渠道优化及门店扩张带动营收上行，美家业务带来收入增量

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年08月20日 公司研究●证券研究报告 富安娜（002327.SZ） 动态分析 渠道优化及门店扩张带动营收上行，美家业务带来收入增量 投资要点 公司发布2018年半年报，报告期内，公司实现营业收入11.46亿元，较上年同期增加 19.21%；归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，较上年同期增加16.56%。EPS为0.21元。 其中第二季度公司营业收入5.94亿元，同比增长12.02%，实现归母净利润0.88亿元，同比增长10.99%。  渠道优化及门店扩张带动公司业绩上行：公司上半年营收净利增长进一步提速，实现营业收入11.46亿元，同比增长19.21%，实现归母净利1.85亿元，同比增长16.56%。分季度看，公司2018Q1、Q2分别实现营收增长28.04%、12.02%，实现净利润增长22.13%、10.99%。门店渠道的扩张带来上半年业绩增长。 线下渠道方面，上半年，公司重点推进新增加盟门店计划，重点发展发达地区三线城市以及部分存在空缺的二线城市。截止报告期末，公司共有直营门店约500家，加盟门店1000家。目前来看，公司250平米以上大店占据所有门店近一半。上半年公司门店形象升级基本结束，品牌形象及消费者体验有所提升，带动单店盈利水平提升，夯实业绩增长基础。 线上渠道方面，公司已与国内成熟电商建立长期战略合作关系，下半年计划于扩展新品类、持续拓宽电商渠道，调整产品结构三个方面推进电商业务发展。 会员体系方面，公司持续推进“v+”会员营销管理体系的建设，共打造30个左右样板市场，500多场次会员波段营销，新增V+会员7.8万。截止上半年，公司共有会员约为37万。下半年，公司计划持续推进会员营销体系，区域迅速复制样板，实现全国大面积覆盖。  上半年被芯推动营收增长，多数地区营收增速均有提升：分产品看，上半年，占比43%的套件商品实现营收增长8.13%，占比约40%的被芯类产品实现营收增长39.43%，两大均保持增长，特别是被芯类产品实现较快增长，推动公司营收上行。分地域看，上半年占比约39%的公司核心华南区域实现19.52%的营收增速，较去年全年增速提升5.04个百分点。占比约19%的华东地区实现营收增长13.11%，增速与17年全年基本持平。公司除华东外各地区的营收增速均有提升。  期间费用率有所提升，存货占营收同比改善：盈利能力方面，上半年公司期间费用略有提升，最终净利率略有降低。整体毛利率较去年同期提升0.44pct至50.66%，基本维持稳定。新增门店费用增加使销售费用率提升0.70pct至27.24%，股票期权激励推动管理费用率增加2.07pct至6.57%，利息收入增加促使财务费用率微降0.04pct至-0.11%。最终，期间费用率提升，使上半年净利率降低0.37pct至16.13%，近年来净利率水平略有降低。存货方面，上半年营收规模增加带动存货增加，存货占营收比例较去年同期略有减少。上半年，公司存货较去年末增加13.80%，占营收纺织服装 | 家纺III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2018-08-17) 8.10元 交易数据 总市值（百万元） 7,056.38 流通市值（百万元） 4,208.46 总股本（百万股） 871.16 流通股本（百万股） 519.56 12个月价格区间 7.96/12.83元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.63 -5.05 18.76 绝对收益 -17.77 -26.58 -0.81 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 富安娜：线上销售带动收入保持增长，家居业务推广费用增加拖累净利润 2017-08-24 富安娜：大家居战略稳步推进，待向二三线城市加盟推广 2016-12-16 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2017!-082017!-122018!-04富安娜 家纺 中小板指 动态分析/家纺 http://www.huajinsc.cn/ 2 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 比例为71.39%，占营收比例低于去年同期的80.58%。公司存货增长是营收规模提升所致，整体存货周转天数较去年同期降低8%，存货周转趋势向好。  美家业务稳步推进，带来收入增量：上半年，家居业务根据公司整体年度市场推广计划和预算制度的前提下，重点加强终端培训部、销售支持、IT管理信息的建设，为家居渠道的发展做好基础工作。上半年，全屋定制模式、成品与定制搭配组合的整体解决方案已经在行业重要展会推出，美家的渠道推进上，楼盘合伙人和区域加盟的双引擎招商计划也在上半年开始推进。截至6月末，公司美家旗舰店已经开业达到12家，涉及的总共面积约13000平方。2017年，公司家具类商品实现营收7638万元，较16年全年增长逾3倍。未来美家业务扩来将持续带来收入增量。  投资建议：富安娜是我国家纺龙头之一，近年来公司以艺术家纺为聚焦，布局“艺术家纺+艺术家居”生态圈。上半年公司持续优化门店渠道，品牌形象改善，会员体系稳步发展，带动公司营业收入稳步提升。下半年，公司供应链不断优化，会员系统奠定增长基础，美家业务或将成型，有望带来收入增量。 我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.67、0.77和0.88元。净资产收益率分别为15.6%、15.9%和16.2%，公司股价调整较多，目前股价约为2018年EPS的12倍，维持“增持-A”建议。  风险提示：行业零售终端销售增长或放缓；美家家具业务增速或不及预期；费用率提升或压缩利润空间。 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 2,311.6 2,616.2 3,191.8 3,798.2 4,405.9 同比增长(%) 10.5% 13.2% 22.0% 19.0% 16.0% 营业利润(百万元) 536.6 585.6 739.8 851.4 972.1 同比增长(%) 11.6% 9.1% 26.3% 15.1% 14.2% 净利润(百万元) 439.0 493.5 581.8 667.3 767.2 同比增长(%) 9.4% 12.4% 17.9% 14.7% 15.0% 每股收益(元) 0.50 0.57 0.67 0.77 0.88 PE 16.1 14.3 12.1 10.6 9.2 PB 2.7 2.2 1.9 1.7 1.5 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 动态分析/家纺 http://www.huajinsc.cn/ 3 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、渠道优化及门店扩张带动公司业绩上行 ...................................................................................................... 4 二、上半年被芯推动营收增长，多数地区营收增速均有提升 ............................................................................. 5 三、期间费用率有所提升，存货占营收同比改善 ............................................................................................... 6 四、美家业务稳步推进，带来收入增量 ............................................................................................................. 6 五、投资建议 ..................................................................................................................................................... 7 六、风险提示 ..................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1：富安娜营业收入及其增长 .................................................................. 4 图2：富安娜归母净利及其增长 .................................................................. 4 图3：富安娜毛利率情况 ........................................................................ 4 图4：富安娜净利率情况 ........................................................................ 4 图5：富安娜分季度营业收入情况 ................................................................ 5 图6：富安娜分季度归母净利情况 ................................................................ 5 图7：富安娜分产品营业收入（百万元） .......................................................... 5 图8：富安娜分产品营业收入增速 ................................................................ 5 图9：富安娜分地域营业收入（百万元） .......................................................... 6 图10：富安娜分地域营业收入增速 ............................................................... 6 图11：富安娜期间费用率情况 ................................................................... 6 图12：富安娜存货及其占比情况 ................................................................. 6 动态分析/家纺 http://www.huajinsc.cn/