传媒行业元宇宙专题报告（二）：技术与应用变革掀开互联网新篇章，把握元宇宙时代投资机会
2021年10月8日元宇宙专题报告（二）：技术与应用变革掀开互联网新篇章，把握元宇宙时代投资机会证券研究报告·行业专题报告·传媒增持（维持）证券分析师：张良卫执业证书编号：S0600516070001联系邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师：李赛执业证书编号：S0600521080004联系邮箱：lis@dwzq.com.cn 核心观点Metaverse元宇宙可以看做是当前世界的延伸，是一个脱胎于现实世界，又与之平行、相互影响的在线虚拟世界。我们认为作为全真互联网的形态之一，元宇宙是互联网3.0的下一个发展方向。Roblox是首家在招股书中提到元宇宙的公司，提出了“元宇宙”的8大要素，即身份、朋友、沉浸感、低延迟、多样性、随地、经济、文明。传统游戏已能够实现给予玩家虚拟身份，提供社交系统供玩家进行交友，但沉浸感距元宇宙仍有较大差距，同时相比于游戏对终端设备性能的要求以及其经济系统运行依赖运营者，元宇宙拥有独立的经济系统且用户可通过各种终端随时进入元宇宙。此外不同于游戏依赖PGC，元宇宙内容依赖于UGC以满足内容消耗，UGC也为元宇宙提供了多样性，我们认为通过社交系统+经济系统+UGC的交互，元宇宙将建立起与现实世界相互独立的文明体系。此外，元宇宙的落地场景不止于游戏，随着各子宇宙互联互通，元宇宙将完全映射现实世界，满足用户各类需求。元宇宙是由应用和技术构成的复杂虚拟世界。其六大支撑技术包括交互技术、区块链技术、物联网技术、人工智能技术、网络及运算技术和电子游戏技术。游戏作为首要的应用场景被认为是元宇宙的最初入口，但相比元宇宙成熟形态，仍有较大差距。对标元宇宙沉浸感、低延迟、随地、自有经济系统等特征，支撑技术进步是到达元宇宙成熟形态的必经之路。我们认为去中心化经济系统将借助区块链技术实现，网络及运算技术的进步将有效改善时延与突破终端设备性能限制，同时交互技术的成熟将为用户提供身临其境的沉浸感，人工智能将赋能用户内容生产带来多样性。各大互联网巨头加码布局元宇宙，我们认为可以从场景应用和支撑技术两大主线入手，把握元宇宙投资机会。场景应用首推腾讯控股，同时推荐宝通科技，建议关注Roblox、世纪华通、中青宝等，支撑技术主要包括交互技术、区块链技术、物联网技术、人工智能技术、网络及运算技术、电子游戏技术，主线推荐中兴通讯（5G）、歌尔股份（VR/AR）、风语筑（VR/AR等解决方案）、优刻得（云计算）、数据港（IDC）、中科创达（物联网）等，建议关注美格智能（物联网）、网宿科技（云计算）等。风险提示：元宇宙发展仍处于较早期阶段，技术研发所需时间仍有不确定性，法律监管风险，市场竞争加剧致使收益不及市场预期，全球新冠疫情的反复可能对业务和运营产生重大影响，市场系统性风险。2 rQzRsMuMrOzRyRrOmQpNsPaQ8Q6MtRpPoMqRjMmNoOjMoOxOaQoOzQwMoPtPwMsRuM一. Metaverse元宇宙：Web3.0, 现实与虚拟世界的交织3 Metaverse译为元宇宙，是由meta（超越）和取自universe（宇宙）的verse两个单词组合，此概念出自尼尔·斯蒂芬森(Neal Stephenson)1992年发布的科幻小说《雪崩》。元宇宙可以看做是当前存在的延伸，是一个脱胎于现实世界，又与之平行、相互影响的在线虚拟世界，是互联网下一个阶段的发展方向。人们可以通过虚拟形象在元宇宙内生活，其中有完整的经济和社会系统。元宇宙是指一个基于信息革命（5G）、互联网革命（Web3.0）、AR、VR等多个通讯与虚拟技术革命结合的线上平台。元宇宙包含了游戏、社交网络、广告营销、影视娱乐等内容，将成为传媒最大的应用场景。从2016年的VR元年到2019年5G应用的落地，元宇宙的基础设施逐渐成型，直至今年区块链发展更为成熟，公链容量提升，去中心化概念普及，实现了元宇宙独特的经济系统，补全了元宇宙发展的关键要素，促进了元宇宙的发展。Roblox是首家在招股书中提到元宇宙的公司，并提出了“元宇宙”的8大要素，即身份、朋友、沉浸感、低延迟、多样性、随地、经济、文明。资料来源：Roblox招股说明书，东吴证券研究所图表：Roblox国服手游7.13日全平台上线，当日位列ios免费休闲游戏榜单第一名1.1 Metaverse元宇宙：现实与虚拟世界互相平行、相互影响4图表：元宇宙的8个关键特征低延迟文明•同步性•自有经济系统•虚拟文明身份朋友沉浸感多样性随地经济元宇宙•虚拟身份•进行社交•沉浸体验•内容丰富•任何设备•任何时间•任何地点 玩家购买Robux会员订阅服务付费游戏购买虚拟物品购买玩家使用Robux开发者赚取RobuxRobux与美元进行兑换短期内，元宇宙依赖于UGC（用户生成内容）维持边界扩张，使得内容生产速度大于消耗速度。内容生产可分为四个阶段：专业生产内容,用户生产内容，AI辅助用户生产内容，纯AI创作。传统游戏主要以专业生产内容支撑，开发成本昂贵，以MMO游戏《星球大战：旧共和国》为例，其研发资金超2亿美元，且PGC的长周期生产难以匹配用户的消耗速度，因此大规模高效率的内容产出需依赖UGC。以Roblox为例，部分内容是由创作者通过Roblox创作工具在其平台上创作并发布。长期而言，AI辅助将提高UGC质量与数量，为元宇宙带来长期生命力。受限于用户使用相关工具的技术与编程能力，截至2021年9月，无论是视频平台YouTube还是3D引擎类平台，其内容生产者数量远低于消费者，因而仅依靠UGC难以满足元宇宙长时间的内容消耗，内容生产必然步入AI辅助与纯AI创作阶段。AI辅助通过AI完成代码、绘图、建模等工作，降低内容创作门槛，将有效提高UGC数量与质量，为元宇宙注入活力。资料来源：Roblox，搜狐，东吴证券研究所图表：玩家与开发者和内容创造者实现共赢的经济生态51.2Metaverse元宇宙特质：用户共创内容模式图表：内容生产的四个阶段 不同于传统游戏简单的角色服饰外观改变，重复进行相同的游戏内容，在元宇宙中，用户可以通过改变自身形象，以多样的角色和自我认同感体验不同的游戏内容。Z世代在互联网时代长大，崇尚个性自由，强调身份认同感。YOLO（YouOnlyLiveOnce)文化，直译为你只活一次，是一种注重体验，注重自我生活的世界观。随着YOLO文化的兴起，当代年轻人开始重新审视自我，而元宇宙的身份机制成为用户的大型“假面舞会”，让用户可以切换不同的身份，代入角色，在元宇宙中浸入式体验“第二人生”。资料来源：Roblox APP，江小白酒业有限公司官网，微博，东吴证券研究所61.3Metaverse元宇宙特质：多元化的角色扮演体验图表：江小白于2016年推出江小白YOLO青年文化节，微博#江小白YOLO青年文化节#话题截至2021.09.22累计阅读量达4837万次。图表：Roblox6月23日发布公告与《怪奇物语》合作，玩家可以获得《怪奇物语》中角色服饰包和配饰，以新的身份和方式在游戏中体验和互动。 在传统金融体系中，信任建立以法律和制度为保障，运行成本高，而中介机构在其中扮演着很重要的角色，存在一定的潜在风险。元宇宙作为现实世界的映射，需要构建独立的经济系统，还需要与现实经济体系形成关联。在传统中心化游戏中，经济系统完全依赖于运营者水平，往往采用非透明的经济系统，氪金玩家可以通过对非氪金玩家的装备碾压获得快感，但同时也被游戏中无限的通胀反噬，难以做到长期的调整平衡。区块链的出现保证了虚拟物品的流转能够去中心化地独立存在，且代码开源保证规则公平、透明，从而极大地降低交易执行时的信任成本，提高资源配置效率。价值可以通过智能合约的形式在区块链网络中流通。DeFi系统利用智能合约让数字资产在区块链网络中重建传统金融秩序，并且互相产生协同效应。因此智能合约、DeFi的出现将真实世界的金融行为映射到了数字世界，区块链为元宇宙打造了独特的价值传输模版。资料来源：穿越火线，niceideas.ch，东吴证券研究所71.4Metaverse元宇宙特质：自有经济系统图表：通过智能合约，价值能在区块链上依照代码实现流通图表：射击游戏《穿越火线》于2012年12月11日上线第一款带有属性加成的枪械道具，售价为888元。今年《穿越火线》周年庆活动中，同样带有属性加成的枪械道具只需登录28天即可免费领取 元宇宙是基于现实世界的虚拟空间，在虚拟世界中搭建社交、生活、甚至经济系统，实现现实世界和虚拟世界的融合。根据Pulsar，元宇宙将会是虚拟世界、电子商务、去中心化技术和社交媒体。元宇宙发展预计将经历两个阶段：各公司搭建“分布式”的虚拟平台。消费、教育、会议、工作等行为将转移至虚拟世界，但玩家无法进行跨平台操作，只能在一个平台中使用该平台的资产或进行社交。各平台在标准协议下将交互、经济等接口统一标准化形成互联互通，成为真正的元宇宙。资料来源：Pulsar，东吴证券研究所8图表：各子宇宙互联互通形成Metaverse 1.5 Metaverse元宇宙特质：虚拟与现实世界的交融 9二.元宇宙的构成要素：应用场景与支撑技术 102 元宇宙BIGANT六大技术全景图资料来源：中译出版社《元宇宙通证》，东吴证券研究所 112.1 游戏：或成为元宇宙最初落地场景游戏被普遍认为是元宇宙的最初入口，其给予玩家虚拟身份，且玩家可依托该身份在游戏内进行社交，初具元宇宙雏形。疫情催化下，诸多现实生活中的活动转至线上虚拟体验，游戏与现实世界的边界日渐淡化。2020年4月美国说唱歌手TravisScott在第三人称射击游戏《堡垒之夜》中举办演唱会，共吸引了1230万玩家同时在线观看；同年另一说唱歌手LilNasX在《Roblox》上举办演唱会，超3000万粉丝参加，玩家可在数字商店中解锁特殊的LilNasX商品，例如数字替身、纪念商品和表情包等；UCBerkeley等高校在Minecraft中举办毕业典礼；《动物森友会》于2020年举办首届AI学术会议；2021年Gucci与Roblox合作推出“TheGucciGardenExperience”虚拟展览，玩家可欣赏展览并选购虚拟单品，娱乐、消费、工作会议等现实活动通过游戏实现沉浸式体验。但游戏相比元宇宙仍有较大差距，具体体现在沉浸感、低延迟、随地、自有经济系统等，因此底层技术进步是游戏至元宇宙成熟形态的必经之路。资料来源：各游戏截图，东吴证券研究所图表：演唱会线上化说唱歌手Travis Scott于游戏《堡垒之夜》中举办演唱会图表：会议线上化AI学术会议于《动物森友会》中举办图表：毕业典礼线上化中国传媒大学毕业典礼于《我的世界》中举办 《堡垒之夜》的创造者“虚拟引擎之父” Tim Sweeney：区块链技术和NFT是通向完全新兴的元宇宙（虚拟世界）的“最合理的途径。元宇宙要求构建自有独立经济系统，区块链技术通过智能合约等可实现元宇宙内的价值流转，保障系统规则的透明高效执行。中国通信工业协会区块链专委会轮值主席于佳宁：NFT是新价值革命载体。NFT作为一种非同质化通证，每个NFT独一无二且不可分割。从技术上看，NFT是基于区块链发行，因此权属清晰、转让留痕，实现了数字所有权和可验证性。从应用场景上看，NFT有望成为元宇宙中数字资产的价值载体，从而用户可真正拥有虚拟物品所有权，同时NFT可实现各子宇宙之间的资产流转互通，为多平台互通打下基础。Decentraland：基于以太坊区块链的虚拟世界，玩家真正拥有数字资产的所有权。Decentraland创立于2017年9月，是第一个完全去中心化的虚拟世界，为用户提供社交、娱乐、消费等活动场景。Decentraland最大的价值在于虚拟土地的数字资产化，用户可通过区块链平台购买虚拟地块（LAND，以太坊智能合约维护的NFT），自由展开建设资料来源：Nike，东吴证券研究所图表：Nike于2019年推出的NFT运动鞋：可追踪球鞋的持有人并验证球鞋真伪122.2 区块链：底层架构实现去中心化经济系统图表：
