敬请阅读末页信息披露及免责声明 产品量价齐升，共促业绩高增长 事件：2018半年报情况：实现营收30.95亿元，同比增长54.63%，归股净利润5.63亿元，同比增长122.28%，扣非净利润5.57亿元，同比增长151.92%，每股收益1.816元，同比增长122.28%。同时公司预测年初至第三季度末的累计净利润与上年同期相比预计增长80%-130%。 主要观点：  产品销量和价格齐增，带动增长 2018H1公司营收规模和净利润均大幅上涨。主要原因：销量显著增加，从产品看杀虫剂（卫用和农用菊酯）实现销量7234.97吨，同比增长1028.88吨，增幅为16.58%；除草剂（麦草畏和草甘膦）实现销量31729.81吨，同比增长13025.74吨，增幅为69.64%。产品价格上涨明显，分产品看杀虫剂上半年均价为20.63万元/吨，同比增幅为23.42%，主要是由于产品供给趋紧，苏北一企业由于环保问题停产，江苏皇马停产检查，叠加中间体涨价。除草剂上半年均价为4.01万元/吨，同比增幅为5.47%。上游主要原材料价格涨幅有限，提高了公司产品的利润空间，同期公司三费（销售/管理/财务费用为0.37/2.23/-0.12）总额为2.48亿元，同比增长13.24%，显示了较强的费用管控能力，使得公司产品综合毛利率达到31.19%，同比提升5.55个百分点，有力支撑了公司业绩的高增长。  麦草畏和菊酯产品成为公司核心竞争力 麦草畏和菊酯是公司核心竞争力的集中体现。公司现拥有麦草畏产能2.5万吨，位居全球第一，下游主要应用于耐麦草畏转基因作物。孟山都对18-19年双抗大豆的种植面积做出指引，预期18年推广面积为大于4000万英亩，19年进一步达到5000万英亩，因耐麦草畏转基作物快速推广带动了其需求量。同时公司做为国内唯一一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司拥有菊酯关键中间体菊酯贲亭酸甲酯产能3900吨，与国内同行业企业相比，基于产业链配套完整的成本优势明显。公司拥有卫生菊酯、农用菊酯产能分别为2600吨、5500吨，产能位居国内第一。  构建一体化发展进一步提升竞争力 待收购完成之后，公司将实现一体化发展，将有利于公司产品的销售以及新产品的研发能力，进一步实现资源整合，发挥协同效应，提升公司产业链的竞争力，同时对业绩也有一定贡献。中化作物和农研公司都是中化国际旗下的子公司，其中中化作物保护品有限公司成立于2011年1月，主要从事货物及技术的进出口、农资经营、化工原料及产品等。沈阳中化农药化工研发有限公司成立于2015年6月，主要从事农药、医药、生物工程、精细化工专业的技术开发等。 扬农化工（600486） 投资评级：买入 报告日期：2018-08-21 股价走势： 研究员：宫模恒 0551-65161836 gongmoheng@163.com S0010512060001 研究员：李超齐 0551-65161837 S0010518070002 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 扬农化工 沪深300指数 基础化工及新材料 证券研究报告-公司点评报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明  盈利预测及估值 目前公司菊酯产品价格处于上涨通道，麦草畏的需求量大幅增长，带动公司业绩持续向好，同时构建一体化发展，持续打造核心竞争力，我们对公司未来发展看好，上调盈利预测。预计18-20年的EPS为3.61元、4.37元、4.95元，对应当前股价PE分别为14X、12X、10X。给予“买入”评级。 盈利预测 单位：百万元 资料来源安证券研究所  风险提示 麦草畏需求量大幅下滑，菊酯产品价格下降 财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4438 6036 6941 7636 收入同比（%） 52% 36% 15% 10% 归属母公司净利润 575 1118 1355 1535 净利润同比（%） 31% 94% 21% 13% 毛利率（%） 27.5% 33.0% 33.7% 34.0% ROE（%） 14.9% 27.3% 26.6% 24.5% 每股收益 1.86 3.61 4.37 4.95 P/E 27.33 14.06 11.59 10.24 P/B 4.03 3.88 3.10 2.52 EV/EBITDA 13 9 7 5 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 4,115 5,615 7,498 9,300 营业收入 4,438 6,036 6,941 7,636 现金 1,194 4,116 6,323 8,375 营业成本 3,220 4,044 4,602 5,039 应收账款 855 1,215 1,451 1,535 营业税金及附加 16 19 24 26 其他应收款 31 30 40 45 销售费用 56 75 86 96 预付账款 122 144 184 233 管理费用 378 544 618 673 存货 438 602 697 733 财务费用 78 (21) (60) (94) 其他流动资产 1,475 (492) (1,197) (1,621) 资产减值损失 67 1 (0) 0 非流动资产 2,969 2,179 2,037 1,901 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 75 0 0 0 固定资产 2,027 1,899 1,770 1,642 营业利润 709 1,373 1,672 1,895 无形资产 169 158 147 138 营业外收入 0 5 3 4 其他非流动资产 772 123 119 122 营业外支出 12 9 9 10 资产总计 7,084 7,795 9,534 11,201 利润总额 697 1,369 1,665 1,889 流动负债 3,005 3,510 4,188 4,613 所得税 92 205 250 283 短期借款 385 370 346 312 净利润 605 1,164 1,415 1,606 应付账款 1,324 1,681 2,009 2,122 少数股东损益 31 46 60 71 其他流动负债 1,297 1,458 1,833 2,179 归属母公司净利润 575 1,118 1,355 1,535 非流动负债 26 29 22 22 EBITDA 1,016 1,492 1,750 1,940 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.86 3.61 4.37 4.95 其他非流动负债 26 29 22 22 负债合计 3,031 3,538 4,211 4,635 主要财务比率 少数股东权益 156 203 262 333 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 310 310 310 310 成长能力 资本公积 815 211 211 211 营业收入 51.53% 36.00% 15.00% 10.00% 留存收益 2,662 3,533 4,540 5,712 营业利润 34.09% 93.82% 21.71% 13.39% 归属母公司股东权益 3,896 4,054 5,061 6,233 归属于母公司净利润 30.89% 94.41% 21.26% 13.25% 负债和股东权益 7,084 7,795 9,534 11,201 获利能力 毛利率(%) 27.45% 33.00% 33.70% 34.00% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 12.95% 18.52% 19.53% 20.10% 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E ROE(%) 14.94% 27.35% 26.58% 24.45% 经营活动现金流 1,139 2,803 2,514 2,351 ROIC(%) 31.75% 52.60% 78.48% 198.64% 净利润 605 1,118 1,355 1,535 偿债能力 折旧摊销 239 140 139 138 资产负债率(%) 42.79% 45.39% 44.17% 41.38% 财务费用 41 (21) (60) (94) 净负债比率(%) 15.14% -35.30% -59.49% -68.93% 投资损失 (75) 0 0 0 流动比率 1.37 1.60 1.79 2.02 营运资金变动 249 1,519 1,021 701 速动比率 1.22 1.43 1.62 1.86 其他经营现金流 79 47 59 71 营运能力 投资活动现金流 (605) 1,093 0 0 总资产周转率 0.69 0.81 0.80 0.74 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 5.95 6.01 5.35 5.26 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 3.72 4.02 3.76 3.70 其他投资现金流 (605) 1,093 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (55) (865) (308) (299) 每股收益(最新摊薄) 1.86 3.61 4.37 4.95 短期借款 85 (15) (24) (34) 每股经营现金流(最新摊薄) 3.67 9.05 8.11 7.59 长期借款 (30) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.57 13.08 16.33 20.11 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 (604) 0 0 P/E 27.3 14.1 11.6 10.2 其他筹资现金流 (110) (246) (284) (265) P/B 4.0 3.9 3.1 2.5 现金净增加额 479 3,031 2,207 2,052 EV/EBITDA 13.46 8.98 6.52 4.92 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率