东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 信威集团（600485）公司点评 证券研究报告·行业研究·通信行业 长期基本面看好，短期关注流动性风险 买入（维持） 投资要点  事件：公司3月16日发布公告：持股5%以上股东大唐控股计划在未来3个月内通过集中竞价方式，减持最高不超过公司总股本1%的股份。  点评：公司是拥有完全自主无线通信技术知识产权的综合通信解决方案提供商，毛利率达80%以上。2015年公司业绩保持高增长，受益于海外公网业务快速推进，公司15年半年营收较上期增长超过600%，传统优势业务强劲增长。行业信息化、全国政企行业共网建设、特种通信、通信网络监测测试、卫星移动通信等领域高速推进。由此，我们对公司基本面长期看好，短期关注流动性风险。  成功发射第一颗灵巧通信试验卫星，卡位空天信息网络建设： 2014年9月4日北京信威联合清华大学研制的灵巧通信试验卫星在发射中心成功发射,并实现了网内和网外通信、互联网数据传输等业务，圆满完成了灵巧通信试验卫星工程任务。2014年12月8日，公司与中国空间技术研究院签订了战略合作框架协议，在全球低轨移动通信卫星星座战略基础设施建设方面开展合作。《中国制造2025》，《“一带一路”空间信息走廊建设与应用工程》都体现了对卫星遥感、通信、导航等空间信息服务能力的重视。截止2014 年底全球在轨卫星共有1261 颗，其中通信卫星占到52%（商业通信卫星38%+军民两用通信卫星14%），国内的市场空间巨大。公司军工资质齐全，有望打造成军用+民用卫星通信领航者。  发动机业务为公司带来想象空间：2014 年9 月17 日：信威通信产业集团和乌克兰驻华大使馆共同发起成立的“乌克兰之家”； 2015 年9月信威集团大股东王靖控股的天骄航空产业投资有限公司日前宣布携手乌克兰马达西奇公司，将在中国国内合作建设航空发动机生产基地。我国在航空发动机制造领域一直存在严重短板，成立国家航空发动机集团公司，“飞发分离”正是国家战略的迫切需要。公司作为民营企业，有利于突破体制的限制，也有助于获得国际上其他公司的技术帮助，也必将得到国家的政策支持，获益整个航空发动机的发展战略。发动机业务可能注入上市公司的前景给公司带来了广阔想象空间，有望成为公司发展的全新助推器。  盈利预测与投资建议：公司海外公网项目运行良好，毛利率非常高，预计将继续保持快速增长，是公司近期盈利的保障。预计公司2016-2017年的EPS为0.92元、1.23元，对应 PE 29 /21 X。我们看好公司基于自主知识产权研发和掌握核心专利的技术发展战略和盈利前景，并对发动机业务注入上市公司预期强烈，给予“买入”评级。  风险提示：股东减持对市场信心影响；系统性风险；卫星业务发展不及预期风险。 2016年3月17日 分析师 徐力 执业资格证书号码： S0600515080001 xul@dwzq.com.cn 联系人 孙云翔 sunyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价（元） 18.31 一年最低价/最高价 16.72/67.98 市净率 4.67 流通A股市值（百万元） 29900 基础数据 每股净资产（元） 2.86 资产负债率（%） 26.68 总股本（百万股） 2146 流通A股（百万股） 1832 相关研究 1． 信威集团：告别中性化，回归铁血 2016年1月20日 2． 信威集团：大额海外订单签署，助力一带一路 2016年1月21日 信威集团 2016年3月17日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 11264.9 12468.2 14790.7 17673.4 营业收入 3156.8 3627.6 4762.9 6347.0 现金 5576.5 9807.6 11320.8 13081.0 营业成本 257.1 720.7 920.8 1191.8 应收款项 2231.6 1987.7 2609.8 3477.8 营业税金及附加 44.9 36.3 47.6 63.5 存货 459.1 592.3 756.8 979.6 营业费用 111.4 108.8 142.9 190.4 其他 2997.7 80.6 103.3 134.9 管理费用 427.4 520.1 620.5 826.3 非流动资产 2950.6 5106.4 7184.5 7533.7 财务费用 -1.9 -21.5 -61.8 -79.5 长期股权投资 1924.5 3843.8 5763.2 5763.2 投资净收益 -41.2 0.0 0.0 0.0 固定资产 446.1 683.8 843.8 1194.2 其他 -164.6 1.3 1.3 1.2 无形资产 39.5 38.2 36.9 35.7 营业利润 2112.1 2264.6 3094.3 4155.7 其他 540.5 540.5 540.5 540.5 营业外净收支 83.7 70.0 70.0 70.0 资产总计 14215.5 17574.6 21975.2 25207.0 利润总额 2195.8 2334.6 3164.3 4225.7 流动负债 2881.9 2648.2 2977.7 3336.0 所得税费用 285.9 350.2 474.6 633.9 短期借款 1613.8 1714.0 1800.0 1800.0 少数股东损益 97.5 0.0 0.0 0.0 应付账款 273.0 394.9 504.5 653.1 归属母公司净利润 1812.4 1984.37 2689.61 3591.86 其他 995.2 539.3 673.1 882.9 EBIT 2322.8 2243.1 3032.4 4076.2 非流动负债 605.7 605.7 605.7 605.7 EBITDA 2346.8 2308.9 3106.4 4165.7 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 605.7 605.7 605.7 605.7 重要财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 负债总计 3487.6 3253.9 3583.4 3941.7 每股收益(元) 0.83 0.68 0.92 1.23 少数股东权益 401.6 401.6 401.6 401.6 每股净资产(元) 4.73 4.90 6.29 7.28 归属母公司股东权益 10326.2 14320.8 18391.8 21265.3 发行在外股份(百万股） 2184.0 2923.0 2923.0 2923.0 负债和股东权益总计 14215.5 17976.3 22376.8 25608.6 ROIC(%) 35.7% 20.4% 31.5% 38.1% ROE(%) 17.6% 13.9% 14.6% 16.9% 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 毛利率(%) 90.4% 79.1% 79.7% 80.2% 经营活动现金流 879.8 4580.6 2197.8 2917.2 EBIT Margin(%) 73.6% 61.8% 63.7% 64.2% 投资活动现金流 -3875.0 -138.9 -232.7 -438.7 销售净利率(%) 57.4% 54.7% 56.5% 56.6% 筹资活动现金流 3781.4 -210.7 -451.9 -718.4 资产负债率(%) 24.5% 18.5% 16.3% 15.6% 现金净增加额 785.6 4231.1 1513.2 1760.1 收入增长率(%) 1255.8% 14.9% 31.3% 33.3% 企业自由现金流 -2576.3 4372.0 1853.1 2351.4 净利润增长率(%) 12142.6% 9.5% 35.5% 33.5% 数据来源：东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn