请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 电力设备与新能源 证券研究报告 | 公司研究 天顺风能(002531.SZ) 【联讯电新公司点评】天顺风能：业绩符合预期，各业务发展顺利 2018年08月23日 投资要点 买入(维持) 当前价： 3.8元 目标价： 5.7元 分析师：韩晨 CFA 执业编号：S0300518070003 电话：021-51759955 邮箱：hanchen@lxsec.com 分析师：夏春秋 CFA 执业编号：S0300517050001 电话：021-51782230 邮箱：xiachunqiu@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 3,170 4,126 5,862 6,984 （+/-） 40.0 30.2 42.1 19.1 归母净利润 470 682 1,028 1,184 （+/-） (3.7) 47.4 50.8 15.1 EPS(元) 0.26 0.38 0.58 0.67 P/E 15.2 9.9 6.6 5.7 资料来源：联讯证券研究院 《【联讯电新公司深度研究】风塔吨利润有望反弹，新业务开展顺利》2018-07-12  业绩符合预期，各业务发展顺利 2018年上半年，公司主营业务收入16.16亿元，同比增长29.88%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长0.19%。实现扣非净利润2.23亿元，同比增长15.87%。公司预计前三季度归母净利润同比增长0%-30%，达到3.57-4.64亿元。公司按计划推进风塔厂扩建，风场运营和叶片业务也正在顺利发展，各主业扩建产能完全达产后，公司业绩将会有较大提升。  风塔继续扩张产能，订单继续同比增长 2018年上半年，公司风塔销售收入13.14亿元，同比增长33.65%，受到部分厂区产能影响，公司上半年风塔生产量15.51万吨，同比略微下降4.08%。由于上半年确认收入订单为去年接单，及所销售产品结构原因，公司吨毛利仍处于1620元低位水平，下半年情况将会好转，吨毛利将会逐渐回升。 公司按计划启动了包头工厂、珠海工厂改扩建项目，拟将包头工厂产能从8万吨提升至15万吨，将珠海工厂产能从4万吨提升至7万吨，计划于2018年年底完成改扩建项目。上半年，公司新承接订单量21.83万吨，同比增长5.46%。截至上半年末，公司累计在手订单量21.13万吨，同比增长36.32%，订单情况持续向好。  新风场陆续投产，已签开发协议规模1.93GW 2018年上半年，公司发电业务实现销售收入1.55亿元，同比增长25.03%。公司风电场新增并网容量140MW，累计并网容量440MW，公司山东菏泽李村80MW风电场于6月6日实现全部并网发电，河南南阳100MW风电场已并网发电24台，累计并网容量60MW，山东菏泽鄄城150MW风电场预计于今年年底前并网发电。 截至上半年，公司累计已签署风电场前期开发协议规模1.93GW。公司已启动山东李村二期50MW风电场、山东沾化59.5MW风电场、河南濮阳20MW分散式风电场项目投资立项，计划于2018年下半年开工建设。公司风场运营业务正渐入佳境。  叶片首批产品已经交付，产能逐渐释放 2018年上半年，公司叶片业务实现营收5734万元，毛利率26.07%，同比增加约23个百分点。公司常熟天顺叶片生产基地正式投产。目前，公司已与远景能源签署叶片订单，已有4条叶片生产线投产，正处于产能爬坡阶段，首批产品已实现交付。此外，公司昆山叶片工厂累计获取11套叶片模具订单，并已完成交付9套。公司叶片业务预计今年能够实现盈利，明年将能够满产贡献业绩。 -41%-22%-3%16%35%17-0 817-1 118-0 218-0 518-0 8沪深300 天顺风能 天顺风能(002531.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5  投资建议 我们预计公司2018-2020年归母净利润为6.82/10.28/11.84亿元，EPS为0.38/0.58/0.67元，增速分别为47.4%、50.8%、15.1%，三年复合增速37%。目标价为5.7元不变，对应19、20年为10、8倍PE水平，给予“买入”评级。  风险提示 海外市场新增装机量下滑，影响公司海外风塔业务，公司海外订单不能保持正增长；弃风率没有得到改善，风电投资受到政策约束，国内新增装机没有增长，影响行业需求；钢价继续大幅上涨 天顺风能(002531.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 合并利润表 2017 2018E 2019E 2020E 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,170 4,126 5,862 6,984 货币资金 719 1,032 1,466 2,190 营业成本 2,302 2,885 3,946 4,683 银行存款 0 0 0 0 营业毛利 868 1,241 1,917 2,300 应收款项 1,692 1,447 3,012 2,300 营业税金及附加 17 24 34 41 存货 850 509 1,349 857 营业费用 144 192 273 326 其他流动资产 1,159 1,117 1,342 1,240 管理费用 152 198 282 336 流动资产 4,421 4,104 7,169 6,587 财务费用 137 121 198 288 长期投资 281 281 281 281 资产减值损失 26 0 0 0 固定资产 2,603 3,533 3,089 2,644 联营公司收益 0 0 0 0 其他长期资产 2,655 2,632 4,684 5,357 其他投资收益 112 101 93 97 总资产 9,959 10,550 15,223 14,869 营业外收入 (0) 0 0 0 短期借款 1,161 234 1,040 0 EBITDA 763 1,419 1,912 2,167 应付款项 1,707 1,576 2,913 2,416 税前净利 535 805 1,222 1,408 预收帐款 58 56 106 87 所得税 58 112 176 203 其他流动负债 381 381 381 381 税后净利 477 694 1,046 1,204 流动负债 3,306 2,247 4,439 2,884 归属母公司股东净利 470 682 1,028 1,184 长期借款 1,024 2,144 3,824 5,504 基本EPS (RMB) 0.26 0.38 0.58 0.67 其他长期负债 666 666 666 666 完全稀释EPS (RMB) 0.26 0.38 0.58 0.67 总负债 4,997 5,058 8,930 9,055 现金股利 (RMB) 0.12 0.09 0.14 0.16 普通股股本 1,779 1,779 1,779 1,779 公积 1,694 1,694 1,694 1,694 年成长率(%) 股东权益 4,962 5,493 6,293 7,215 营业收入 40.0 30.2 42.1 19.1 负债加股东权益 9,959 10,550 15,223 16,269 营业毛利 12.6 43.0 54.5 20.0 税前净利 11.2 50.4 51.7 15.2 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E 税后净利 15.5 45.2 50.8 15.1 税后净利 477 694 1,046 1,204 基本EPS (3.7) 47.4 50.8 15.1 折旧与摊提 157 492 492 472 获利能力(%) 营运资金增减 (843) 496 (1,245) 791 毛利率 27.4 30.1 32.7 32.9 其他 114 61 148 235 税前净利率 16.9 19.5 20.8 20.2 来自营运之现金流量 (95) 1,743 442 2,703 税后净利率 14.8 16.5 17.5 17.0 资本支出 (3,015) (1,400) (2,100) (2,100) EBITDA率 24.1 34.4 32.6 31.0 投资收益 66 60 50 52 其他 1,501 0 0 0 比率分析 2017 2018E 2019E 2020E 来自投资之现金流量 (1,448) (1,340) (2,050) (2,048) ROE (%) 9.2 12.7 16.7 16.8 自由现金流量 (3,110) 343 (1,658) 603 ROA (%) 6.1 8.8 9.3 11.4 借款增(减) 0 193 2,486 640 ROIC (%) 11.4 10.8 15.3 12.9 现金股利与利息支出 0 (284) (444) (570) P/E (x) 15.2 9.9 6.6 5.7 现金增资 0 0 0 0 P/S (x) 2.1 1.6 1.2 1.0 其他 1,206 0 0 0 P/B (x) 1.4 1.3 1.1 1.0 来自融资之现金流量 1,206 (91) 2,042 70 EV/EBITDA (x) 11.7 6.4 6.1 5.5 汇率调整 (26) 0 0 0 股息率 (%) 3.2 2.4 3.6 4.2 本期产生之现金流量 (363) 312 434 725 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 天顺风能(002531.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 韩晨：2018年6月加入联讯证券，现任电力设备与新能源行业首席分析师，证书编号：S0300518070003。 夏春秋：2016年8月加入联讯证券，现任电力设备与新能源行业分析师，证书编号：S0300517050001。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深30