2018年半年报点评：业绩超预期，经营效率持续提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月26日 重庆百货（600729.SH） 批发和零售贸易 业绩超预期，经营效率持续提升 ——重庆百货（600729.SH）2018年半年报点评 公司简报 ◆1H2018营业收入同比增长6.78%，归母净利润同比增长49.05% 8月24日晚，公司公布2018年半年报：公司1H2018实现营业收入180.52亿元，同比增长6.78%；实现归母净利润6.96亿元，折合全面摊薄EPS 1.71元，同比增长49.05%；实现扣非归母净利润6.76亿元，同比增长50.12%，业绩超预期。报告期内公司参股的马上金融业务贡献较多投资收益，1H2018贡献投资收益1.12亿元，其中2Q2018贡献3537万元，较一季度有一定回调。 单季度拆分来看，公司2Q2018实现营业收入79.89亿元，同比增长3.38%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长68.86%。 ◆综合毛利率上升0.64个百分点，期间费用率下降0.28个百分点 报告期内公司新增超市、电器业态门店各一家，关闭超市门店4家，截至报告期末公司共有各业态门店309家，建筑面积224.11万平米。1H2018公司综合毛利率为18.44%，同比上升0.64个百分点，其中重庆地区超市业态和四川、贵州百货业态毛利率提升较多。 1H2018公司期间费用率为13.15%，同比下降0.28个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为9.74%/ 3.26%/ 0.14%，同比分别变化0.08/ -0.35/ -0.01个百分点。 ◆新技术应用加快，经营效率持续提升 报告期内公司各业态科技应用进程加快：百货业态上线微商城；超市业态上线美团外卖；电器业态上线世纪购家电馆。同时公司强化预算管理，稳步提升降本控费能力，完善市场化激励机制，经营效率持续提升。 ◆上调盈利预测，维持“增持”评级 随着公司经营效率逐步改善，，我们上调对公司2018-2020全面摊薄EPS的预测至2.09/ 2.23/ 2.30元（之前为1.91/ 2.04/ 2.16元），考虑到互联网金融业务未来或有发展不达预期风险，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 互联网金融业务发展不达预期，区域竞争程度加剧。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 33,847 32,915 34,938 36,730 38,305 营业收入增长率 12.52% -2.75% 6.15% 5.13% 4.29% 净利润（百万元） 419 605 852 905 937 净利润增长率 13.98% 44.59% 40.67% 6.22% 3.53% EPS（元） 1.03 1.49 2.09 2.23 2.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.00% 12.12% 15.20% 14.47% 13.54% P/E 28 19 14 13 12 P/B 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年08月24日 增持（维持） 当前价：28.55元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001)021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-22169117 sunlu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.07 总市值(亿元)：116.06 一年最低/最高(元)：22.88/40.18 近3月换手率：75.98% 股价表现(一年) -20%0%20%40%60%07-1710-1701-1804-18重庆百货沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -10.41 -8.72 22.48 绝对 -17.46 -21.59 10.09 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，百货恢复与消费金融业务推动业绩增厚——重庆百货（600729.SH）2018一季报点评 ····································· 2018-04-26 2018-08-26 重庆百货 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2Q2018归母净利润同比增长68.86% 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 全面摊薄扣非 EPS（元） 1Q2016 1038646.21 -1.39 886014.83 14.70 31958.06 -5.43 0.79 0.72 2Q2016 774678.86 -13.14 639836.96 17.41 6270.16 -23.56 0.15 0.85 3Q2016 732790.94 -7.71 607048.51 17.16 1310.38 NA 0.03 0.83 4Q2016 838561.26 -7.85 683096.25 18.54 2332.50 NA 0.06 0.84 1Q2017 917691.06 -11.65 765803.60 16.55 36443.97 14.04 0.90 0.87 2Q2017 772846.37 -0.24 623808.62 19.28 10237.22 63.27 0.25 1.11 3Q2017 734744.02 0.27 604531.36 17.72 3489.09 166.27 0.09 1.19 4Q2017 866255.05 3.30 715351.62 17.42 10372.80 344.71 0.26 1.44 1Q2018 1006300.32 9.66 818876.97 18.62 52289.97 43.48 1.29 1.27 2Q2018 798935.30 3.38 653393.10 18.22 17286.60 68.86 0.43 0.39 资料来源：公司公告 图表2：公司2Q2018期间费用率较上年同期下降1.06个百分点 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 1Q2016 107771.87 10.38 81488.64 7.85 23823.35 2.29 2459.89 0.24 2Q2016 123665.56 15.96 89150.09 11.51 31646.18 4.09 2869.29 0.37 3Q2016 122664.93 16.74 89948.19 12.27 30739.22 4.19 1977.52 0.27 4Q2016 125492.95 14.97 104231.32 12.43 18663.77 2.23 2597.86 0.31 1Q2017 103080.61 11.23 75013.76 8.17 26645.88 2.90 1420.98 0.15 2Q2017 123874.16 16.03 88292.03 11.42 34401.38 4.45 1180.75 0.15 3Q2017 126534.00 17.22 88744.77 12.08 37867.26 5.15 -78.03 -0.01 4Q2017 122599.61 14.15 97597.77 11.27 24155.40 2.79 846.44 0.10 1Q2018 117735.38 11.70 81372.00 8.09 34924.02 3.47 1439.36 0.14 2Q2018 119618.31 14.97 94530.49 11.83 23934.98 3.00 1152.84 0.14 资料来源：公司公告 图表3：公司的单季度营收增速（3Q2015-2Q2018） 图表4：公司的毛利率和期间费用率（3Q2015-2Q2018） -20-100102030403Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q2018重庆百货的营收增速（%） 5101520253Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q2018毛利率（%）期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2018-08-26 重庆百货 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 33,847 32,915 34,938 36,730 38,305 营业成本 28,160 27,095 29,005 30,492 31,829 折旧和摊销 322 284 259 260 261 营业税费 206 221 210 195 188 销售费用 3,648 3,496 3,564 3,765 3,930 管理费用 1,049 1,231 1,328 1,352 1,398 财务费用 99 34 -2 -25 -46 公允价值变动损益 -14 24 0 0 0 投资收益 63 180 155 155 120 营业利润 492 808 1,024 1,088 1,127 利润总额 519 786 1,024 1,088 1,127 少数股东损益 21 45 -2 -2 -2 归属母公司净利润 419 605 852 905 937 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 12,317 13,244 13,593 14,450 15,160 流动资产 7,622 7,962 8,779 9,846 10,767 货币资金 2,872 3,190 3,516 4,547 5,248 交易型金融资产 0 824 1,000 1,000 1,000 应收帐款 126 117 101 124 125 应收票据 18 3 16 13 12 其他应收款 809 119 360 463 339 存货 2,564 2,520 1,964 2,053 2,151 可供出售投资 13 13 13 13 13 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 409 854 854 854 854 固定资产 2,453 3,086 2,878 2,668 2,455 无形资产 403 386 366 348 331 总负债 7,535 8,095 7,838 8,047 8,093 无息负债 7,187 7,838 7,838 8,047 8,093 有息负债 349 257 0 0 0 股东权益 4,781 5,148 5,755 6,403 7,067 股本 407 407 407 407 407 公积金 737 737 737 737 737 未分配利润 3,506 3,883 4,491 5,141 5,80