请务必阅读正文后的重要声明部分 2016年03月16日 证券研究报告·调研报告 神农基因（300189）农林牧渔 无评级（-） 当前价：6.6元 目标价：——元 全新模式与技术变革成功开启新篇章 投资要点  “一站式”新模式为公司打开成长空间：公司凭借以签订销售订单作为起始点的“一站式农业供应链”模式实现了由传统的分散经营向规模经营转变。借助政府与政策支持，针对合作社和种粮大户生产规模化、集约化、现代化的特点，提供土地流转、采购、服务、销售，涵盖水稻生产各阶段的全方面服务，为农民实现降本增收和提高风险控制能力。“一站式”模式下种植的早、中、晚稻比传统模式栽培下种植的水稻每亩分别增收252.5元、395元和351元。目前，公司已经签约330万亩，落地的种植面积达到40万亩左右，预计2016年公司“一站式”落地面积将达到160万亩，未来以每年200万亩的速度推广，至2020年实现1000万亩的服务目标。  第三代SPT水稻育制种技术将引领技术变革：神农基因于2015年12月通过增发收购波莲基因。凭借其正在开发的第三代水稻SPT制育种技术以及分子育种平台，未来将为公司带来爆发式增长。相比传统育制种技术，第三代SPT技术有着全方位的性能提升。不仅大幅提高品种纯度、抗性和广适性，提高育制种效率，同时还在一定程度上解决了无法规模化种植问题。目前研究进展顺利，未来研发方向明确，稳定性高。当前杂交水稻种植面积为2.5亿亩左右，未来国内整个杂交水稻种子的市场容量至少达到250亿元。同时，我们认为第三代SPT技术研发成功后将快速替代传统技术，假设推出后成功替代80%前代技术，技术提成按每公斤6元计算，年盈利将达到约24亿元。  估值与评级：我们预测公司2015-2017年EPS分别是0.01元、0.05元、0.13元，2016年2月24日停牌前收盘价对应2015-2017年动态PE分别为877倍、121倍和53倍。我们认为公司借助“一站式”新模式已经成功开启了公司的新篇章，未来发展将呈稳定增长的态势。而当第三代杂交育制种技术研发成功后公司将迎来爆发式增长，新模式与新技术的结合将给公司未来业绩增长提供绝对助力。  风险提示：“一站式”模式推广进度或不如预期；第三代SPT技术研发进度或不如预期；并购重组进展或不及预期。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 355.66 325.57 2204.50 5593.21 增长率 -21.72% -8.46% 577.11% 153.72% 归属母公司净利润（百万元） -88.48 7.70 56.02 128.33 增长率 -330.31% -91.29% 627.06% 129.10% 每股收益EPS（元） -0.09 0.01 0.05 0.13 净资产收益率ROE -8.64% -1.29% 2.54% 7.48% PE -76 877 121 53 PB 5.03 5.02 4.90 4.58 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 10.24 流通A股(亿股) 8.35 52周内股价区间(元) 3.17-11.42 总市值(亿元) 67.58 总资产(亿元) 15.94 每股净资产(元) 1.22 相关研究 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 15-3 15-5 15-7 15-9 15-11 16-1 沪深300 神农基因 神农基因（300189）调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1．公司概况：求新求变，积极打造农业产业链服务商....................................................................................................................... 1 2．新模式打开成长空间，增资波莲基因描绘宏伟蓝图....................................................................................................................... 2 2.1“一站式”新模式增收显著，政策向好助推业绩提升............................................................................................................. 2 2.2 政策利好，信息机械化建设和农村电商为公司保驾护航 ...................................................................................................... 4 2.3 第三代SPT育制种技术将引领全球技术变革............................................................................................................................. 6 3．盈利预测与估值.......................................................................................................................................................................................... 9 神农基因（300189）调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司2014年主营业务结构情况 ....................................................................................................................................................... 1 图2：公司2014年主营业务毛利占比情况 .............................................................................................................................................. 1 图3：公司近年来营业收入及增速 .............................................................................................................................................................. 1 图4：公司近年来归属母公司净利润及增速 ............................................................................................................................................ 1 图5：神农基因“一站式”供应管理服务流程........................................................................................................................................ 2 图6：近年来国内粮食产量变化 .................................................................................................................................................................. 4 图7：近年来各种类粮食进口情况 .............................................................................................................................................................. 4 图8：股权收购后的波莲基因股权结构 ..................................................................................................................................................... 6 图9：第三代SPT杂交育制种技术流程图 ................................................................................................................................................. 7 表 目 录 表1：早、中、晚稻一站式与传统式种植增收比较 ............................................................................................................................... 3 表2：部分《一站式粮食生产供应链管理战略合作框架协议》（政府机构） ................................................................................ 3 表3：近年来国家农业相关政策 .................................................................................................................................................................. 4 表4：部分《一站式粮食生产供应链管理战略合作框架协议》（企业） ......................................................................................... 5 表5：波莲基因专利申请情况 ....................................................................................................................................................................... 6 表6：传统杂交育制种技术与第三代杂交育制种技术对比........................................................................