政策不利因素可能依然存在

公司注意非流动资产总计│AAV，ADVANC，AMATA，AOT，AP，BANPU，BBL，BCH，BCP，BCPG，BDMS，BEAUTY，BEM，BGRIM，BJC，BH，BLA，BLAND，BPP，BTS，CBG，CENTEL，CHG，CK，CKP， COM7，CPALL，CPF，CPN，DELTA，DTAC，EA，EGCO，EPG，ERW，ESSO，GGC，GFPT，GLOBAL，GLOW，GPSC，GUNKUL，HANA，HMPRO，INTUCH，IRPC，ITD，ITD，IVL，KBANK，KCE， KKP，KTB，KTC，LH，LPN，MAJOR，MEGA，MINT，MTLS，ORI，PRM，PSH，PSL，PTG，PTT，PTTEP，PTTGC，QH，RATCH，ROBINS，RS，SAWAD，SCB，SCC，SGP， SIRI，SPALI，SPRC，STA，STEC，SUPER，TASCO，TCAP，泰语，THANI，TISCO，TKN，TMB，TOA，TOP，TPIPL，TPIPP，TRUE，TTW，TU，TVO，UV，WHA，WHAUP，工作。│长期债务的当前部分AAV，ADVANC，AMATA，AOT，AP，BANPU，BBL，BCH，BCP，BCPG，BDMS，BEAUTY，BEM，BGRIM，BJC，BH，BLA，BLAND，BPP，BTS，CBG，CENTEL，CHG，CK，CKP， COM7，CPALL，CPF，CPN，DELTA，DTAC，EA，EGCO，EPG，ERW，ESSO，GGC，GFPT，GLOBAL，GLOW，GPSC，GUNKUL，HANA，HMPRO，INTUCH，IRPC，ITD，ITD，IVL，KBANK，KCE， KKP，KTB，KTC，LH，LPN，MAJOR，MEGA，MINT，MTLS，ORI，PRM，PSH，PSL，PTG，PTT，PTTEP，PTTGC，QH，RATCH，ROBINS，RS，SAWAD，SCB，SCC，SGP， SIRI，SPALI，SPRC，STA，STEC，SUPER，TASCO，TCAP，泰语，THANI，TISCO，TKN，TMB，TOA，TOP，TPIPL，TPIPP，TRUE，TTW，TU，TVO，UV，WHA，WHAUP，工作。保持（没变化）共识评分*：买入6卖出3卖出1当前价钱：HK $ 2.52目标价钱：HK $ 2.88以前目标：HK $ 3.60上/下：14.3%CGS-CIMB /共识：-18.6%路透社：0604.HK彭博社：604 HK市场帽：26.43亿美元HK $ 207.44亿每日平均周转：529万美元4,420万港元目前的股份o / s：9,856m自由浮动：37.6%*资料来源：彭博社本说明中的主要更改2018财年每股收益下降了3％。 19财年每股收益下降了3％。 20财年每股收益下降了1％。 价钱关 相对于恒指（RHS）3.80 107.73.30 93.82.80 79.93008月17日至11月17日2月18日至5月18日资料来源：彭博社深圳投资有限公司政策不利因素可能依然存在1H18核心盈利符合我们的估计由于物业预订量强劲，深圳国际（SZI）的1H18收入较我们的估计高113％，至113亿港元。毛利率为34.3％，比我们的预期低7.7％，受深圳项目利润率下降的拖累。归属于核心收益，不包括其在恒大房地产投资的非现金公允价值损失，同比下降63％至12.7亿港币，基本与我们的预期相符，因为1H17受一次性房地产处置收益33亿港币的提振。中期股息为0.07港元，同比不变。管理层将18财年合同销售目标提高至200亿人民币SZI在2018年首6个月的合约销售额为47亿人民币，仅相当于32％的运营率。然而，管理层旨在加快2H销售以加快收款速度，并将其18财年合同销售目标从150亿人民币上调至200亿人民币。将在2H发售的主要项目包括深业中城，该公司在2017财年的发布由于价格控制而中止。 18财年可售资源总额保持在317亿人民币不变，其中80％来自非住宅物业，这些物业的购房限制较为宽松。中期毛利率可能会面临压力截至2018年6月底，深圳国际的未预订销售额仅为37亿港元，其中大部分将在2018年下半年预订。我们预计2H收入将大大降低，因此维持18财年总收入预测。管理层表示，2H18的毛利率可能会略好于1H18的水平，但我们认为，随着深圳的价格控制继续，深圳中铁在中期可能会面临利润压力。土地储备业务着眼于BBA和主要的1级和2级城市 在土地储备方面，深圳证券交易所将继续专注于BBA和核心二级城市。价钱性能1M 3M1200万绝对（％）-11.9 -25 -28相对（％）-10.3 -17.1 -29.8重大的股东持有深业控股有限公司的百分比有限62.4分析师■深圳投资的1H核心盈利达到我们18财年预测的51％，但由于深圳项目的利润率较低，毛利率比去年同期低7.7个百分点。■由于2H重点项目的启动，管理层将其2018财年的合同销售目标提高至200亿人民币。■我们认为随着深圳继续进行价格控制，深圳中期内可能面临利润压力。■深圳最近出台了新的购房条例。我们认为政策不利因素仍将对深圳证券交易所的销售增长和利润率造成影响。■目标价较资产净值折让更大，维持目标价至2.88港元。体积 目前，它的总可售土地储备为460万平方米，总建筑面积的61％位于大湾区（BBA）。特别是深圳证券交易所更倾向于通过城市重建或与其他国有企业的战略合作来收购深圳的土地储备。深圳证券交易所打算在今年年底前加快土地银行的现金收款。深圳的政策阻力依然强劲除了价格控制外，深圳最近还引入了许多严格的规定，包括企业暂停购房，限制购买后五年内转让商业公寓，限制三个月内家庭转让住宅物业。的购买期限，以及离婚购房者的较高首付比例。我们认为，深圳强劲的政策阻力将仍然对深圳证券交易所的销售增长和利润率产生影响。保持持有；目标价下调至2.88港元我们将深圳的毛利率预测下调，并将18-20财年每股收益下调1-3％。由于深圳的增长前景放缓和政策逆风增强，我们还将目标价对资产净值的折让从50％扩大至60％。维持持有深圳证券交易所的投资评级，下调目标价至2.88港元。我们呼吁的上行风险是深圳政府放松政策以及项目启动快于预期。下行风险包括深圳持续收紧政策以及中国经济放缓。财务摘要泰国证券交易委员会联昌国际提供与马来西亚有关的报告，如下表所示：国家CIMB实体受到管制净收入总额（百万港元）21,35410,25414,57317,48422,553营业EBITDA（港币百万元）7,0666,3094,6265,8666,953净利润（百万港元）2,6154,0102,3162,6872,971核心每股收益（港币）0.350.520.290.340.37每股核心盈利增长14.5%47.6%(43.6%)16.0%10.6%FD核心P / E（x）7.244.908.667.476.75加0.190.160.140.150.17股息收益率7.51%6.29%5.71%6.03%6.66%EV / EBITDA（x）4.265.588.486.946.13P / FCFE（x）9.90发展中物业发展中物业5.6845.64净负债32.6%36.3%42.7%43.5%44.7%P / BV（x）0.590.480.460.440.42鱼子7.9%10.8%5.5%6.1%6.4%核心每股收益估算的变化百分比(2.98%)(2.60%)(1.43%)CIMB /共识EPS（x）0.890.830.87MAS关于投资产品推荐的公告[公告号FAA-N16]；本报告结束时提供了重要的披露，包括任何必需的研究证明。 如果此报告在美国分发，则由CIMB SECURITIES（USA），INC。分发。并且被认为第三方相关研究由EFA平台提供支持物业发展香港深圳投资有限公司八月28，2018 页图1：深圳投资1H18业绩回顾港币米1H17 1H18同比 g1H18A变化百分比周转销售成本毛利营销费用行政费用其他的收入其他营业费用营业利润财务费用JCE和同事除税前溢利税收少数权益核心收益一次性项目不适用报告收益不适用每股股息（港元）不适用不适用比率pts chgppt chg毛利率营销费用行政费用营业利润率核心利润净负债资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图2：深圳投资资产净值细目资产净值打破人民币百万元人民币/股道具开发投资物业净债务资产净值（人民币/股）资产净值（港币/股）资料来源：CGS-CIMB研究图3：资产净值和目标价格变化摘要港币旧新g资产净值目标折扣目标价资料来源：CGS-CIMB研究图4：深圳投资收益修正百万港元2018F 2019F 2020F旧新％chg旧新％chg旧新％chg收入息税折旧摊销前利润税前收益净利每股收益资料来源：CGS-CIMB研究敏捷3383 HK加中国奥园3883 HK加洛根房地产3380港币加深圳投资604 HK。保持.时代中国CFA T郑(852) 2539 1324Ë楚先生Ť(852) 2539 1327Ë麦国荣Ť(852) 2539 1328Ë 非流动资产总计│短期债务│长期债务的当前部分2总体平均截至2018年8月28日的股价数据; * Vanke-A数据以人民币为单位资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告 图5：同级比较共享光盘。至彭博社（Bloomberg）价格TP Mkt上限每股净资产值（NAV）/每股净资产值（NAV）上行市盈率（x）P / BV（x）产量5,45411,304107%6,81766%净负债比率（％）公司股份代号（港元）（港元）评级（百万美元）(3,257)(7,423)128%(3,954)88%（港元）2,1973,88177%2,86336%绿城(100)(84)-16%(131)-36%3900港币(347)(395)14%(393)0%688港币3,768165-96%192-14%加(74)(233)214%(81)187%华润置地5,4443,335-39%2,44936%1109 HK(211)(359)70%(396)-9%加(56)295-624%2931%万科-A *5,1763,271-37%2,34639%应付账款天数(1,672)(1,897)13%(1,061)79%加(79)(100)26%(87)15%万科-H3,4241,274-63%1,1996%2202 HK204(1,057)-617%-发展中物业CIFI3,629217-94%1,199发展中物业加0.070.070%发展中物业发展中物业降低恒大3333港币加40.3%34.3%-5.9%42.0%-7.7%绿城1.8%0.7%-1.1%1.9%-1.2%3900港币3.5%4.0%0.5%4.0%0.0%降低99.8%29.5%-70.3%35.9%-6.4%广州富力62.8%11.3%-51.5%17.6%-6.3%2777 HK38.1%53.9%15.9%45.0%8.9%MAS关于投资产品推荐的公告[公告号FAA-N16]；克格勃1813 HK加盼望960港币加104,70213.2世茂地产18,8582.4813港币(20,024)(2.5)加6.4中洋7.212个月Fdd FD Core P / E与FD Core EPS保持SOHO中国按数字降低不适用苏纳克7.27.20%1918年香港50%60%20%降低3.62.88-20%12个月Fdd FD Core P / E与FD Core EPS1628 HK加大湾区玩按数字Jan-14A Jan-15A Jan-16A Jan-17A Jan-18F Jan-19F按数字Jan-14A Jan-15A Jan-16A Jan-17A Jan-18F Jan-19F按数字Jan-14A Jan-15A Jan-16A Jan-17A J