信达股指周报：金融监管及去杠杆成压制市场主要矛盾 股指料继续震荡寻底

信达股指周报金融监管及去杠杆成压制市场主要矛盾股指料继续震荡寻底2017年5月8日www.cindaqh.com1 2本周股指操作建议上周各大股指重心进一步往下，延续调整走势，上证指数周五盘中再度击穿3100点整数关口，尾盘随着上证50的拉升最终收于3100点上方。从风格上看，沪深主板指数的表现整体稍强于创业板指数;市场量能继续维持萎靡表现，基本维持在4000-4500亿元这一区间波动，难有实质性的放大；行业板块方面，行业热点较为涣散，持续性较差，板块之间难以形成合力助推股指企稳反弹。备受关注的雄安新区概念板块期间有过不错的表现，但中途也遭遇资金的大幅出逃。盘面上，雄安概念与次新、“一带一路”板块形成明显的跷跷板效应。金融去杠杆及金融监管是今年资本市场的主线，也是当下压制市场最为主要的矛盾。受制于市场量能及政策面严监管的压制，市场人气低迷，持币观望的氛围较浓，自然A股的反弹也难见力度和持续性，走势整体偏弱势。站在当前的时点，“一行三会”严监管的势头丝毫没有放松的迹象，预计市场仍将处于震荡筑底修复期，短线反复震荡的概率要大于筑底反弹的概率。展望后市，我们认为期指将陷入反复震荡筑底拉锯行情态势之中，建议投资者继续密切留意市场量能变化和新的热点出现。操作建议：IF、IH、IC合约空单可继续持有周期：短期 一、国内宏观经济形势跟踪 1. 宏观经济：一季度国内经济表现向好，实现“开门红”➢中国经济形势虽然没有出现V型反转，但是L型上已经给大家一种心理上的稳定预期，有望步入L型的一横上，筑底企稳的迹象比较明显。预计经济好转势头大概率在二季度延续。➢统计局数据显示，一季度GDP同比增长6.9%，好于市场预期，也创下2015年三季度以来最高增速。3月消费、投资、房地产、工业产出等全部超出市场预期，印证经济继续小周期回暖，经济回升势头表现强劲。今年政府工作报告指出，GDP整体目标为6.5%左右。一季度经济顺利实现“开门红”，无疑为实现全年经济增长目标开了一个好头。 2. 工业运行情况：制造业势头有所回落，工业企业利润高位回落➢4月，制造业PMI为51.2%，低于上月0.6个百分点，但仍位于扩张区间，为2017年以来的最低点；非制造业PMI为54.0%，比上月回落1.1个百分点，非制造业扩张步伐有所放缓。4月制造业、非制造业PMI双双出现回落，经济运行出现一定的放缓。➢4月，制造业扩张力度减弱受到供求增长双双回落及需求扩张同时放缓的影响。4月，制造业生产及新订单指数分别由3月的54.2%和53.3%下降至53.8%和52.3%，国内供求增长双双回落。同时，新出口订单及进口指数分别回落0.4%和0.3%至50.6%和50.2%，显示出外需增长放缓的同时，内需增长亦出现下滑。此外，4月生产及新订单指数差由0.9%扩大至1.5%，反映经济供给压力进一步加大。制造业PMI高位回落，经济运行情况放缓 统计局和财新PMI双双回落，制造业活动遭遇降温➢4月财新中国制造业PMI为50.30%，较3月回落0.9个百分点；4月财新服务业PMI录得51.50%，比3月回落0.7个百分点。4月统计局和财新PMI双双回落，表明受制于内外需走弱、生产放缓，制造业活动势头有所回落，短期经济增长的势头出现一定的降温。2.工业运行情况：制造业势头有所回落，工业企业利润高位回落 2.工业运行情况：制造业势头有所回落，工业企业利润高位回落工业运行继续稳中向好，增速创2014年以来新高➢统计局公布数据显示，3月规模以上工业增加值同比上涨7.6%，大幅超过预期的6.3%，创2014年12月来最高增速，高于去年12月底1.6个百分点。工业企业生产加快，并结合3月份制造业PMI持续运行在51%以上的扩张区间，PPI继续高位运行，印证工业经济趋稳向好的走势，经济小周期回暖惯性延续。 原材料价格大幅上涨，工业企业利润高位回落➢1-3月工业企业利润累计同比为28.3%，增速相比1-2月份回落3.2个百分点（1-2月数据为31.5%）。其中，3月份利润增长23.8%，增速比1-2月份回落7.7个百分点。我们认为，利润数据下滑的原因一方面有去年同期基数较高；另一方面也有原材料价格上行快于产品价格上行的影响。➢1-3月工业生产者出厂价格指数PPI累计上涨7.40%，增速比1-2月增加0.1个百分点；1-3月工业生产者购进价格指数PPIRM累计上涨9.40%，增速比1-2月增加0.3个百分点。由此可知，原材料价格上涨的速度相对快于产品价格上涨的速度，利润上涨对价格的依赖性正在减弱。2.工业运行情况：制造业势头有所回落，工业企业利润高位回落 企业已进入被动补库阶段，利润增速可能已触及短期的高位➢数据显示，1-3月工业企业产成品库存累计同比增速为8.20%，增速较1-2月增加2.1个百分点，工业企业产成品存货数据继续上抬。➢4月份，无论是官方制造业PMI还是财新制造业PMI均出现回落的现象，结束了自今年1月以来持续向上的趋势。从PMI分项指标看，生产和需求均有所回落，生产从3月的54.2%回落至53.8%。需求方面，新订单从53.3%回落至52.3%，新出口订单也从51.0%回落至50.6%。在需求出现回落的情况，企业库存仍然在增加。由此说明，目前库存周期已进行到被动补库存阶段，而历史上被动补库存时期工业企业利润增速均有所下行。2.工业运行情况：制造业势头有所回落，工业企业利润高位回落 3. 通胀：4月CPI预计低位运行，PPI增幅继续高位回落食品价格表现疲弱、非食品价格上涨放缓，CPI继续低位运行➢3月份，CPI同比上涨0.9%，比上月小幅增加0.1个百分点。其中，食品价格下降4.4%，继续表现疲弱；非食品价格上涨2.3%，上涨动力放缓。从环比看，3月CPI环比下降0.3%，降幅较此前增加0.1个百分点。➢近期蔬菜、猪肉延续前期的弱势，食品价格整体表现疲软，再叠加去年CPI的高基数效应和非食品价格上涨放缓等因素。我们预计4月CPI将温和上升，重回“1时代”，同比增速在1.05%至1.1%之间.整个上半年，我们认为CPI均将维持在一个低位水平，短期通胀无忧。 PPI上涨动力下降，4月PPI增速继续高位回落➢3月份，PPI同比上涨7.6%，涨幅比2月份回落0.2个百分点，涨幅在连续五个月扩大后开始回落。在PPI分项指数中，生产资料价格同比上涨10.1%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约7.4个百分点；生活资料价格同比上涨0.7%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.2个百分点。从环比看，3月份PPI上涨0.3%，涨幅比2月份回落0.3个百分点，涨幅连续三个月回落。➢受制于近期大宗商品价格普遍走弱的影响，目前市场普遍预测4月份PPI将继续高位回落，预计4月PPI同比增速将放缓至6.5%左右，仍维持在一个较高的水平区间内运行。3.通胀：4月CPI预计低位运行，PPI增幅继续高位回落 4. 需求：投资、消费、进出口“三驾马车”全线超预期，经济回升势头强劲基建回落，地产表现抢眼，固定资产投资和民间投资创阶段性新高➢数据显示，1-3月全国城镇固定资产投资累计同比名义增长9.2%，增速创去年5月以来的新高，比1-2月份提高0.3个百分点。其中，民间固定资产投资累计同比名义增长7.7%，增速比1-2月份提高1个百分点，创2015年12月以来新高。➢从三大投资数据看，1-3月制造业投资累计同比增长9.10%，增速较1-2月增加0.2个百分点；房地产投资累计增长5.8%，同比增速大幅增加1.5个百分点；基建投资累计增长18.68%，同比增速回落2.58个百分点，基建投资成三大投资里面唯一回落的项目。 4. 需求：投资、消费、进出口“三驾马车”全线超预期，经济回升势头强劲商品房销售回落，地产投资连续3个月上升，楼市调控对地产投资的影响滞后➢1-3月，全国房地产开发投资同比名义增长9.1%，投资数据连续3个月，创下近两年新高。自2016年10月全国各地陆续出台房地产密集调控政策以来，市场预期2017年为地产小年，但从截至3月的数据观察，地产投资、销售、新开工数据均强劲，楼市调控对房地产投资的影响存在明显的滞后。➢商品房销售面积和销售额增速均有回落，由此说明全国范围内房地产调控升级之后对销售和预期的负面影响开始显现，预计未来会逐步向房地产投资传导，拖累固定资产投资增速，进而对宏观经济带来不利的影响。 4. 需求：投资、消费、进出口“三驾马车”全线超预期，经济回升势头强劲消费：消费仍有望保持较快速增长➢2017年1-3月份，社会消费品零售总额同比增长10.0%，其中3月社会消费品零售总额同比名义增长10.9%，大幅高于预期的9.7%。➢虽然汽车销售因财政支持力度减弱而有所降温，但零售数据中的家具家电、装潢装修等与地产相关的分项数据高速增长，在地产小年难以兑现的环境下，消费仍有望保持较快增速。 4. 需求：投资、消费、进出口“三驾马车”全线超预期，经济回升势头强劲出口大幅改善，增速创出新高，贸易状况继续改善➢按人民币计价，2017年3月，我国出口同比增长22.30%，比2月大幅增加18.1个百分点；进口同比增长26.30%，比2月大幅回落18.4个百分点；贸易顺差由负转正，3月录得1643.42亿元，大幅增加2247.02亿元。从出口先导指数及PMI中新出口订单指数等指标可以看出，预计未来出口仍维持着较为强劲的增长势头。➢出口大幅改善，好于预期，同比增速创2年新高。前期人民币贬值带来的出口竞争优势修复，叠加海外经济体的需求持续回升，2017年进出口链的持续改善，将成为全年经济的重要亮点之一，形成较强支撑力量。 5.美国经济数据表现不佳，非农反弹，联储6月加息概率进一步增加非美货币升值及资本外流压力缓解，外储连续三连升➢央行数据显示4月我国官方外汇储备30295.33 亿美元，较上月增加204.45 亿美元，3月份为增加39.64亿美元，2月份增加69.60亿美元，这是央行官方外汇储备连续第三个月出现反弹。➢美元近期表现疲软，美元升值暂缓，非美货币升值带来的估值效应是4月份外汇储备回升的主要原因。除此之外，受益于央行资本管制的趋严及美元指数走弱致使人民币贬值压力阶段性缓解，资本外流的压力在一定程度上得到缓解也是外汇储备回升的重要原因。 5.美国经济数据表现不佳，非农反弹，联储6月加息概率进一步增加3月议息会议后的点阵图去年12月议息会议后的点阵图美联储5月议息会议暂缓加息，但渐进加息的取向仍未发生变化➢美联储在5月会议后的声明中强调，一季度的经济增长放缓可能只是暂时性的，预计经济活动仍将以稳健的步伐扩张，劳动力市场将继续走强，通胀率在中期将稳定在2%左右。美联储对未来经济形势的预期并未因为3月出现的微妙变化而改变。美联储会后的声明被市场认为偏“鹰”，受此影响，美联储6月加息概率直线飙升。 美国4月非农数据强势反弹，进一步支撑6月联储加息➢5月5日美国劳工部数据显示；2017年4月美国非农就业新增21.1万（前值由9.8万下修至7.9万，预期19万）；失业率4.4%（前值4.5%）；劳动力62.9%（前值63%）；薪资同比增长2.5%（前值由2.7%下修至2.6%），环比0.3%（前值由0.2%下修至0.1%）。数据公布后（截至5月5日23:00），联邦基金利率期货显示，美联储6月加息概率跳升至100%。5.美国经济数据表现不佳，非农反弹，联储6月加息概率进一步增加 6. 金融：信贷回落社融超预期，M1、M2剪刀差进一步缩窄3月非标融资大增助推社融大幅超市场预期➢央行公布数据显示，3月份社会融资规模增量为2.12万亿元，比上月多1.03万亿元。其中，委托贷款较2月增加近900亿，信托贷款较2月增加超2000亿，新增未贴现银行票据增加近4000亿，信托贷款+委托贷款+未贴现融资票据的非标融资较2月增加近7000亿元，占环比增加过半，反映出实体经济的融资需求强劲。 3月信贷增速放缓，但实体企业融资需求依然较好6. 金融：信贷回落社融超预期，M1、M2剪刀差进一步缩窄➢从新增贷款来看，3月新增