公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 寒锐钴业（300618） 证券研究报告 2017年08月29日 投资评级 行业 有色金属/稀有金属 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 115.28元 目标价格 143.6元 上次目标价 元 基本数据 A股总股本(百万股) 120.00 流通A股股本(百万股) 30.00 A股总市值(百万元) 13,833.60 流通A股市值(百万元) 3,458.40 每股净资产(元) 6.90 资产负债率(%) 36.74 一年内最高/最低(元) 119.68/14.94 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 田源 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 行业高景气，钴产品量价齐升 公司公布2017年半年度业绩报告，报告期内公司实现营收4.94亿元，同比增长28.53%；实现归母净利润1.36亿元，同比大增660.81%；上半年EPS为1.29元/股，符合市场预期。 新能源汽车拉动钴消费需求，钴价年初大涨 新能源的崛起，尤其是三元材料的应用，拉动了钴金属需求。自2016年三季度起，钴价步入暴涨进程。据亚洲金属网数据，2017年上半年钴粉均价475.05元/公斤，比2016年上半年的202.73元/公斤足足高出134.33%。 产能继续释放，量价齐升大幅增厚业绩 上半年公司主要产品产能进一步释放，刚果迈特5000吨电解钴项目前期氢氧化钴项目加速推进，预计年底前形成5000金属吨氢氧化钴产能；同时，刚果迈特电解铜产能实现翻倍，达10000吨。上半年钴粉、钴盐、钴精矿分别实现2.63亿、0.51亿和0.83亿元营收，同比分别增长76.89%、-55.77%和44.02%，毛利率分别录得44,52%、57.44%和52.33%，较去年同期大幅提升；电解铜业务实现营收9583.48万元，同比增长64.76%。整体超额完成2017年生产经营目标，主要产品量价齐升大幅增厚报告期内公司业绩。 继续加大研发投入 报告期内公司多项研发项目取得了实质性进展，两项钴粉研发项目获专利申请授权，另取得3项实用新型专利。IPO募集资金中1.02亿元用于 “钴粉及钴基粉体研发项目”,完成后公司主要产品毛利率有望提升。 IPO募投项目将继续钴产品释放产能 公司于2017年一季度IPO上市，募集资金用于1500吨钴粉扩建项目（项目期1.5年）以及5000吨电解钴建设项目（分两期建设，项目期共3年）。项目建成后公司将形成3000吨钴粉产能及5000吨电解钴产能，目前两项目推进顺利。在新能源汽车行业快速发展的前提下钴价维持高位是大概率事件，公司业绩有望进入新的台阶。 盈利预测与投资评级：我们预测2017-2019年EPS分别2.69元/股、3.74元/股、5.45元/股，对应2017-2019年PE分别为43倍、31倍、21倍，考虑在新能源的带动下钴行业高景气发展，钴价大概率维持高位，而公司的钴产品产能不断放量，业绩可期，给予“增持”评级。 风险提示：金属价格下跌，公司产能放量不及预期，研发进展不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 931.60 743.01 1,615.19 2,790.17 3,920.06 增长率(%) 21.86 (20.24) 117.38 72.75 40.50 EBITDA(百万元) 98.96 134.46 663.05 1,021.07 1,317.02 净利润(百万元) 28.39 66.57 323.38 449.11 654.41 增长率(%) (5.91) 134.50 385.74 38.88 45.71 EPS(元/股) 0.24 0.55 2.69 3.74 5.45 市盈率(P/E) 487.27 207.79 42.78 30.80 21.14 市净率(P/B) 48.10 37.02 19.60 11.98 7.65 市销率(P/S) 14.85 18.62 8.56 4.96 3.53 EV/EBITDA 0.00 0.00 20.63 13.34 9.92 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%59%142%225%308%391%474%557%2016-082016-122017-04寒锐钴业 稀有金属 创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 108.49 95.84 6,639.78 6,691.91 7,255.99 营业收入 931.60 743.01 1,615.19 2,790.17 3,920.06 应收账款 65.43 79.08 35.89 88.11 86.11 营业成本 787.01 570.67 834.49 1,559.49 2,247.49 预付账款 17.41 14.96 33.69 57.23 73.81 营业税金及附加 8.68 8.85 16.89 29.47 43.03 存货 303.59 266.94 425.50 868.53 996.39 营业费用 10.85 7.93 17.26 29.81 98.00 其他 66.81 73.68 46.07 124.96 96.52 管理费用 47.41 46.65 95.38 164.77 231.49 流动资产合计 561.73 530.51 7,180.94 7,830.75 8,508.82 财务费用 34.26 23.18 187.28 362.07 359.72 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.10 0.51 0.00 0.00 0.00 固定资产 198.82 214.15 234.60 271.70 305.78 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 8.31 19.98 47.99 76.79 76.08 投资净收益 0.43 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 9.14 10.59 10.25 9.91 9.57 其他 (0.86) 0.00 0.00 (0.00) (0.00) 其他 14.35 28.23 21.35 20.56 19.77 营业利润 43.72 85.23 463.89 644.56 940.32 非流动资产合计 230.62 272.95 314.19 378.96 411.20 营业外收入 3.82 2.89 3.00 3.00 3.00 资产总计 792.35 803.46 7,495.12 8,209.71 8,920.01 营业外支出 0.42 1.21 1.31 0.98 1.16 短期借款 284.68 205.14 4,500.00 4,500.00 4,500.00 利润总额 47.12 86.91 465.58 646.59 942.16 应付账款 125.61 65.35 186.87 284.48 394.81 所得税 18.73 20.34 142.20 197.48 287.75 其他 61.92 119.95 70.32 238.18 183.75 净利润 28.39 66.57 323.38 449.11 654.41 流动负债合计 472.21 390.44 4,757.19 5,022.66 5,078.56 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 2,000.00 2,000.00 2,000.00 归属于母公司净利润 28.39 66.57 323.38 449.11 654.41 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.24 0.55 2.69 3.74 5.45 其他 32.51 39.29 32.20 32.20 32.20 非流动负债合计 32.51 39.29 2,032.20 2,032.20 2,032.20 负债合计 504.72 429.73 6,789.39 7,054.86 7,110.76 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 90.00 90.00 120.00 120.00 120.00 营业收入 21.86% -20.24% 117.38% 72.75% 40.50% 资本公积 134.54 134.54 134.54 134.54 134.54 营业利润 9.01% 94.94% 444.30% 38.95% 45.88% 留存收益 195.78 262.35 585.74 1,034.85 1,689.25 归属于母公司净利润 -5.91% 134.50% 385.74% 38.88% 45.71% 其他 (132.69) (113.16) (134.54) (134.54) (134.54) 获利能力 股东权益合计 287.63 373.73 705.74 1,154.85 1,809.25 毛利率 15.52% 23.20% 48.33% 44.11% 42.67% 负债和股东权益总计 792.35 803.46 7,495.12 8,209.71 8,920.01 净利率 3.05% 8.96% 20.02% 16.10% 16.69% ROE 9.87% 17.81% 45.82% 38.89% 36.17% ROIC 11.00% 18.47% 99.59% 127.55% 95.47% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 28.39 66.57 323.38 449.11 654.41 资产负债率 63.70% 53.49% 90.58% 85.93% 79.72% 折旧摊销 21.09 26.58 11.88 14.44 16.98 净负债率 24.26% 29.75% 18.19% -550.24% -339.43% 财务费用 19.76 15.55 187.28 362.07 359.72 流动比率 1.19 1.36 1.51 1.56 1.68 投资损失 (0.43) 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.55 0.68 1.42 1.39 1.48 营运资金变动 12.35 16.12 (39.05) (331.28) (57.21) 营运能力 其它 11.58 23.71 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 12.13 10.28 28.10 45.00 45.00 经营活动现金流 92.74 148.54 483.50 494.33 973.90 存货周转率 3.17 2.60 4.67 4.31 4.20 资本支出 44.48 47.72 67.09 80.00 50.00 总资产周转率 1.20 0.93 0.39 0.36 0.46 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (87.77) (113.84)