2018年半年报点评：财务费用大幅好转，经营业绩持续改善

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 财务费用大幅好转，经营业绩持续改善 ——四方科技（603339）2018年半年报点评 2018年08月21日 强烈推荐/维持 四方科技 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2018年上半年度报告，2018年上半年公司实现营业收入5.27亿元，同比增长19.76%；实现归属于母公司股东的净利润8173.78万元，同比增长18.17%。  二季度盈利明显好转，汇率压制因素减弱。公司二季度实现营业收入2.91亿元，同比增长24.23%，实现归母净利润5345.50万元，同比增长84.56%。公司二季度毛利率27.38%（一季度为30.52%），净利率为18.38%（一季度为11.97%），盈利能力有较大幅度改善。由于公司出口业务占比较高（2017年海外收入占比达到62.26%），且多以美元结算，汇率波动会一定程度上影响公司业绩表现。受近期人民币贬值影响，公司上半年财务费用为-1410万元，去年同期为298.75万元，财务费用压力大幅减轻，推动公司经营业绩持续改善。  下游需求持续好转，在产品及原材料备货大幅增加。公司上半年预收账款1.78亿元，规模有所回落，但仍处于近年来较高水平。公司上半年存货达到5.37亿元，同比增长34.16%。其中原材料达到3.17亿元(期初余额为1.88亿元)，在产品1.16亿元（期初余额为5109万元）。公司上半年冷冻设备产品继续做好大客户关系维护和业务开展，冷库制冷设备、冷库成套工程等新产品推广取得突破，经营业绩稳步增长。罐式集装箱市场回暖，全球大型的租箱公司购箱量优于往年，报告期内公司新增莱福士、泰孚租赁和海特租赁等客户批量订单。  募投项目陆续投产，支撑未来业绩增长。公司罐式集装箱扩产项目经过一年多的基础建设、设备安装调试，已经于5月19日正式投产运营，扩产后公司罐式集装箱的实际产能将超过10000台/年。同时，公司冷链装备扩产项目紧张有序的推进中，已完成工艺流程布局、主要设备订购，厂房建设预计在年底竣工。募投项目的陆续投产有助于缓解公司产能瓶颈，进一步巩固公司在罐式集装箱和速冻设备的行业地位，并为公司未来业绩增长提供支撑。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为12.81亿元、15.98亿元和19.88亿元；归母净利润分别为2.13亿元、2.88亿元和3.50亿元；EPS分别为1.01元、1.36元和1.66元，对应PE分别为18X、13X和11X。给予公司6个月目标价27.2元，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1、产能释放进度不及预期；2、人民币汇率大幅波动；3、贸易保护主义持续升温。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 675.79 1,008.71 1,280.50 1,597.73 1,988.41 增长率（%） -8.35% 49.26% 26.94% 24.77% 24.45% 净利润（百万元） 124.44 172.18 212.65 287.67 350.28 增长率（%） -1.01% 38.36% 23.50% 35.28% 21.77% 净资产收益率（%） 9.50% 11.73% 12.62% 15.14% 16.20% 每股收益(元) 0.67 0.83 1.01 1.36 1.66 PE 27.34 22.07 18.22 13.47 11.06 PB 2.89 2.62 2.30 2.04 1.79 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 任天辉 010-66554037 rentianhui1989@hotmail.com 执业证书编号: S1480517090003 樊艳阳 010-66554089 f anyanyang1990@126.com 执业证书编号: S1480518060001 交易数据 52周股价区间（元） 18.32-26.07 总市值（亿元） 38.62 流通市值（亿元） 10.59 总股本/流通A股（万股） 21082/5782 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.56 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《四方冷链（603339）：业绩创历史新高，看好公司持续成长》2018-04-17 2、《四方冷链（603339.SH）深度报告：罐式集装箱强势增长，冷冻设备长期看好》2017-10-19 -32.2%-12.2%7.8%27.8%8/2210/2212/222/224/226/22四方科技 沪深300 P2 东兴证券事件点评 四方科技（603339）：财务费用大幅好转，经营业绩持续改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 1340 1404 1861 2281 2841 营业收入 676 1009 1280 1598 1988 货币资金 870 879 1153 1413 1767 营业成本 460 676 882 1091 1362 应收账款 82 97 154 193 240 营业税金及附加 5 7 13 16 20 其他应收款 2 3 4 5 6 营业费用 25 27 47 59 74 预付款项 17 30 30 30 30 管理费用 57 102 115 144 179 存货 364 384 507 628 784 财务费用 -11 9 37 14 8 其他流动资产 4 8 8 8 8 资产减值损失 0.10 1.49 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 201 411 366 387 404 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 3.05 0.00 0.00 0.00 固定资产 114 114 134 167 199 营业利润 140 199 186 273 346 无形资产 75 77 145 137 130 营业外收入 4.87 0.19 60.00 60.00 60.00 其他非流动资产 0 143 0 0 0 营业外支出 0.80 0.21 0.30 0.40 0.50 资产总计 1542 1814 2226 2668 3245 利润总额 144 199 246 333 405 流动负债合计 231 345 548 773 1087 所得税 19 27 33 45 55 短期借款 0 0 26 0 0 净利润 124 172 213 288 350 应付账款 32 50 51 63 78 少数股东损益 0 0 1 1 1 预收款项 167 197 389 628 927 归属母公司净利润 124 172 212 287 349 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 220 302 246 317 387 非流动负债合计 0 2 0 0 0 EPS（元） 0.67 0.83 1.01 1.36 1.66 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 231 347 548 773 1087 成长能力 少数股东权益 0 0 1 2 3 营业收入增长 -8.35% 49.26% 26.94% 24.77% 24.45% 实收资本（或股本） 207 210 211 211 211 营业利润增长 6.96% 42.14% -6.31% 46.64% 26.55% 资本公积 486 561 561 561 561 归属于母公司净利润增长 23.09% 35.26% 23.09% 35.26% 21.84% 未分配利润 585 712 828 986 1178 获利能力 归属母公司股东权益合计 1310 1468 1679 1894 2156 毛利率(%) 31.89% 33.01% 31.14% 31.70% 31.49% 负债和所有者权益 1542 1814 2227 2668 3245 净利率(%) 18.41% 17.07% 16.61% 18.00% 17.62% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 8.07% 9.49% 9.52% 10.75% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 9.50% 11.73% 12.62% 15.14% 16.20% 经营活动现金流 134 234 267 422 500 偿债能力 净利润 124 172 213 288 350 资产负债率(%) 15% 19% 25% 29% 33% 折旧摊销 91.37 94.47 0.00 29.28 32.67 流动比率 5.80 4.07 3.40 2.95 2.61 财务费用 -11 9 37 14 8 速动比率 4.22 2.96 2.47 2.14 1.89 应收账款减少 0 0 -57 -38 -47 营运能力 预收帐款增加 0 0 192 240 298 总资产周转率 0.56 0.60 0.63 0.65 0.67 投资活动现金流 -16 -226 98 -50 -50 应收账款周转率 8 11 10 9 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 27.54 24.63 25.37 28.15 28.17 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 3 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.83 1.01 1.36 1.66 筹资活动现金流 469 17 -35 -112 -96 每股净现金流(最新摊薄) 2.84 0.12 1.56 1.23 1.68 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.34 6.98 7.96 8.98 10.23 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 52 3 1 0 0 P/E 27.34 22.07 18.22 13.47 11.06 资本公积增加 417 75 0 0 0 P/B 2.89 2.62 2.30 2.04 1.79 现金净增加额 587 25 329 260 354 EV/EBITDA 13.28 9.84 11.12 7.73 5.42 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券事件点评 四方科技（603339）：财务费用大幅好转，经营业绩持续改善 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXI