50万吨离子膜烧碱项目，在此基础上，公司逐渐发展附加值高的精细化工产品，定增第二次修改版拟投资有机合成中间体，其中对氨基苯酚提供给医药生产企业，间苯二胺提供给轮胎生产企业和芳纶生产企业。我们预计2018-2020年净利润分别为8.46亿元、9.68亿元、10.51亿元，对应当前市值PE分别为6.3、5.5、5.1倍，看好公司造纸化工双轮驱动增长潜力，市场份额持续扩张，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：产能投产不及预期，造纸行业发生重大变化 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 13,659 15,852 17,229 17,641 同比增速(%) 26.4% 16.1% 8.7% 2.4% 净利润(百万) 674 846 968 1,051 同比增速(%) 270.1% 25.6% 14.4% 8.6% 每股盈利(元) 0.58 0.72 0.83 0.90 市盈率(倍) 8.0 6.3 5.5 5.1 市净率(倍) 0.8 0.7 0.6 0.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年08月24日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 总股本(万股) 116,756 已上市流通股(万股) 116,756 总市值(亿元) 53.59 流通市值(亿元) 53.59 资产负债率(%) 44.8 每股净资产(元) 6.3 12个月内最高/最低价 7.48/4.38 -32%-16%0%16%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-25～2018-08-24 沪深300 华泰股份 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 造纸 2018年08月26日 华泰股份（600308）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,687 2,599 3,940 5,438 营业收入 13,659 15,852 17,229 17,641 应收票据 1,056 1,225 1,332 1,364 营业成本 11,465 13,045 14,178 14,517 应收账款 933 1,083 1,177 1,205 营业税金及附加 113 131 142 146 预付账款 764 869 945 967 销售费用 619 793 861 882 存货 1,152 1,310 1,424 1,458 管理费用 441 666 724 741 其他流动资产 73 73 73 73 财务费用 261 148 97 21 流动资产合计 5,664 7,160 8,891 10,505 资产减值损失 19 3 3 3 其他长期投资 3 3 3 3 公允价值变动收益 103 0 0 0 长期股权投资 169 169 169 169 投资收益 15 15 15 15 固定资产 7,331 7,108 6,663 6,274 营业利润 859 1,082 1,239 1,346 在建工程 226 226 276 326 营业外收入 18 18 18 18 无形资产 613 552 441 309 营业外支出 9 9 9 9 其他非流动资产 265 265 265 265 利润总额 868 1,091 1,248 1,355 非流动资产合计 8,607 8,323 7,817 7,346 所得税 185 233 266 289 资产合计 14,272 15,483 16,708 17,851 净利润 683 858 982 1,066 短期借款 2,251 2,251 2,251 2,251 少数股东损益 10 12 14 15 应付票据 199 226 244 251 归属母公司净利润 674 846 968 1,051 应付账款 1,570 1,786 1,941 1,987 NOPLAT 803 958 1,041 1,066 预收款项 346 401 436 447 EPS(摊薄)（元） 0.58 0.72 0.83 0.90 其他应付款 86 86 86 86 一年内到期的非流动负债 500 500 500 500 其他流动负债 390 443 479 492 主要财务比率 流动负债合计 5,340 5,693 5,937 6,013 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 1,451 1,451 1,451 1,451 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.4% 16.1% 8.7% 2.4% 其他非流动负债 119 119 119 119 EBIT增长率 95.2% 19.3% 8.7% 2.4% 非流动负债合计 1,571 1,571 1,571 1,571 归母净利润增长率 270.1% 25.6% 14.4% 8.6% 负债合计 6,911 7,264 7,507 7,584 获利能力 归属母公司所有者权益 7,145 7,992 8,960 10,011 毛利率 16.1% 17.7% 17.7% 17.7% 少数股东权益 215 227 241 256 净利率 5.0% 5.4% 5.7% 6.0% 所有者权益合计 7,361 8,219 9,201 10,267 ROE 9.4% 10.6% 10.8% 10.5% 负债和股东权益 14,272 15,483 16,708 17,851 ROIC 7.1% 7.9% 8.0% 7.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.4% 46.9% 44.9% 42.5% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 58.7% 52.6% 47.0% 42.1% 经营活动现金流 2,365 1,684 1,812 1,871 流动比率 106.1% 125.8% 149.8% 174.7% 现金收益 1,831 1,908 1,953 1,905 速动比率 84.5% 102.8% 125.8% 150.5% 存货影响 -260 -159 -114 -34 营运能力 经营性应收影响 280 -428 -279 -86 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 302 299 208 64 应收帐款周转天数 25 25 25 25 其他影响 212 63 44 22 应付帐款周转天数 49 49 49 49 投资活动现金流 -48 -623 -374 -352 存货周转天数 36 36 36 36 资本支出 -264 -639 -390 -368 每股指标(元) 股权投资 21 15 15 15 每股收益 0.58 0.72 0.83 0.90 其他长期资产变化 195 0 0 0 每股经营现金流 2.03 1.44 1.55 1.60 融资活动现金流 -1,912 -148 -97 -21 每股净资产 6.12 6.84 7.67 8.57 借款增加 -1,494 0 0 0 估值比率 财务费用 -261 -148 -97 -21 P/E 8.0 6.3 5.5 5.1 股东融资 -42 0 0 0 P/B 0.8 0.7 0.6 0.5 其他长期负债变化 -114 0 0 0 EV/EBITDA 5 5 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 华泰股份（600308）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 研究员：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 侯春钰