信达股指周报：七月多项经济数据不达预期 指数进一步震荡寻底

信达股指周报七月多项经济数据不达预期指数进一步震荡寻底研究发展中心宏观小组2018年8月19日 核心要点⚫本周宏观表现：➢7月新增人民币贷款高于预期。居民中长期贷款同比多增32亿元，结束14个月的下跌局面。在房地产调控逐步趋紧的情况下，放贷需求还在上升。本月人民币贷款同比多增，主要还是由于票据融资较大幅度上涨，同比多增4050亿元，但票据融资的增幅有所放缓。此外，企业中长期贷款结束连续4个月同比少增的局面。➢7月社会融资规模不及预期。7月起央行将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社融的“其他融资”项统计。可比口径下，7月社会融资规模存量同比增长10.3%，较上月下降0.2%。即使有新增人民币贷款的超预期增长，社融规模仍不及预期。虽然资管新规有所放松，但非标仍在进一步收缩。社融存量同比增速继续下滑，说明由“紧信用”向“宽信用”过度仍需时间，“宽货币+紧信用”格局短期内难以打破。➢M2增速高于预期，M1增速不及预期，M1-M2剪刀差负值进一步走扩。中国7月M2余额同比增8.5%，预期8.2%，前值8%，增速超市场预期；M1余额同比增长5.1%；M1、M2增速“剪刀差”继续维持负增长，且幅度进一步拉大➢7月多项经济数据不达预期，下半年经济承压下行进一步获数据验证。从月初公布的官方及财新两个口径的PMI数据，到本周所公布的工业增加值、投资、消费等数据均指向经济面临一定的下行压力。其中，官方及财新制造业和服务业PMI指数均刷新今年以来的新低；工业增加值及消费增速进一步走低，受基建投资的拖累，固定资产投资增速创逾近19年新低。房地产投资增速成所有指标唯一的“遮羞布”。7月各项房地产领先指标的增速均较6月有所提升，叠加商品房库存低位，8月房地产投资还会保持较快增长。但房地产投资资金来源中，贷款大幅下降，说明房企融资比较困难。 核心要点⚫本周政策跟踪：本周一系列政策还是围绕中央政治局会议进行布局，主要在资本市场完善制度建设，加强监管的保障，扩大资本市场开放程度，以及畅通货币政策传导机制，信贷市场加强监管，旨在更好地服务实体经济。此外，8月16日，央行上海总部通知，鉴于近期离岸人民币价格波动较大，即日起，上海自贸区分账核算单元（简称FTU）的三个净流出公式暂不执行，各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币资金，同时不得影响实体经济真实的跨境资金收付需求。继8月3日将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%之后，央行再次出手，在当下人民币贬值压力愈发加大的背景下，此举旨在通过增加做空人民币的成本，抑制彼时外汇市场过度波动，打击跨境外汇套利。此举效果显著，在离岸人民币汇率破7之际，从6.95到6.86，一路回收10个点。也可以从中看出，7或许是央行政策汇率的底线。⚫市场总体表现：综合看，继上周指数全面上涨之后，本周指数全面下跌，吞没上周涨幅，各大指数再创新低。从指数强弱表现看，中小创跌幅略小于大盘指数。跌幅方面，盘面上上证综指单周累计下跌4.52%，中证500指数下跌4.52%，中小板综指下跌4.63%，创业板指数下跌5.12%，沪深300指数下跌5.15%，上证50指数下跌5.15%，深圳成份指数下跌5.18%；风格表现看，本周周期、成长、稳定、消费及金融等中信五大风格指数全面出现回调，消费风格指数调整最为厉害，单周下跌6.44%。行业表现方面，本周申万28个一级行业板块全面下跌。其中，食品饮料、家用电器）、建筑材料等板块跌幅居前；行业资金流向，受市场表现萎靡的影响，申万28个一级行业板块资金均呈现净流出态势，电子、医药生物、计算机等板块资金流出的数量最大。 ⚫市场情绪表现：（1）本周市场赚钱效应较上周明显下滑，日均赚钱效应小于30%。周一开始，赚钱效应开始下降，周三甚至小于10%。与之相对应，本周两市涨停的家数也出现下降，本周日均涨停的家数在32家左右（上周为44家）；（2）从成交量上看，市场表现为缩量下跌，两市累计成交金额已下降至3000亿元以下；（3）两融余额作为市场情绪高低程度跟踪最为直接的指标，本周两融余额较上周略有上升，达8748.03亿元，较上周上升14.4亿元。说明场内杠杆资金增仓的意愿还是处于观望状态；（4）本周国内资金及以沪股通和深股通为代表的北上资金均呈现为净流出的现象。其中，沪股通累计净流入4.74亿元，深股通累计净流出7.33亿元。本周北上资金累计净流出2.59亿元。说明中国股市不断震荡筑底，外资也开始保持谨慎。⚫市场资金面状况：央行实现净投放2965亿元。本周四央行时隔19天开启公开市场操作，周四和周五分别进行400亿元和900亿元7天期国债逆回购。此外，本周三央行超额续作MLF,净投放465亿元。8月8日1200亿元国库定存到期后，本周四开展1200亿元国库定存招标。本周央行在短中长期都进行了流动性布局，可以看出中长期续作存在刚性，而中短期的流动性投放比较灵活。此外，本周连续三日投放货币，说明市场流动性已经边际趋紧，资金面宽松的局面已经过去。与之相对应的，银行体系流动性也有一定收缩，各期限利率均上升。但是，下半年，稳健的货币政策保持中性不变，银行体系流动性将继续维持合理充裕。工作重点还是在于把好货币供给的总阀门，不搞大水漫灌式的强刺激，重在优化融资结构和信贷结构，疏通货币信贷政策传导机制。核心要点 策略建议本周大盘又创新低，上证综指在周四盘中及周五收盘均已跌破7月初所创下的2691低点，且在市场下跌过程中，我们同时也看到市场成交量也在不断刷新新低。往后看，我们认为：⚫当前而言，诸如贸易战、宏观信用紧缩、人民币汇率贬值等压制市场市场表现的核心矛盾在短期内仍难以缓释。8月23日（本周四）是中美贸易摩擦第二批关税落地的时间，预计资金的情绪将会受到压制。⚫对比历史，当前指数的估值接近此前数次历史底部，且当前破净股数量已经超过2005年、2008年和2013年等几个A股历史重要低点时水平，创历史新高。此外，产业资本增持、股票回购等指标也与历史几次底部接近。但值得注意的是，估值并不是决定股市短期走势的主要因素。⚫中线看，宏观政策在边际上出现转松，中长期政策预期改善明显，驱动环比在改善，但预计政策真正起作用具有时滞。我们认为短期市场将在消化部分不确定因素过程中继续震荡磨底，市场弱势格局的扭转仍需等待，整体以时间换空间，继续静待入场信号。操作建议：前期入场空单可继续持有；空仓者建议继续耐心等待做多入场信号来临风险因素：中美贸易战进一步恶化；宏观经济出现大幅下行；信用违约进一步恶化 宏观周度跟踪 ➢7月新增人民币贷款，实际值14500亿元，预测值12750亿元，前值18400亿元。环比下降3900亿元，同比多增6254亿元，高于预期。➢从居民贷款来看：中长期贷款同比多增32亿元，结束14个月的下跌局面。在房地产调控逐步趋紧的情况下，放贷需求还在上升。但是，7月末中央政治局会议指出坚决遏制房价上涨，预计8月居民户新增中长期贷款将下降。➢从非金融性公司贷款来看：上月票据融资规模大增，而非金融性公司中长期贷款下降，让人们对企业融资结构恶化产生担忧。本月人民币贷款同比多增，主要还是由于票据融资较大幅度上涨，同比多增4050亿元。但是，可以看到，本月的贷款结构有所改善。票据融资增幅有所放缓，企业中长期贷款结束连续4个月同比少增的局面。而国家信贷政策的放松，预计8月企业融资结构将进一步改善。⚫7月新增人民币贷款高于预期资料来源：Wind，信达期货研发中心本周宏观重要变化 ➢7月社会融资规模实际值10400亿元，预测值11000亿元，前值11816亿元。➢7月起央行将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社融的“其他融资”项统计。可比口径下，7月社会融资规模存量同比增长10.3%，较上月下降0.2%。即使有新增人民币贷款的超预期增长，社融规模还是不及预期。虽然资管新规有所放松，但非标还在进一步收缩。随着后续的逐步落地，基建和小微企业的融资环境能够有所改善，8月或有所改善。此外，信用政策逐步放松的情况下，信用债市场好转，在社融上则表现为债券融资规模大幅增加。而国际动荡，以及中国经济面临下行压力等原因使得人们对股票投资保持谨慎，因此非金融企业境内股票融资增幅不大。⚫7月社会融资规模不及预期资料来源：Wind，信达期货研发中心本周宏观重要变化⚫M2-M1剪刀差扩大➢7月M2同比8.5%，预测值8.2%，前值8%；M1同比5.1%，预测值6.6%，前值6.6%。M2增速高于预期，M1增速不及预期，M2-M1剪刀差扩大。 ➢7月消费增速进一步下滑。数据看，7月社会消费品零售总额同比增长8.80%，预期9.10%，前值9%；1-7月社会消费品零售总额同比增9.30%，预期9.40%，前值9.40%。➢分项数据看，城镇和乡村社会消费品零售总额同比分别下降0.2%和0.3%，反映当前消费低迷，可能是由于股市下跌、P2P暴雷等因素造成居民财富减少。其中，体育、娱乐用品类同比为-8.2%，汽车类同比为-2%，书报杂志类增速下降17.4%，家用电器和音像器材类增速下降13.7%。整体反映出居民消费出现降级。由于油价上涨，石油及制品类同比为18.4%，较6月上升1.9%。⚫社会消费品零售总额资料来源：Wind，信达期货研发中心本周宏观重要变化 ➢1-7月同比5.5%，预期6%，前值6%；环比0.43%，前值0.48%。1-7月，民间固定资产投资完成额同比上涨8.8%，较1-6月提高0.36%。分产业看，第一产业和第二产业投资平稳上升，分别上涨0.2%和0.1%；第三产业投资增速连续五个月下滑。➢1-7月固定资产投资完成额不及预期，主要受基建的拖累，1-7月基建投资累计同比增速下滑1.6%，而制造业投资和房地产投资都上升0.5%。随着后续政策的落地，基建投资情况将有所改善。➢上月商品房销售面积和销售额以及房屋新开工面积、土地购置面积等先行指标都预示着7月房地产投资的较快增长。7月这些领先指标的增速均较6月有所提升，8月房地产投资还会保持较快增长。此外，商品房待售面积累计同比已经连续19个月为负，7月为-14.3%，说明当前商品房库存也处于低位。但是在中央政治局会议提出坚决遏制房价上涨后，本月上海、杭州等城市出现土地流拍，后面房地产投资增速会回落。此外，房地产开发资金来源中，国内贷款已经连续4个月负增长，说明房企资金比较紧张。➢高技术制造业中，通用设备制造业增长8.1%，专用设备制造业增长12.2%、计算机、通信和其他电子设备制造业增长17%，增速均高于全部制造业投资高。⚫固定资产投资增速不及预期，但结构仍在在改善本周宏观重要变化 本周宏观重要变化资料来源：Wind，信达期货研发中心 ➢7月规模以上工业增加值同比6%，预期6.3%，前值6%；环比0.48%，前值0.36%；1-7月同比6.6%，预期6.6%，前值6.7%。➢规模以上工业增加值同比保持不变，受益于制造业上升。其中，采矿业下降1.4%，制造业上升0.2%，电力、燃气及水的生产下降0.2%。制造业中，高技术产业1-7月工业增加值为11.6%，与上月持平；装备制造业为9%，下降0.2%。其中，主要拖累项为汽车制造业，为6.3%，低于整体水平，下降5.7%。⚫规模以上工业增加值受汽车制造业拖累不及预期本周宏观重要变化资料来源：Wind，信达期货研发中心 本周政策跟踪⚫2017年中国普惠金融指标分析报告：要重点关注普惠金融发展中的风险防范等问题；加强电子支付管理和风险防范；密切关注普惠金融领域的信贷风险，避免过度发放贷款。⚫证监会上周向各地金融办下发《关于报送金融资产交易场所清理整顿工作进展情况的通知》，强调督促金融资产交易场所合法展业，不得违法开展吸存、信贷、证券、保险等金融业务，不得违规发行、交易资管等中央金融监管部门负责监管的金融产品。⚫证监会进一步放开了外国人开立A股证券账户的权限，修订了相应规则，决定从下月15日起，在境内工作的外国人、在境外工作的境内上市公司外籍员工，无论是否在中国，都可以开立A股证券账户参与交易。⚫银保监会发布《关于进一步做好信贷工作提