此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 有色金属 ｜ 稀有金属 业绩高增长，钴产品量价齐升 2018年08月30日 评级 推荐 评级变动 首次 合理区间 60.2-63.9元 交易数据 当前价格（元） 51.57 52周价格区间（元） 47.12-135.80 总市值（百万） 42790.07 流通市值（百万） 42281.27 总股本（万股） 82974.73 流通股（万股） 81988.12 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 华友钴业 -27.5 -32.39 -5.74 稀有金属 -13.57 -21.45 -34.21 龙靓 分析师 执业证书编号：S0530516040001 longliang@cfzq.com 0731-84403365 张鹏 研究助理 zhangpeng@cfzq.com 0731-88954703 相关报告 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入（百万元） 4889.39 9653.22 12528.19 14821.13 17276.10 净利润（百万元） 69.24 1895.51 3119.02 3535.76 3766.21 每股收益（元） 0.08 2.28 3.76 4.26 4.54 每股净资产（元） 5.24 7.26 11.19 15.11 19.25 P/E 618.02 22.57 13.72 12.10 11.36 P/B 9.84 7.10 4.61 3.41 2.68 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  2018H1业绩符合预期，量价齐升：公司公布2018半年报，实现营收67.8亿元，同比增长79.05%，归母净利15.07亿元，同比增长125.5%，扣非后归母净利润15.02亿元，同比增长125.50%。利润增速大于营收增速主要是由于产品价格上涨带来的影响。  钴业务带动业绩增长，现金流得到改善：公司钴业务营收47.86亿元，占比70%，毛利22.91亿元，占比88%。钴产品毛利率为47.87%，同比增加9.57 pct，铜业务毛利率同比下滑3.94 pct至16.16%，三元前驱体业务毛利率同比上升2.6 pct至17.08%。报告期内公司经营性现金流净额1.15亿元，上年同期为-6.21亿元，现金流情况得到改善主要得益于盈利能力的提升。报告期内公司财务费用增长95%至3.07亿元，公司2018年陆续融资扩展业务，其中发行公司债7.2亿元，截止报告期，公司长期债券、长期借款、长期应付款和一年内到期的非流动负债为16.03亿元，相比2017年底增加10.2亿元。  全球钴矿增量有限，钴价经历回调：从钴原料的供应来看，2018 年钴矿增量有限，主要来自 2017 年年底重启的嘉能可 KCC 项目。2018H1公司共销售钴产品 9353 吨，较上年同期增长约5%；销售三元产品 6383 吨，较上年同期增长约 225%。CDM公司的 PE527项目实现达产达标，MIKAS升级改造项目（一期）试生产有序推进，扩建 15000 吨电积铜、 9000 吨粗制氢氧化钴项目（二期）正在启动建设，未来项目陆续达产，将为公司带来业绩增量。目前钴价从年初56万元/吨下跌至48.8万元/吨，跌幅13%（长江1#钴平均价），在年初的价格回调过程中，由于下游降库存以及部分贸易商抛盘导致了价格继续下跌。未来随着下游厂商的补库行为以及需求端的继续拉动，钴价有望企稳。  钴下游需求持续旺盛：电池领域是国内钴最重要的需求端，其中大部分为3C电池需求，3C领域的用钴量保持低速增长；动力电池用钴量保持高速增长态势。2018 年 1-6 月份，新能源汽车累计产销分别为 41.3 万和 41.2万辆, 同比分别增长 94.9%和 111.5%（中汽协数据），下游需求韧性充足，随着之后销售旺季到来，钴价有望企稳，为公司-36%-21%-6%9%24%39%54%2017-082017-122018-04华友钴业稀有金属公司点评 华友钴业（603799） 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 业绩带来保证。  盈利预测：根据公司半年报情况和未来扩产进展，我们预测公司2018-2020年实现营收125.28/ 148.21/172.76亿元，实现净利润31.19/35.36/37.66亿元。对应EPS分别为3.76、4.26、4.54元/每股。参考同行业的估值和公司业绩增速，给予公司16-17倍估值，6-12个月合理价格区间为60.2-63.9元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。  风险提示：钴等金属价格下跌超预期，下游需求不及预期，公司产能扩张不及预期。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438