业绩符合预期，产品与客户结构持续优化

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年08月21日 公司研究●证券研究报告 精锻科技（300258.SZ） 动态分析 业绩符合预期，产品与客户结构持续优化 投资要点  2018年上半年营收同比增长23.01%，归母净利润同比增长26.97%，业绩符合预期。公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入6.44亿元，同比增长23.01%；归母净利润1.59亿元，同比增长26.97%；毛利率40.92%，同比下降2.42个百分点；净利率24.63%，同比增加0.77个百分点。2018Q2单季实现营业收入3.21亿元，同比增长24.34%；归母净利润0.93亿元，同比增长36.17%；毛利率41.57%，净利率28.82%。二季度营收和净利润增速有所加快。2018年上半年公司业绩表现符合预期，增长动力主要来自：（1）受益于大众新车周期，DCT变速箱配套产品的销售额同比增长超过50%；（2）客户结构持续优化，对外资及合资品牌的收入占比较去年同期提升3.99个百分点；（3）新能源汽车零部件业务取得突破，其中新能源汽车用差速器总成的销售额同比增长67.52%。  客户结构继续向合资及外资品牌优化，DCT变速箱配套产品受益于大众新车周期增长较快。目前公司前五大客户分别为大众、通用、丰田、福特和吉利，2018H1对外资及合资品牌客户业务的销售额在总收入中的占比达到97.05%（比去年同期增长3.99个百分点）。公司为大众全球六个工厂提供产品配套（国内三个工厂、欧洲三个工厂），受益于大众新车周期（2018年-2020年，大众将密集投放37款全新/换代车型，开启全新一轮的强产品周期），2018H1公司DCT变速箱配套产品（主要是结合齿）的销售额同比增长超过50%。据公司此前公告，对大众DQ200结合齿齿轮（配套140万台中的80%）已于今年起逐步供货，对大众自动变速器DQ381一档结合齿齿轮（配套100万台中的80%）将于2019年下半年起批量供货。在手订单充足，DCT变速箱配套产品今明两年有望继续实现较快增长。  随新员工逐步到位及新产能的后续竣工，订单完成情况将有所好转。由于产品需求旺盛，公司产能稍显不足，近年订单完成率仅在70%左右。2018年上半年公司增加了人员配置（新招硕士研究生1名，本科生16名，在非关键岗位使用劳务派遣技工约132人），同时新工厂（天津工厂）按计划推进，预计可于明年一季度进入设备调试及试运营阶段。随新员工的到岗及新工厂明年的建成投产，产能不足的瓶颈有望得到缓解，今明两年订单完成率的提高将有利于业绩的进一步增长。  投资建议：我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为0.79元、0.98元和1.18元，净资产收益率分别为16.8%、17.9%和18.4%。维持“买入-A”投资评级。  风险提示：大众结合齿业务配套进度不及预期；新能源和VVT业务拓展进度低于预期；产能投放进度不及预期。 汽车 | 汽车零部件III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2018-08-20) 12.34元 交易数据 总市值（百万元） 4,997.70 流通市值（百万元） 4,644.52 总股本（百万股） 405.00 流通股本（百万股） 376.38 12个月价格区间 11.96/17.78元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.87 13.38 -4.61 绝对收益 -9.93 -8.46 -25.81 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 报告联系人 陆嘉敏 lujiamin@huajinsc.cn 021-20377038 相关报告 精锻科技：业绩符合预期，新订单有望促未来保持较高增长 2018-04-17 精锻科技：受益于大众新车周期，高增长有望持续 2017-10-18 精锻科技：主营业务增长符合预期，VVT带来业绩弹性 2017-08-10 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%2017!-082017!-122018!-04精锻科技 汽车零部件 创业板指 动态分析/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/2 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 898.6 1,128.9 1,388.5 1,734.2 2,088.3 同比增长(%) 28.7% 25.6% 23.0% 24.9% 20.4% 营业利润(百万元) 217.8 296.1 376.6 466.7 564.9 同比增长(%) 35.5% 36.0% 27.2% 23.9% 21.0% 净利润(百万元) 190.7 250.3 320.3 397.8 479.0 同比增长(%) 36.3% 31.3% 28.0% 24.2% 20.4% 每股收益(元) 0.47 0.62 0.79 0.98 1.18 PE 26.2 20.0 15.6 12.6 10.4 PB 3.4 3.0 2.6 2.2 1.9 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 动态分析/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/3 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、2018H1业绩表现符合预期，Q2增速有所加快 .......................................................................................... 4 二、客户结构继续优化，DCT产品受益于大众新车周期 ................................................................................... 7 三、随新员工逐步到位及新产能竣工投产，订单完成情况将有所好转 ............................................................... 7 四、盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................... 8 五、风险提示 ..................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1：近5年公司营业收入及增速 ..................................................................................................................... 4 图2：近5年公司归母净利润及增速 .................................................................................................................. 4 图3：2018H1公司主营业务收入分拆 ............................................................................................................... 4 图4：近5年公司毛利率及净利率 ..................................................................................................................... 5 图5：近5年公司销售、管理、财务费用率 ....................................................................................................... 5 图6：近5年公司期间费用率 ............................................................................................................................ 5 图7：近5年公司资金使用效率 ......................................................................................................................... 6 图8：近5年公司现金循环周期 ......................................................................................................................... 6 图9：近5年公司ROE及ROA......................................................................................................................... 6 图10：杜邦三因素分解法 .................................................................................................................................. 6 图11：近13个季度公司营业收入及增速 .......................................................................................................... 6 图12：近13个季度公司归母净利润及增速 ....................................................................................................... 6 图13：近13个季度公司毛利率及净利率 .......................................................................................................... 7 图14：近13个季度公司三项费用率 ................................................................................................................. 7 图15：公司近年订单完成率仅在70%左右 ..............................................................................