内生外延双轮驱动，领跑民族日化企业

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2018年08月20日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （维持） 当前价： 15.72元 拉芳家化（603630） 化工 目标价： 23.70元（6个月） 内生外延双轮驱动，领跑民族日化企业 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：嵇文欣 电话：021-58351812 邮箱：jwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.27 流通A股(亿股) 0.81 52周内股价区间(元) 15.42-35.33 总市值(亿元) 35.64 总资产(亿元) 19.42 每股净资产(元) 7.78 相关研究 [Table_Report] 1. 拉芳家化（603630）：内外兼修拥抱消费升级，民族日化龙头加速崛起 (2018-05-20) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）自2012年以来化妆品行业的年复合增长率达到13%，增长速度远超全球化妆品市场。2）内生外延双轮驱动公司发展，2015年来公司大力拓展中高端产品，今年上半年高端品牌美多丝营收同比增长高达32.5%，与此同时公司陆续收购宿迁百宝、投资美妆产业基金、入股蜜妆信息，进军自媒体和美妆领域；3）2018年上半年公司实现营业收入4.4亿元，同比+2.8% ，归母净利润0.8亿元，同比+57.8%，根据我们的预测数据，2018年估值只有17倍。  大力拓展中高端产品，品牌矩阵不断丰富：1）大力拓展中高端产品：当前大众洗护用品增长放缓，但中高端洗护用品相对稀缺，为了迎合消费者需求升级，公司从2015年起大力拓展中高端产品，中高端品牌美多丝在公司营业收入比重从2014年5.8%上升到21.8%。2）品牌矩阵不断丰富：公司新推出以绿色、健康为主题的“依媚”、“娇草堂”、“曼丝娜”等洗护品牌，同时通过代理进口品牌“瑞铂希”、“黛尔珀”，不断对日化市场进行多维度、深层次的渗透。今年上半年“代理产品”和“曼丝娜”销售同比增长分别为502.2%、18.4%。  深度调整销售渠道、加大新兴渠道营销布局：1）深度调整销售渠道：在强化原有优势渠道的基础上，加强与重点零售商的合作，今年上半年公司以“大润发”、“物美”等为代表的KA渠道销售同比增长10.3%，占营业收入的比重为30.4%；同时重点拓展化妆品专营店及电子商务等新兴渠道。2）加大新兴渠道营销布局：加大在线上微信头部公众号、微博等平台的 KOL、微信小程序和主流电商平台的渠道推广，用“社交平台及公众传播等宣传渠道”有序替换“传统渠道”。  积极对外投资，进行产业链布局：公司坚持内生和外延双轮驱动的战略，目前公司已陆续参股宿迁百宝和蜜妆信息，涉足内容电商、美妆等领域，设立产业基金定位美妆行业，通过优势互补完善美妆领域产业布局。  盈利预测与投资建议。预计2018-2020年归母净利润增速分别为47.6%、22.05%、15.8%，EPS分别为0.79元、0.90元、1.04元，给予公司2018年30倍PE，对应6个月目标价为23.7元，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧或不及预期；新品销售或不及预期；投资项目达成及进度或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 981.12 1074.14 1172.85 1273.95 增长率 -6.47% 9.48% 9.19% 8.62% 归属母公司净利润（百万元） 138.05 203.77 248.71 287.94 增长率 -7.64% 47.61% 22.05% 15.78% 每股收益EPS（元） 0.62 0.79 0.90 1.04 净资产收益率ROE 8.12% 11.49% 12.55% 12.97% PE 26 17 14 12 PB 2.10 2.01 1.80 1.60 数据来源：Wind，西南证券 -35% -25% -14% -3% 7% 18% 17/8 17/10 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 拉芳家化 沪深300 公司研究报告 / 拉芳家化（603630） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：定位大众洗护品牌，领军民族日化企业 ....................................................................................................... 1 1.1公司业务结构：立足个人护理，丰富品牌矩阵 ............................................................................................................. 1 1.2公司业绩状况：优化资源配置，助力业绩增长由负转正 .............................................................................................. 3 1.3公司股权结构：股权结构稳定，股权激励保障 ............................................................................................................. 4 2 行业分析：规模持续上升，品牌竞争激烈 ...................................................................................................................... 6 2.1日化行业规模持续上升 ..................................................................................................................................................... 6 2.2日化行业竞争激烈 ............................................................................................................................................................. 8 2.3渠道结构变革，线上发展迅速 ......................................................................................................................................... 8 3 公司分析：品牌渠道齐发展，拉芳开启新篇章............................................................................................................. 10 3.1品牌优质、口碑优异，民族品牌突围成功 ................................................................................................................... 10 3.2营销研发双管齐下，品牌品质显著提升 ....................................................................................................................... 12 3.3延伸外沿投资领域，扩张电商美妆平台 ....................................................................................................................... 15 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 18 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 20 公司研究报告 / 拉芳家化（603630） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司品牌发展历程 ............................................................................................................................................................. 1 图2：公司2017年主营业务结构 ............................................................................................................................................... 2 图3：公司2014年以来主营业务毛利率情况 ........................................................................................................................... 2 图4：2016年各品牌收入占比情况 ............................................................................................................................................ 2 图5：2016年各品牌毛利率 ........................................................................................................................................................ 2 图6：2014年以来公司各地区主营业务收入（亿元）分布 ......................................................................................