http://www.huajinsc.cn/ 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年08月21日 公司研究●证券研究报告 尚品宅配（300616.SZ） 动态分析 加快全国加盟店布局，自营整装业务稳步推进 投资要点 公司发布2018年半年度报告，2018年上半年公司实现营业收入286,679.03万元，同比增长33.64%；实现归母净利润12,348.28万元，同比增长87.46%。其中，2018Q2单季度实现营业收入176,536.62万元，同比增长30.63%；实现归母净利润15,646.18万元，同比增长39.15%。  业绩快速增长，净利率有所上升：2018年上半年公司开展一系列品牌营销活动，如“尚品宅配”、“维意定制”品牌在全国核心交通枢纽等投放、明星营销升级、推出518拎包入住套餐、推进加盟店和直营店的布局等方式，促进销售收入的快速增长。归母净利润增速高于营收增速，主要是受产品结构影响以及规模经济效应的发挥，期间费用率有所下降，整体净利率有所上升，上半年公司整体净利率为4.31%，同比上升1.24个百分点。  定制家具业务持续稳步增长，配套家居产品销售表现优异，自营整装业务稳步推进：公司主要收入仍来源于传统定制家具产品，上半年定制家具产品实现销售收入219,988.28万元，同比增长24.35%，占总营业收入比例为76.74%。配套家居产品销售增速表现优异，上半年通过买手模式新拓软装饰品及家居百货两条产品线，完成大配套、新配套、微商城三足鼎立的战略布局，实现了销售收入48,967.36万元，同比增长81.49%，占总营业收入比例为17.08%。上半年稳定推进自营整装业务和Homkoo整装云战略，加强在成都、广州、佛山三地的自营整装业务，实现销售收入4,669.24万元。  加快全国加盟店布局，直营店布局稳定推进：上半年公司加大市场开拓，加快全国加盟店布局，截至2018年6月底，加盟店总数已达1755个（含在装修的店面），上半年净增加198家加盟店；加盟店实现营业收入156,390.82万元，同比增长47.32%，实现较高的业绩增长。直营店布局稳定推进，截至2018年6月底，公司直营店总数已达93个，上半年净增加8个；直营店实现销售收入114,160.49万元，同比增长16.77%。公司积极寻找并抢占流量入口，全面进驻购物中心点模式，截至到2018年6月底，公司已有购物中心店及O店970家（含正在装修的店铺），其中直营店中购物中心店已达到68家，O店（含C店）达15家，分别占直营门店总数的73%和16%；加盟店中购物中心店已达887家（含正在装修的店铺），占加盟店总数的50.54%。  设立广州、香港全资子公司，提升未来持续发展动力：为了进一步拓展海外市场，提高公司综合竞争实力和未来持续发展动力，公司拟分别以自筹资金20,000万元、1,000万港元投资设立全资子公司广州尚品宅配投资管理有限公司以及尚品宅配（香港）国际有限公司。  投资建议：我们预测公司2018至2020年每股收益分别为2.74、3.67和4.91元，净资产收益率分别为16.4%、17.9% 和19.3%，维持买入-B建议。  风险提示：房地产调控风险；市场竞争加剧风险；经营季节性波动的风险。 轻工制造 | 其他轻工III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2018-08-20) 86.05元 交易数据 总市值（百万元） 17,098.31 流通市值（百万元） 5,761.56 总股本（百万股） 198.70 流通股本（百万股） 66.96 12个月价格区间 81.03/230.60元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.92 -5.22 43.68 绝对收益 -17.63 -27.06 22.48 分析师 叶中正 SAC执业证书编号：S0910516080001 yezhongzheng@huajinsc.cn 0755-83224377 报告联系人 杨维维 yangweiwei@huajinsc.cn 0755-83231652 相关报告 尚品宅配：2017H1业绩上修超预期，龙头企业扬帆起航 2017-07-18 尚品宅配：定制家具行业“C2B+O2O”商业模式先行者 2017-05-01 -28%-13%2%17%32%47%62%77%2017!-082017!-122018!-04尚品宅配 其他轻工 创业板指 动态分析/其他轻工 http://www.huajinsc.cn/2 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 4,026.0 5,323.4 7,062.8 9,080.0 11,372.5 同比增长(%) 30.4% 32.2% 32.7% 28.6% 25.2% 营业利润(百万元) 314.6 461.1 658.5 877.2 1,175.7 同比增长(%) 105.5% 46.6% 42.8% 33.2% 34.0% 净利润(百万元) 255.5 380.0 545.3 728.8 974.7 同比增长(%) 83.1% 48.7% 43.5% 33.7% 33.7% 每股收益(元) 1.29 1.91 2.74 3.67 4.91 PE 66.9 45.0 31.4 23.5 17.5 PB 20.5 6.5 5.1 4.2 3.4 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 动态分析/其他轻工 http://www.huajinsc.cn/3 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、中报业绩点评：业绩快速增长，净利率有所上升 ........................................................................................ 4 二、全国加盟店加快布局，自营整装业务稳步推进 ........................................................................................... 5 （一）定制家具业务持续稳步增长，配套家居产品销售表现优异，自营整装业务稳步推进 ........................ 5 （二）加快全国加盟店布局，直营店布局稳定推进 ..................................................................................... 6 （三）设立广州、香港全资子公司，提升未来持续发展动力 ...................................................................... 7 三、盈利预测与估值 .......................................................................................................................................... 7 （一）盈利预测 .......................................................................................................................................... 7 （二）可比公司估值 ................................................................................................................................... 8 四、风险提示 ..................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1：分季度营业收入及同比增长 ..................................................................................................................... 4 图2：分季度归母净利润及同比增长 .................................................................................................................. 4 图3：分季度毛利率及净利率 ............................................................................................................................. 5 图4：分季度期间费用率 .................................................................................................................................... 5 图5：营业收入按产品细分 ................................................................................................................................ 6 图6：毛利率按产品细分 .................................................................................................................................... 6 图7：加快全国加盟店布局（单位：家） ........................................................................................................... 7 图8：公司直营店和加盟店收入波动情况（单位：万元） .................................................................................. 7 表1：分业务盈利预测 ....................................................................................................................................... 7 表2：可比公司估值 ........................................................................................................................................... 8 动态分析/其他轻