2018年半年报点评：上半年业绩增长42%，经营效率继续提升

公司点评 | 广州酒家 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月30日 。 上半年业绩增长42%，经营效率继续提升 广州酒家（603043.SH）2018年半年报点评 证券研究报告 公司点评 | 广州酒家 西部证券 2018年08月30日 公司评级 增持 股票代码 603043 目标价栺 28 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价栺 26.15 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 广州酒家：运营成本费用率改善致利润大幅增长—广州酒家（603043.SH）2018年一季报点评 2018-05-01 广州酒家：业绩略超预期，股权激励+扩产长期稳健增长可期—广州酒家（603043.SH）2017年报点评 2018-04-17 广州酒家：绑定核心管理层利益，长期稳定增长可期—广州酒家（603043.SH）股权激励预案公告点评 2018-03-27 -27%-20%-13%-6%1%8%15%22%2017-082017-122018-04广州酒家 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公告2018上半年实现收入及归母净利润分别为7.91亿元和5835万元，同比增长15.14%和42.09%，扣非后的归母净利润为5398万元，同比增长33.78%。 上半年收入增长15%，主要受食品加工增长驱动：上半年公司食品加工实现收入4.95亿元，占总收入的比重62.5%，同比增长了21.3%，是上半年整体收入增长的主要驱动。餐饮业务保持平稳增长，上半年实现收入3.26亿元，同比小幅增长6.5%。 毛利率改善，费用率平稳带动公司利润率水平提升：上半年公司实现毛利率47.74%，同比提升近1pct，主要系食品生产业务规模效应的进一步显现；此外，公司期间三费率水平保持平稳，受此作用，公司上半年利润率达7.47%，同比提升1.4pct。 看好三季度月饼销售前景：由于季节性原因，占公司收入及利润贡献较大的月饼业务上半年未确认收益，三季度（中秋节）将是月饼收入确认的集中时间段。今年公司月饼有望提价3%左右的水平，主要系上游包材涨价下的价格倒逼传导，公司整体上还是有效控制了月饼价格的涨幅，坚持大众消费的品牌定位，我们预计涨价为三季度月饼的收入增长奠定了比较好的基础，预计三季度月饼有望迎来量价齐升。 投资建议：公司产能瓶颈逐步突破，大众消费品需求无忧。预计18-20年EPS分别为1.03、1.22和1.40元，对应最新PE为25X、21X和18X，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险，单一产品过度依赖风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1936 2189 2535 2838 3162 增长率(%) 11% 13% 16% 12% 11% 净利润 (百万元) 267 340 417 492 566 增长率(%) 14% 28% 22% 18% 15% 每股收益（EPS） 0.75 0.84 1.03 1.22 1.42 市盈率（P/E） 34.71 31.04 25.27 21.42 18.42 市净率（P/B） 9.81 6.20 4.98 4.04 3.31 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 广州酒家 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月30日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 734 1434 1645 1983 2644 营业收入 1936 2189 2535 2838 3162 应收款项 77 80 93 104 116 营业成本 911 1026 1185 1321 1476 存货净额 117 130 154 172 192 营业税金及附加 30 25 29 32 36 其他流劢资产 6 62 71 80 89 销售费用 475 551 608 667 727 流劢资产合计 935 1707 1965 2340 3043 管理费用 177 201 228 247 269 固定资产及在建工程 276 279 502 673 597 财务费用 (9) (15) (21) (25) (34) 长期股权投资 1 6 6 6 6 其他费用/（-收入） (1) 3 1 2 2 无形资产 23 25 26 27 28 营业利润 351 414 507 599 690 其他非流劢资产 93 107 107 107 107 营业外净收支 4 2 2 2 2 非流劢资产合计 394 417 641 814 739 利润总额 355 416 509 600 691 资产总计 1328 2124 2606 3154 3782 所得税费用 89 74 90 107 123 短期借款 112 122 145 161 180 净利润 266 342 418 494 569 应付款项 62 67 78 87 97 少数股东损益 (1) 1 2 2 2 其他流劢负债 201 217 247 274 303 归属于母公司净利润 267 340 417 492 566 流劢负债合计 375 409 474 528 588 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 其他长期负债 3 2 2 2 2 盈利能力 长期负债合计 3 2 2 2 2 ROE 28% 20% 20% 19% 18% 负债合计 377 411 476 530 590 毛利率 53% 53% 53% 53% 53% 股本 354 404 404 404 404 营业利润率 18% 19% 20% 21% 22% 股东权益 951 1713 2131 2625 3193 销售净利率 14% 16% 16% 17% 18% 负债和股东权益总计 1328 2124 2606 3154 3782 成长能力 营业收入增长率 11% 13% 16% 12% 11% 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业利润增长率 15% 18% 22% 18% 15% 净利润 267 340 417 492 566 净利润增长率 14% 28% 22% 18% 15% 折旧摊销 29 32 31 57 77 偿债能力 营运资金变劢 81 47 17 15 17 资产负债率 28% 19% 18% 17% 16% 其他 (1) 1 1 2 2 流劢比 2.49 4.17 4.15 4.43 5.18 经营活劢现金流 376 421 465 565 662 速劢比 2.18 3.86 3.82 4.11 4.85 资本支出 (48) (21) (253) (227) 0 其他 0 0 0 0 0 每股指标与估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 投资活劢现金流 (48) (21) (253) (227) 0 每股指标 债务融资 0 2 2 2 2 EPS 0.75 0.84 1.03 1.22 1.42 权益融资 0 0 0 0 0 BVPS 2.67 4.22 5.25 6.47 7.89 其它 0 0 0 0 0 估值 筹资活劢现金流 0 2 2 2 2 P/E 34.71 31.04 25.27 21.42 18.42 汇率变劢 (2) (1) 0 0 0 P/B 9.81 6.20 4.98 4.04 3.31 现金净增加额 121 700 211 337 662 P/S 4.78 4.83 4.17 3.72 3.32 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 广州酒家 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月30日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20％ 增持： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间 中性： 个股预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5% 卖出： 个股预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区张杨路500号华润时代广场12楼A2BC 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 上海 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 戴茂戎 上海 区域销售总监 13585757755 daimaorong@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 董家华 上海 高级机构销售 14782171026 dongjiahua@research.xbmail.com.cn 程 琰 上海 高级机构销售 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 程 瑶 上海 高级机构销售 13581671012 chengyao@research.xbmail.com.cn 李 思 全国 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售助理 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 李书聪 上海 机构销售助理 18721871307 lishucong@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 机构销售助理 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 李梦含 北京 区域销售总监 15120007024 limenghan@research.xbmail.com.cn 夏一然 北京 高级机构销售 15811140346 xiayiran@research.xbmail.com.cn 朱晓敏 上海 非公募销售总监 15800560626 zhuxiaomin@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 非公募资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 公司点评 | 广州酒家 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年08月30日 Table_ Disclaimer 免责声明 本报告由西部证券股仹有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资栺）制作。本报告仅供西部证券股仹有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息）