信达股指周报：市场情绪仍显低迷 股指延续震荡寻底

信达股指周报市场情绪仍显低迷股指延续震荡寻底研究发展中心宏观小组2018年9月9日 核心要点⚫本周宏观表现：8月制造业PMI为50.6，前值50.8，预测值50.7；服务业PMI为51.5，前值52.8，预测值52.6；综合PMI为52，前值52.3。与官方PMI小幅上升且超预期不同，财新PMI较6月下降，且不及预期。服务业PMI较制造业PMI下降得更多，拖累综合PMI。官方PMI和财新PMI显示当前经济的刺激政策作用还未显现出来，当前经济还是比较疲软的。⚫本周政策跟踪：从本周一系列政策措施来看，取消20%的限制利好地方债的发行，这也为后续的财政发力提供支持；国有大行对加大地方债投资，提高小微、房贷和消费贷等零售信贷投放也开始落实到实处；人民银行和全国工商联联合召开民营企业和小微企业金融服务座谈会也体现出国家对解决民营企业和小微企业融资问题的决心；9月6日的国常会强调了改善民生，对群众和企业的减负以及对创新创业的支持，这对扩内需、促进经济增长具有重要的意义。⚫市场总体表现：综合看，本周指数跌幅吞没上周涨幅。从指数强弱表现看，大盘指数和中小创指数涨幅差别不大。涨幅方面，盘面中证500指数单周累计下跌0.48%，创业板指数下跌0.69%，上证综指下跌0.84%，中小板指数下跌1.44%，上证50指数下跌1.49%，深圳成指下跌1.69%，沪深300指数下跌1.71%。市场风格表现方面，继上周中信五大风格指数只有金融风格指数表现较好后，本周各大指数悉数下跌，成长指数相对而言下跌最少。 ⚫市场情绪表现：（1）平均来看，本周市场赚钱效应较上周有所上升，日均赚钱效应为47.47%，上周为41.63%。但是，本周周二赚钱效应高达86.29%。与之相对应，本周两市涨停的家数出现较大的上升，本周日均涨停的家数在42家左右（上周为24家）。（2）本周成交量和成交金额较上周有所增加，但还是处于比较低的水平。本周，股市走的比较纠结，多日出现午后逆转趋势，比如：周一上演V型反转；周二早盘萎靡，午后拉升；周五早盘拉升，午盘跳水。（3）两融余额作为市场情绪高低程度跟踪最为直接的指标，本周两融余额较上周略有下降，达8568.09亿元，较上周下降7.65亿元。说明场内杠杆资金增仓的意愿还是处于观望状态。（4）本周沪股通累计净流出4.78亿元，深股通累计净流入2.61亿元。本周北上资金累计净流出2.17亿元。本周虽然北上资金表现为净流出，但是可能是对前两周大幅流入的一个调整，外资对A股这块“估值洼地”还是比较看好的。⚫市场资金面状况：本周央行全口径零回笼零投放。其中，周五有1765亿元MLF到期，而央行续作1765亿元MLF。本周要注意的是，本周四开始，央行公告由前三天的目前银行体系流动性总量处于较高水平，改为合理充裕水平。这可能意味着本月流动性最好的时期已经过去。本周各期限市场利率多数上涨，但整体来看，利率都在3以下，流动性还是保持合理充裕的状态。接下来，政府债券缴款仍然是今后一段时间流动性面临的主要扰动之一，而预计央行会灵活开展货币政策操作，来保证远期流动性的合理充裕。预计未来各期限利率均会表现为窄幅波动。核心要点 风险因素：中美贸易战进一步恶化；宏观经济出现大幅下行策略建议宏观层面升贴水其他IFIF1809贴水15(环比上周+7，下同)；IF1810贴水23（+10）、IF1812贴水43（+5）IH所有合约均维持在平水附近ICIC1809贴水25（-4）、IC1810贴水64（+6）、IC1812贴水122（+6），远月合约贴水幅度普遍偏高。策略&操作建议品种驱动因素品种层面安全边际（1）市场担忧房地产紧调控、去杠杆、信用债违约、中美贸易战不确定性等因素施压经济下行（2）中美贸易战阴云难散压制市场情绪（3）近期新兴市场汇率大幅贬值背景下，担忧这种悲观情绪会进一步传导至国内人民币汇率1. 短期市场风险偏好仍未“见底”。诸如中美贸易冲突前景不确定、宏观信用收紧、国内经济下行压力加大、新兴市场汇率大幅贬值等压制市场表现的主要矛盾短期内仍难以缓释2. 中线看，宏观政策在边际上出现转松，中长期政策预期改善明显，驱动环比在改善，但预计政策真正起作用具有时滞效应。3. 在当前市场整体风险偏好下沉背景下，短期A股市场仍然缺乏可预见的有力向上驱动，股指将延续当前振荡寻底的节奏。（1）当前各大指数的估值接近此前数次历史底部。低估值为市场提供一定的安全边际支撑，但这不是当下市场交易的核心逻辑。估值问题一般在中长期的交易中有参考意义，短期不一定有效。（2）当前产业资本增持、股票回购等指标与历史几次底部接近。（3）成交量萎缩至地量水平在向上驱动不清晰，向下有高贴水及估值历史低位等因素的保护，当前时点做多及做空的机会均不佳，建议继续耐心等待 宏观周度跟踪 ➢8月制造业PMI为50.6，前值50.8，预测值50.7；服务业PMI为51.5，前值52.8，预测值52.6；综合PMI为52，前值52.3。与官方PMI小幅上升且超预期不同，财新PMI较6月下降，且不及预期。服务业PMI较制造业PMI下降得更多，拖累综合PMI。官方PMI和财新PMI显示当前经济的刺激政策作用还未显现出来，当前经济还是比较疲软的。⚫8月财新PMI数据较7月下降，不及预期资料来源：Wind，信达期货研发中心本周宏观重要变化 本周政策跟踪⚫银保监会于近日下发《中国银保监会办公厅关于商业银行承销地方政府债券有关事项的通知》。通知指出，新预算法实施后，地方政府债券发行兑付方式由财政部代为还本付息变为省级政府自发自还，地方政府债券规模管理比照国债实行余额限额管理。此外，《通知》规定，商业银行投资部门投资于（计入会计分类为可供出售债券、持有至到期债券或应收款项类债券）本行所主承销债券的金额，在债券存续期内，不应超过当只债券发行量的20%，同时应满足其他关于商业银行投资业务的监管要求及内部管理规定。⚫根据银行业绩发布会透露，国有大行对今年的信贷额度进行了一定程度的上调，如工行将今年新增信贷计划投放从年初的9000亿元，上调至1万亿元。但包括股份制银行在内，中小银行普遍额度较为紧张，新增信贷规模投放有限。但中小银行资产扩张能力仍有限，由于股市下行，交易低迷，债市爆雷等，造成股票和债券融资规模下降。在贷款投向上，除基建项目外，多家银行表示将加大地方债投资，提高小微、房贷和消费贷等零售信贷投放。⚫2018年9月4日，人民银行和全国工商联联合召开民营企业和小微企业金融服务座谈会。央行行长易纲指出，党中央、国务院高度重视民营企业和小微企业金融服务工作。这次采取银企面对面交流的方式，就是要搭建银企对接的桥梁，形成长效沟通机制。易纲强调，金融部门始终坚持“两个毫不动摇”，对国有经济和民营经济在贷款政策、发债政策等金融政策上都一视同仁。要充分发挥社会主义市场经济的作用，通过市场竞争为民营企业、小微企业提供更优质的金融服务。采取货币政策、财政政策、监管政策等“几家抬”的办法，激发金融机构的积极性，畅通政策传导机制，进一步加大对小微企业的金融支持力度。同时，要准确把握小微企业平均生命周期短、首次贷款难、风险溢价高的客观规律，构建服务小微企业的商业可持续模式，加强风险防控。 本周政策跟踪⚫9月6日，李克强总理主持召开了国务院常务会议，对最几天民生热议话题，都有了明确定调：➢要在确保10月1日起如期将个税基本减除费用标准由3500元提高到5000元并适用新税率表的同时，明确6项专项附加扣除的具体范围和标准。➢会议强调，目前全国养老金累计结余较多，可以确保按时足额发放，在社保征收机构改革到位前，各地要一律保持现有征收政策不变，同时抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担。➢保持地方已实施的创投基金税收支持政策稳定。➢深化“放管服”改革，提升企业开办便利度，加快全面推进企业简易注销登记改革。完善适应新就业形态的用工和社保制度。➢出台鼓励科研人员离岗创业实施细则。➢升级“双创”平台。➢加大财税金融支持。➢开展赋予科研人员职务科技成果所有权或长期使用权试点和科技成果转化贷款风险补偿试点。➢创新信用监管，监督共享经济平台企业严格履行主体责任，严守安全质量底线。点评：从本周一系列政策措施来看，取消20%的限制利好地方债的发行，这也为后续的财政发力提供支持；国有大行对加大地方债投资，提高小微、房贷和消费贷等零售信贷投放也开始落实到实处；人民银行和全国工商联联合召开民营企业和小微企业金融服务座谈会也体现出国家对解决民营企业和小微企业融资问题的决心；9月6日的国常会强调了改善民生，对群众和企业的减负以及对创新创业的支持，这对扩内需、促进经济增长具有重要的意义。 流动性周度跟踪 市场流动性情况资料来源：Wind，信达期货研发中心⚫本周央行公开市场全口径零回笼零投放➢本周（9月3日至-9月7日）央行全口径零回笼零投放。其中，周五有1765亿元MLF到期，而央行续作1765亿元MLF。本周要注意的是，本周四开始，央行公告由前三天的目前银行体系流动性总量处于较高水平，改为合理充裕水平。这可能意味着本月流动性最好的时期已经过去。➢央行公开市场下周（9月10日至-9月14日）国库定存到期1000亿元，无逆回购、MLF、央票到期。逆回购MLF央票发行国库定存逆回购MLF央票发行国库定存2018/9/3—————————2018/9/4—————————2018/9/5—————————2018/9/6—————————2018/9/7—1765———1765——0合计—1765———1765——0本周央行公开市场资金投放情况（单位：亿元）时间货币资金回笼净投放货币资金投放 资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心市场流动性情况时间逆回购到期MLF到期央票到期国库定存到期合计2018/9/10—————2018/9/11—————2018/9/12—————2018/9/13—————2018/9/14———10001000合计———10001000下周公开市场资金到期情况（单位：亿元）-15000 -10000 -5000 0 5000 10000 15000 20000 2017/1/62017/1/272017/2/172017/3/102017/3/312017-04-212017/5/122017-06-022017/6/232017/7/142017/8/42017/8/252017/9/152017/10/62017/10/272017/11/172017/12/82017/12/292018/1/192018/2/92018/3/22018/3/232018/4/132018/5/42018/5/252018/6/152018/7/62018/7/272018/8/172018/9/7货币投放货币回笼货币净投放 资料来源：Wind，信达期货研发中心⚫各期限利率多数上涨➢Shibor利率：截至到9月7日，Shibor隔夜为2.5910%，较上周上涨28.2个基点；Shibor1周为2.6730%，较上周上涨4个基点；Shibor1月为2.7120%，较上周下跌0.8个基点；Shibor3月为2.8510%，较上周下跌4.3个基点；Shibor6月为3.2020%，较上周下跌0.5个基点；Shibor9月为3.4090%，较上周下跌0.6个基点；Shibor1年为3.5000%，较上周下跌0.3个基点。➢银行间质押式回购利率：截至到9月7日，银质押回购加权平均利率（1天期）为2.6340%，较上周上涨31.41个基点；7天期加权平均利率为2.7415%，较上周上涨10.76个基点；14天期加权平均利率为2.8298%，较上周下跌54.28个基点；1个月期加权平均利率为3.1311%，较上周上涨49.87个基点。市场流动性情况1.8 2.3 2.8 3.3 3.8 4.3 4.8 5.3 SHIBOR/NSHIBOR/1WSHIBOR/1MSHIBOR/3MSHIBOR/6MSHIBOR/9MSHIBOR/1Y