【联讯电新公司点评】中闽能源：业绩符合预期，陆上项目顺利开展，优质海上风电有望带动业绩高增长

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 电力设备新能源 证券研究报告 | 公司研究 中闽能源(600163.SH) 【联讯电新公司点评】中闽能源：业绩符合预期，陆上项目顺利开展，优质海上风电有望带动业绩高增长 2019年04月17日 事项：  风电利用小时数同比下降，归母净利润同比减少15%，符合预期 公司发布年报，2018年公司实现收入5.24亿元，实现归属于上市公司股东的净利润为1.3亿元，与上年同期相比减少15.07%，符合预期。 公司业绩下降主要原因为福建省2018年风资源较差，公司风机利用小时数下降所致。2018年，公司在福建省内所属风电项目平均利用小时数为2542小时，同比减少239小时，公司在黑龙江省所属三个风电项目平均利用小时数为2355小时，同比增加370小时，公司在新疆所属光伏项目利用小时数为1410小时，同比增加54小时。  注入优质海风资源，公司业绩有望快速增长 近期，公司公告增发购买资产预案，拟向大股东投资集团发行股份和可转换公司债券购买中闽海电100%股权。中闽海电是最早涉足福建省海上风电的公司之一，目前拥有平海湾海上风电场一、二、三期的开发权，合计约60万千瓦。此次计划注入上市公司一期、二期项目，合计约30万千瓦。三期项目目前尚未开工，将会在满足注入条件后注入上市公司。公司在交易完成后，海上风电装机容量将达到30万千瓦，约占公司装机容量4成，公司业绩有望高速增长。公司此次注入的莆田平海湾一期项目已于2016年9月投产，2018年，该项目实现发电量21,217.83万千瓦时，利用小时达到4244小时。以300MW的海上风电场3亿元年平均利润考虑，中闽海电60万千瓦的项目完全投产后，将带来约6亿元净利润。并且以福建海上风电的13.3GW规划看，上市公司将有机会获得更多的海上风电投资项目，海上风电将成为公司未来业绩的主要增量。  陆上风电项目平稳推进，在建项目20.7万千瓦，木垒大石头项目获得核准 公司所属新能源电站主要分布在福建、黑龙江、新疆三个省，公司风力发电装机容量居福建省风电行业第三位。截至2018年底，公司并网装机容量为43.65万千瓦，其中：风电装机41.65万千瓦，光伏装机2万千瓦。此外，公司福清大帽山、王母山、马头山风电场项目和平潭青峰二期风电项目正在建设过程中，总装机容量20.7万千瓦，并且公司木垒大石头200MW风力发电项目已经核准。截至2018年底，福清马头山、王母山风电场项目完成全部38台风机基础土建施工，福清马头山项目完成15台风机吊装施工，大帽山项目正在进行风机基础的浇筑施工。平潭青峰二期风电项目于2018年12月开工建设。我们预计，大帽山、王母山、马头山风电场三个项目能够在2019年投运，保证了公司业绩稳定增长。  盈利预测 在不考虑中闽海电资产注入的情况下，我们预计公司2019-2021 年营收分别为6.7亿元、8.08亿元和8.5亿元；归母净利润分别为2.11亿元、2.48亿元和2.68亿元，EPS 分别为0.21元、0.25元和0.27元，对应PE为25X、21X和19X，考虑到公司未来海上风电项目资产的注入及后续海上风电的发展带来的业绩高速增长，及公司陆上新能源项目的发展，维持 “买入”评级。 买入(维持) 当前价： 5.19元 目标价： 分析师：韩晨 CFA 执业编号：S0300518070003 电话：021-51759955 邮箱：hanchen@lxsec.com 分析师：夏春秋 CFA 执业编号：S0300517050001 电话：021-51782230 邮箱：xiachunqiu@lxsec.com 相关研究 《【联讯电新公司深度】中闽能源：海上风电资产注入，有望带 动 业 绩 高 速 增 长 》2019-04-08 中闽能源(600163.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5  风险提示 中闽海电资产注入未完成；海上风电项目进度不达预期；公司陆上风电项目推进不达预期。 中闽能源(600163.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 合并利润表 2018 2019E 2020E 2021E 资产负债表 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 524 670 808 850 货币资金 190 1,020 1,328 2,441 营业成本 249 288 380 400 银行存款 0 0 0 0 营业毛利 275 382 428 451 应收款项 423 242 559 283 营业税金及附加 6 10 12 12 存货 18 15 29 17 营业费用 0 0 0 0 其他流动资产 77 92 90 96 管理费用 44 17 29 34 流动资产 707 1,368 2,005 2,837 财务费用 65 78 66 59 长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 1 1 1 1 固定资产 2,382 2,479 2,058 1,636 联营公司收益 0 0 0 0 其他长期资产 832 294 276 262 其他投资收益 0 0 0 0 总资产 3,921 4,142 4,339 4,735 营业外收入 (0) 0 0 0 短期借款 260 0 0 0 EBITDA 400 792 824 837 应付款项 152 388 324 426 税前净利 181 275 319 343 预收帐款 19 34 30 38 所得税 36 46 53 57 其他流动负债 238 257 257 257 税后净利 145 229 266 286 流动负债 669 680 611 720 归属母公司股东净利 130 211 248 268 长期借款 1,299 1,299 1,299 1,299 基本EPS (RMB) 0.13 0.21 0.25 0.27 其他长期负债 0 0 0 0 完全稀释EPS (RMB) 0.13 0.21 0.25 0.27 总负债 1,968 1,979 1,910 2,019 现金股利 (RMB) 0.00 0.00 0.00 0.00 普通股股本 999 999 999 999 公积 2,092 2,092 2,092 2,092 年成长率(%) 股东权益 1,953 2,182 2,448 2,735 营业收入 3.4 27.9 20.6 5.2 负债加股东权益 3,921 4,161 4,358 4,754 营业毛利 (3.0) 39.1 12.1 5.2 税前净利 (14.8) 52.0 16.1 7.6 现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E 税后净利 (15.1) 62.0 17.5 8.1 税后净利 145 229 266 286 基本EPS (15.6) 62.5 17.5 8.1 折旧与摊提 177 439 439 434 获利能力(%) 营运资金增减 (48) 421 (399) 391 毛利率 52.4 57.0 53.0 53.0 其他 65 80 68 61 税前净利率 34.5 41.0 39.5 40.4 来自营运之现金流量 339 1,169 374 1,173 税后净利率 24.9 31.5 30.7 31.6 资本支出 (570) 0 0 0 EBITDA率 76.4 118.2 102.0 98.5 投资收益 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 比率分析 2018 2019E 2020E 2021E 来自投资之现金流量 (569) 0 0 0 ROE (%) 6.3 10.2 10.7 10.4 自由现金流量 (231) 1,169 374 1,173 ROA (%) 5.7 8.5 8.9 8.5 借款增(减) 0 (260) 0 0 ROIC (%) 6.4 8.5 12.2 12.8 现金股利与利息支出 0 (78) (66) (59) P/E (x) 44.3 24.6 20.9 19.3 现金增资 0 0 0 0 P/S (x) 9.9 7.7 6.4 6.1 其他 180 0 0 0 P/B (x) 2.8 2.5 2.2 2.0 来自融资之现金流量 180 (338) (66) (59) EV/EBITDA (x) 16.9 7.2 6.7 5.3 汇率调整 0 0 0 0 股息率 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 本期产生之现金流量 (51) 831 307 1,113 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 中闽能源(600163.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 韩晨，同济大学工学硕士，2018年5月加入联讯证券，现任电力设备与新能源行业首席分析师，证书编号：S0300518070003。 夏春秋，美国德州农工大学经济学硕士，2016年8月加入联讯证券研究院，现任电力设备与新能源行业研究员。证书编号：S0300517050001。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 中闽能源(600163.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 5 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以