短期不利因素，但关键优势依然存在

香港结果审查8月15日宣布的2018年第二季度业绩低于预期8月16日2018技术|软件与服务购买（保持）腾讯网目标价：450港元价钱：HKD336短期不利因素但关键优势保持市场帽：4075.81亿美元彭博代码：700 HK维持买入评级，目标价从527港元下调至450港元，目标价高出34％，基于35倍2019年市盈率。尽管市场可能对腾讯的2Q18业绩感到失望，特别是在收入增长放缓方面，但我们仍然认为其主要优势-社交流量，在线游戏开发和发行能力-完好无损。我们也期望分享资料平均每日营业额（港元/美元）8,589m / 1,094m 52周价格低/高（HKD）320-475浮游（％）50微信货币化（例如通过小程序）。短期不利因素。腾讯的在线游戏业务预计在接下来的几个季度中仍将承受压力，主要是因为玩家已经将时间转移到尚未获得获利许可的两款主要PUBG游戏中。此外，中国的监管机构最近在政府重组期间冻结了在线游戏许可证的审批，尽管绿色审批程序可以为符合条件的游戏提供为期1个月的货币化测试期。腾讯是中国最大的游戏分销商，因此该行业和腾讯的在线游戏收入都很高。腾讯还表示，不确定其PUBG手机游戏何时会获得货币化批准，但认为这只是时间问题。竞争优势仍然存在：股东比例MIH中国（Naspers）33.9马化腾10.2张志东6.2表现（％）年初至今1m 3m 6m 12m资料来源：彭博社腾讯（700 HK） 价钱关 相对于恒生指数（RHS）500 134450 124400114i.腾讯微信平台上的社交流量颇为棘手。用户在微信上花费的时间实际上在18年第二季度增加了。如此强大的用户群和非常低的货币化水平，货币化的潜力是巨大的，并且将保证未来几年的稳步增长；ii.腾讯继续巩固其在网络游戏中的领先地位。凭借其在玩家偏好和游戏内货币化方面的专业知识，它仍然是中国最强大的在线游戏发行平台。多元化的网络游戏增长动力。腾讯计划将更多精力放在海外市场上，并推出更多具有更高ARPU的游戏，以抵消PUBG游戏的影响，而PUBG游戏暂时无法货币化。自2017年以来，腾讯为在微信内部构建小程序生态系统付出了巨大的努力，我们相信该平台有可能成为腾讯的下一件大事，因为它有一个促进商品和服务发现和消费的平台。财务前景。我们将2018-2020财年的非GAAP盈利预测分别下调了6％，7％和9％，这主要是由于在线游戏收入和利润下降。总体而言，我们预计2017年至2020年非GAAP收入的复合年增长率为27％（原为31％）。维持买入评级，目标价下调至450港元，基于35倍本益比。随着市场将重心转移到增长数据上，我们将估值方法从SOP改为P / E。350 104350资料来源：彭博社分析员李玉杰+852 2103 5680请参阅本报告末尾的重要披露1体积17年8月2017年10月17年12月2月18日18年4月18年6月网络游戏政策方面的暂时不利因素已发行股份（百万）9,429腾讯将进一步多元化其增长动力，并深化估计收益34%绝对(17.3)(11.8)(15.6)(24.8)5.4我们认为，这将对中国的在线游戏产生短期负面影响相对的(8.6)(7.6)(3.3)(12.6)4.9预测与估值16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼总营业额（人民币元）151,938237,760317,834425,262563,923报告净利润（元）41,09571,51086,687103,369132,922经常性净利润（CNYm）45,42065,12679,657105,445134,030经常性净利润增长（％）40.143.422.332.427.1经常性每股收益（人民币）4.86.88.411.114.1DPS（人民币）0.120.180.220.260.33经常性市盈率（x）61.943.335.426.821.1市净率（x）15.810.910.48.87.4P / CF（x）11021241723股息收益率（％）0.00.10.10.10.1EV / EBITDA（x）1.86(2.12)(3.50)(1.60)(0.61)平均净资产收益率（％）27.432.732.734.837.8净负债对权益（％）净现金净现金11.64.9净现金我们与共识的每股收益（调整后）（％）(6.4)(5.8)(0.5)资料来源：公司数据，RHB 腾讯网香港业绩回顾2018年8月16日技术|软件与服务请参阅本报告末尾的重要披露2财务展览财务模型更新于：2018-08-16。亚洲财务摘要16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼香港经常性每股收益（人民币）4.86.88.411.114.1技术每股收益（元）4.37.59.110.813.9腾讯网DPS（人民币）0.120.180.220.260.33彭博社700港币BVPS（人民币）18.727.328.433.839.9购买加权平均调整后份额（米）9,4949,5369,5369,5369,536估值依据评估指标16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼35倍市盈率经常性市盈率（x）61.943.335.426.821.1市盈率（x）68.439.532.627.321.2关键驱动力市净率（x）15.810.910.48.87.4一世。社交广告；FCF收率（％）0.64.53.95.84.2ii.移动游戏；股息收益率（％）0.0 0.1 0.1 0.1 0.1iii.来自微信的进一步货币化。EV / EBITDA（x）1.86(2.12)(3.50)(1.60)(0.61)主要风险EV / EBIT（x）2.27(2.81)(4.36)(1.97)(0.74)一世。由于经济状况，广告需求较预期弱；损益表（元）16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼ii。在线视频和在线游戏的竞争；总营业额151,938237,760317,834425,262563,923iii。中国互联网行业的监管风险，例如毛利84,499116,925153,328204,278265,359如内容控制。息税折旧摊销前利润61,02987,830110,963144,386183,871公司个人资料折旧及摊销(11,125)(21,608)(21,881)(27,147)(32,872) 营业利润49,90466,22289,082117,239150,999腾讯是领先的互联网企业集团中国，净利息网络游戏中的操作，社交网络， 6641,0321743143,057广告和电子商务。其多元化的服务来自联营公司和合资企业的收入(2,522)821435(1,590)(1,590)包括：税前收益51,64088,215108,983132,524169,327一世。 QQ，微信和微信进行交流；税收(10,193)(15,744)(19,301)(26,505)(33,865)iv。 QQ.com和各种移动应用程序资料来源：公司数据，RHBii。 Qzone社交联网;少数群体利益(352)(961)(2,996)(2,650)(2,540)iii。 QQ在线游戏平台游戏；经常性净利润信息。 45,42065,12679,657105,445134,030腾讯还对现金流量（元）16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼电子商务，零售和在线旅行等领域营运资金变动(37,028)25,531(15,666)6,2569,279其他。经营现金流量25,480135,538115,353165,927124,865资本支出(7,796)(8,069)(5,542)(2,300)(5,374)投资活动产生的现金流量(96,254)(141,304)(63,973)(68,487)(80,248)发行股票所得3,8384,0463,97000筹资活动产生的现金流量58,69725,637(97,929)(80,448)(24,176)期初现金136,698124,621144,49297,942114,935现金净变化(12,077)19,871(46,550)16,99320,441期末余额现金124,621144,49297,942114,935135,376资产负债表16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼现金及等价物总计124,621144,49297,942114,935135,376有形固定资产23,74831,87137,41339,71345,087无形资产36,46740,26641,23840,60338,170总投资170,374277,964313,388353,062397,498其他资产合计16,15626,12521,31823,87626,741总资产395,899554,672527,412590,237663,135短期债务15,74420,44820,44820,44820,448长期债务总额93,753111,457111,457111,457111,457其他负债7,5116,0163,9454,3334,454负债总额206,516273,609235,514246,828262,032股东权益177,760260,044270,879322,390380,083少数群体利益11,62321,01921,01921,01921,019权益总额189,383281,063291,898343,409401,102净债务(15,124)(12,587)33,96316,970(3,471)负债和权益总额395,899554,672527,412590,237663,135关键指标16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼收入增长（％）47.756.533.733.832.6经常性每股收益增长率（％）39.242.822.332.427.1毛利率（％）55.649.248.248.047.1营业EBITDA利润率（％）40.236.934.934.032.6净利润率（％）27.030.127.324.323.6股利支付率（％）13.912.012.012.012.0资本支出/销售额（％）5.13.41.70.51.0利息保障（x）25.522.821.741.651.6 腾讯网香港业绩回顾2018年8月16日技术|软件与服务请参阅本报告末尾的重要披露3图1：实际结果资料来源：RHB，公司，彭博社 腾讯网香港业绩回顾2018年8月16日技术|软件与服务请参阅本报告末尾的重要披露4图2：我们的收入变化资料来源：RHB 腾讯网香港业绩回顾2018年8月16日技术|软件与服务请参阅本报告末尾的重要披露5图3：年度损益资料来源：RHB，公司 腾讯网香港业绩回顾2018年8月16日技术|软件与服务请参阅本报告末尾的重要披露6 运行中国最大的在线即时消息（IM）应用程序QQ和微信 利用其庞大的IM用户群扩展至其他业务，例如游戏，广告和电子商务 各种行业的在线和离线集成机会 互联网金融 社交广告 电子商务市场竞争激烈，进入壁垒有限。由于中国市场仍不成熟，价格竞争可能 来自新兴平台的用户时间花费方面的竞争 过于依赖游戏收入和利润SWOT分析推荐表53148143138133128123118113181建议和目标价收盘价2018-03-22 购买5404392018-02-07 购买4804152017-11-16 购买4473922017-08-17 购买4013292017-05-18 购买3032642017-03-23 购买2532232016-08-18 购买2372032016-06-22 购买1961772016-05-19 购买196157资料来源：RHB，彭博社8月13日至11月14日2月16日至6月17日资料来源：RHB，彭博社购买中性卖交易购买得到好处没有