原油日报：美国对伊制裁会使得原油供不应求么？

原油日报 2018年8月24日星期五 南华期货研究 NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 xiayang@nawaa.com 美国对伊制裁会使得原油供不应求么？ 市场要闻：  上海国际能源交易中心于2018年8月23日发布《关于开展原油期货非标准仓单期转现业务有关事项的通知》，即日起经上期能源中心批准，可以开展以下两种非标准仓单的期转现交割业务：一、买方、卖方均为境内机构，交割标的为卖方履行进口报关手续的原油，货款以人民币支付；二、买方为境内机构、卖方为境外机构，交割标的为买方履行进口报关手续的原油，货款以人民币或外汇支付。  据新闻报道，为期两天的中美贸易谈判于昨日（周四）结束，并未取得重大突破。中美双方向对方160亿美元商品征收关税的政策正式生效。  据路透消息，中国联合石化将从10月重新开始购买美国原油。  据路透报道，欧盟周四同意向伊朗提供1800万欧元的援助，包括对民营部门的援助，以抵消美国对伊制裁的影响，挽救2015年达成的伊朗核协议。这是欧盟预算中拨划给伊朗的5000万欧元资金的一部分。  美国财政部官员表示，美国对俄罗斯的制裁行动已经影响到俄罗斯石油天然气勘探项目的投资。  英国工会：道达尔石油公司与其三座北海海上平台的石油工人之间的谈判破裂，罢工将继续。这三座石油平台涉及产量4.5-5万桶/日。 简评： 昨日我们的报告中的提到，据普氏能源数据显示，伊朗8月上半月石油出口下滑至168万桶/日，较7月水平大幅减少64万桶/日。具体去看： （1）印度：这64万桶/日的降幅中，贡献最大的是印度，8月上半月伊朗原油进口量20.4万桶/日，较7月减少约50万桶/日。有消息称，伊朗将为印度炼油商提供类似于给中国的条件，也就是由伊朗国家油轮运输公司（NITC）为印度提供伊朗原油的运输与保险，从而规避美国的制裁。目前来看，大部分印度炼油商为了防止美国的金融制裁，仍旧选择削减伊朗原油进口。 （2）中国：8月上半月伊朗原油进口量为61.6万桶/日，较7月减少10.6万桶/日，这属于正常的波动范围。中国已经明确表示不会迫于美国压力停止伊朗原油采购，但也表示会将进口量维持在现有水平范围。 （3）日本：日本的进口量仍然保持稳定，此前有消息称日本将迫于美国压力逐步停止伊朗原油进口。 （4）韩国：韩国从7月开始就已经停止了伊朗原油的采购。。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 南华研究 原油日报 2009年8月7日 南华研究 天胶周报 （5）欧盟：8月上半月，欧盟方面的伊朗原油采购量与7月大体一致，但较5月减少了近20万桶/日。几个月以来，欧盟各国政要多次表示将坚决支持2015年签署的伊朗核协议，并计划划拨5000万欧元预算用于援助伊朗，以抵消伊朗在制裁中的损失。但这只是政府的态度，对于欧洲石油炼化企业来说，为了规避美国的贸易与金融制裁，他们仍旧可能放弃伊朗原油。此前，道达尔石油公司已经正式退出了伊朗的南帕尔斯气田项目。 如果以5月为基准（因为Q2季度全球石油供需基本平衡，而美国于5月宣布重启对伊制裁），我们预计到2018年年底伊朗原油的出口量将减少约110万桶/日，其中各主要采购国的削减量为：印度（≈50万桶/日）、日本（≈10万桶/日）、韩国（≈10万桶/日）、亚洲其他国家欧盟（≈30万桶/日）、其他（≈10万桶/日）。这还没有计入伊朗凝析油出口的减少，2018年6月，伊朗凝析油出口量33万桶/日，预计到年底将下滑10万桶/日。 此外，以5月为基准，到2018年年底，根据OPEC月度数据，预计委内瑞拉原油产量将下滑约20万桶/日，利比亚、尼日利亚的动荡局势同样是原油供应的巨大不稳定因素。 综上，以5月为基准，到今年年底，预计伊朗、委内瑞拉等国的供应缺口将超过140万桶/日。 那么，接下来的问题就是，美国、俄罗斯、沙特的增产足以弥补伊朗、委内瑞拉等国原油的缺口么？ 同样以5月为基准： （1）美国：美国5月原油产量1044万桶/日，EIA预计11月美油产量将达到1119万桶/日，产量增幅高达75万桶/日。但从近期公布美国月度产量数据与周度数据的矛盾中，我们认为美油的产量增幅可能是略有高估的。 （2）俄罗斯：俄罗斯5月原油产量1097万桶/日，7月增产至1121万桶/日。但俄罗斯闲置产能有限，继续增产的空间极为有限。预计到年底，俄罗斯原油产量难以突破1130万桶/日，也就是增产幅度约在30万桶/日左右。近期更有美国财政部官员表示，美国对俄罗斯的制裁行动已经影响到俄罗斯石油天然气勘探项目的投资，特别是来自美国的投资。 （3）沙特阿拉伯：5月沙特原油产量1001.7万桶/日，7月已经增产至1038.7万桶/日，增产37万桶/日，未来几个月沙特的原油产量走向暂不明确。根据EIA 8月报，预计沙特保有的闲置产能依然在100万桶/日以上。我们可以看到，沙特依然是调节国际原油供需的节拍器。沙特在6月份选择大幅度增产后，7月原油产量反而略有下降。我们认为这是沙特也意识到增产联盟（俄罗斯、沙特、美国）可能对伊朗的原油供应危机有点反应过度。 综上，如果沙特维持7月的原油产量，预计到年底，沙特、俄罗斯、美国三大增产联盟将合计较5月份增产约142万桶/日。 结论： 综合上述对各潜在减产国与增产国的分析，结论就很有意思，增产联盟的增产预期恰好大体可以抵消伊朗、委内瑞拉等国的潜在供应缺口。只要国际油价维持在现有的相对高位，俄罗斯、美国的增产动力就将继续维持，而沙特在其中扮演了调节原油边际供应量的角色。这与沙特今年屡次表态的原油政策相一致：沙特将不会提供超过市场需求的原油供应量。也就是说，沙特将尽力调节国际市场供需，从而将油价维持在现有区间波动。9-10月，伊朗的供应中断或将使得国际油价出现短期大幅上涨，但相信，沙特等国很快将通过增产平抑油价，从而将油价始终维持在各方都比较“舒服”的区间。 南华研究 原油日报 2009年8月7日 南华研究 天胶周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1. 主要行情走势 1.1 全球主要油品期货 单位最新结算价日涨跌日涨跌幅成交量日度变化持仓量日度变化WTI原油美元/桶67.83-0.03-0.04%450,690-22.55%418,3780.61%Brent原油美元/桶74.73-0.05-0.07%199,661-33.60%228,569-6.38%Oman原油美元/桶73.82-0.04-0.05%2,97526.11%16,8486.31%INE SC原油元/桶509.300.600.12%287,220-8.69%31,622-9.53%美汽油RBOB美分/加仑205.92-0.88-0.43%30,960-29.55%52,097-8.09%美柴油ULSD美分/加仑217.540.710.33%26,073-18.97%51,937-9.62%ICE柴油美元/吨669.003.250.49%76,192-10.96%226,5782.65%品种原油期货成品油期货 图1：WTI-Brent原油期货近期价格走势（美元/桶） 图2：INE SC原油期货价格走势（人民币/桶） 50.055.060.065.070.075.080.085.0WTI首行合约Brent首行合约Oman首行合约 380400420440460480500520540 数据来源：Bloomberg、南华研究 数据来源：Bloomberg、南华研究 图3：WTI原油期货远期曲线（美元/桶） 图4：Brent原油期货远期曲线（美元/桶） 50.055.060.065.070.075.02018/8/232018/8/162018/7/24 50.055.060.065.070.075.080.02018/8/232018/8/162018/7/24 数据来源：Bloomberg、南华研究 数据来源：Bloomberg、南华研究 南华研究 原油日报 2009年8月7日 南华研究 天胶周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图5：INE SC原油期货远期曲线（元/桶） 图6： INE SC原油成交量与持仓量（张） 4004204404604805005201812合约1901合约1902合约1903合约1904合约1905合约1906合约1907合约1908合约1909合约1912合约2003合约2006合约2009合约2012合约2103合约2106合约2018/8/232018/8/162018/7/24 05000100001500020000250003000035000400004500050000050000100000150000200000250000300000350000400000日成交量持仓量（右轴） 数据来源：Bloomberg、南华研究 数据来源：Bloomberg、南华研究 1.2 全球主要原油现货 单位最新价上一期日涨跌量日涨跌幅阿联酋上扎库姆原油美元/桶73.0670.842.223.13%阿联酋迪拜原油美元/桶72.6370.412.223.15%阿曼原油美元/桶72.970.532.373.36%伊拉克巴士拉轻油美元/桶73.1270.822.303.25%也门马西拉原油美元/桶75.1472.832.313.17%卡塔尔海洋油美元/桶72.7670.542.223.15%OPEC一揽子原油（数据延迟一天）美元/桶71.7571.010.741.04%即期Brent（BFOE）美元/桶74.2174.28-0.07-0.09%WTI库欣美元/桶68.8369.06-0.23-0.33%美湾LLS美元/桶52.8353.06-0.23-0.43%远东ESPO美元/桶74.8872.662.223.06%INE原油期货可交割6种中东原油其他重要原油现货价格现货原油 图7：INE原油可交割的6种中东油现货价格（美元/桶） 图8：欧洲-美国重要原油现货价格（美元/桶） 40455055606570758085阿联酋上扎库姆原油迪拜原油阿曼原油伊拉克巴士拉轻油也门马西拉原油卡塔尔海洋油 404550556065707580即期BrentWTI库欣美湾LLS 数据来源：Bloomberg、南华研究 数据来源：Bloomberg、南华研究 南华研究 原油日报 2009年8月7日 南华研究 天胶周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1.3 全球主要原油相关价差 单位最新一期上一期日涨跌量日涨跌幅WTI-Brent期货价差美元/桶-6.90-6.920.02-0.29%Brent-Dubai现货价差美元/桶1.851.820.031.65%WTI 首行-12行价差美元/桶3.193.23-0.04-1.24%Brent 首行-12行价差美元/桶1.461.62-0.16-9.88%NYMEX 汽油-WTI价差美元/桶14.2814.49-0.20-1.39%NYMEX 低硫柴油-WTI价差美元/桶23.7623.430.331.40%NYMEX 原油321裂解价差美元/桶17.4417.47-0.02-0.14%ICE 柴油-Brent价差美元/桶15.0714.580.493.34%跨期价差裂解价差跨市价差 图9：WTI-Brent原油期货价差走势（美元/桶） 图10：Brent-Dubai现货价差（美元/桶） -12-10-8-6-4-202 -20246 数据来源：Bloomberg、南华研究 数据来源：Bloomberg、南华研究 图11：WTI原油期货-近远月价差 图12：Brent原油期货-近远月价差 -9-7-5-3-113579首行-2行首行-6行首行-12行 -6-4-20246首行-2行首行-6行首行-12行 数据来源：Bloomberg、南华研究 数据来源：Bloomberg、南华研究 南华研究 原油日报 2009年8月7日 南华研究 天胶周报 请务必阅读正文之后