黄金：美元向上突破震荡区间 黄金价格大幅下跌

行业研究报告 本周中国公布7月份经济运行数据，整体偏弱运行，下行压力仍然较大。自6月份以来一系列的刺激政策尚未传导至实体经济，甚至金融运行数据仍处于下行过程中，经济企稳仍需等待。 黄金受到美元指数突破近一个月震荡区间影响承压回落，并且土耳其风险导致的避险情绪升温影响，黄金价格未有效发挥避险作用，反而跟随风险资产波动。当前下跌情绪有所释放，但是在美元指数转跌之前，黄金价格难以上涨。 2018年08月17日 星期五 宏观经济研究 王静玉 执业证号：F0274249 Z0002956 Jingyu.wang@maikegroup.com 029-88830208 黄金：美元向上突破震荡区间 黄金价格大幅下跌 迈科期货研究部 美元向上突破，黄金承压回落 请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货 2 中国7月经济数据公布，投资和消费超预期回落 8月中上旬，中国7月份经济运行数据相继公布。从目前来看，经济仍处于下行过程中，前期货币政策转向带来的刺激效果，尚未在实体经济层面发挥作用。经济仍然受到前期信用紧缩影响，下行压力较大。 7月份实体经济运行数据，生产端基本平稳，工业增加值数据未出现明显下行，虽然位于低位，但大致平稳。投资和消费端出现超预期下行，其中，7月固定资产投资增速下行0.5个百分点至5.5%。社会零售品销售额增速较上月下行0.2个百分点至8.8%。 基建投资继续拖累是投资下行的主因，制造业和房地产投资均出现上行。基建投资包含三个主要部分：电力、热力及水的生产和供应；交通运输、仓储和邮政业；公共设施管理业。自2018年以来三项数据增速下行幅度均为10%左右，其中电力、热力的生产和供应业6月份同比增速为-17.3%，铁路投资完成额增速7月份增速-8.7%。基建投资是此次货币宽松的主要对象，一是加快地方政府专项债发行，二是银行贷款略有倾斜。目前未看到基建投资止跌，相关措施尚未发挥作用。近期消息财政部催促地方政府在10月底前应完成1.35万亿元地方政府专项债券发行，目前还有近一万亿左右的额度未发行，预计到三季度末四季度初能见到相关投资略有好转。 房地产投资：二季度以来房地产市场各指标稳定，向好，在今年以来固定资产投资分项中表现最好。4月份以来房地产销售、资金来源以及投资增速均有不同程度上行，逆风前行。今年下半年到明年上半年，不利因素还是体现在两方面，一是房地产市场调控政策没有改变，二是棚改货币化安置收紧。预计要见到地产投资增速崩塌仍需要时间。 我们认为在基建投资仍然未见到明显回升迹象，房地产投资增速尚属稳定的情况下，基建投资增速的整体企稳，仍然需要时间，预计最早在三季度末到四季度初。7月社融数据偏弱。2018年7月，社融存量增速回升至10.3%。因统计方式发生变化，扣除掉新增部分，预计7月增速较6月9.8%持平，未见到增速回升，但回落速度放缓，稍有改善。表外融资仍处于负增长，7月新增委托贷款和信托贷款分别负增长950亿元和1191亿元，6月分别负增长1642和1623亿元。7月数据较6月略有好转。通常情况下，一轮宽松中，首先见到金融数据好转，再见到实体经济好转。目前金融统计数据略有改善，边际发生变化，但是这种好转还不足以扭转之前的下行方向，所以向实体经济的传导更需要等待。 货币宽松和经济下行是影响汇率贬值的主要因素。最近见到央行逆周期的调节因素，预计人民币汇率能够得到短暂的企稳。后期能够真正企稳，则要看经济的具体表现。 迈科期货研究部 美元向上突破，黄金承压回落 请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货 3 贵金属：超预期下行，避险作用毫无发挥 美黄金在持续震荡盘整了近四周之后，终于在8月13日，在美元指数突破94-95.5的震荡区间之后，美黄金连续两日下跌至1180附近。尤其在美国对土耳其征收关税，导致市场担忧土耳其经济发展，对土耳其股市、汇市、债市造成巨大冲击，欧元区部分国家银行因为持有土耳其债券，导致避险情绪升温，欧元下跌，美元指数受到避险情绪进一步上涨。我们认为，短期因为情绪因素导致的剧烈波动将暂时告一段落，后期情绪将有所缓和。但是在美联储改变年内加息4次的预期之前，预计就自身因素而言，美元指数难以出现持续性下跌过程，并且在突破94-95.5的震荡区间之后，95.5一线已经变成了重要支撑位置。所以基于此，预计黄金价格仍然受到来自于美元指数的不利因素。但是在短线情绪有所释放之后，预计美黄金大幅下跌的情况也将有所缓和，后期转向低位震荡。美元指数强势改变之前，黄金价格的弱势局面将持续。因为从6月中旬以来，黄金以及白银的避险功效基本没有发挥作用，并且出现在美元指数上涨的情况下，跟随风险资产向下波动的情况。 CFTC持仓显示，截止8月7日的当周，COMEX黄金和白银非商业净多持仓持续减少 截止8月7日的当周，黄金和白银非商业净多持仓较上周再度出现减少。其中，白银非商业净多持仓较上周减少1523手，至4341手。非商业空头持仓增加是净多持仓减少的主要原因，虽然多头持仓也出现增加，但是空头持仓增加更多。截止8月7日的当周，黄金非商业净多持仓为12668万手，较上周出现减少22649万手，主要是因为空头大幅增仓导致，空头力量仍然在不断增加 截止8月16日，黄金SPDR持仓量为773.41吨，较上周减少12.67吨，实物基金仍然对黄金价格相对不看好。白银SLV持仓量较上周增加20.47吨至10236.28吨，主要是因为8月16日当天，持仓量增加58.50吨，填补了之前的减少量，导致持仓量在当周出现增加。 尽管7月下旬以来，美债收益率持续下行，美10年期国债收益率从3%回落至2.87%，其中主要是实际利率水平下行，暗含的通胀水平基本保持稳定。但黄金价格并未受到来自于债券下行的利多影响。 总体而言，美元指数突破近一个月的震荡区间，出现上行，是影响黄金价格下跌的主要因素。并且黄金仍未有效发挥避险作用，导致跟随风险资产价格波动。在美元指数由跌转弱之前，预计黄金价格难以扭转跌势。 迈科期货研究部 美元向上突破，黄金承压回落 请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货 4 图表2黄金价格和美元指数 图表1黄金价格和国债收益率 资料来源：迈科期货 资料来源：迈科期货 图表4石油和黄金价格 图表3日元和黄金价格 资料来源：迈科期货 资料来源：迈科期货 图表6 CFTC公布的Comex白银持仓 图表5 CFTC公布的Comex黄金持仓 资料来源：迈科期货 资料来源：迈科期货 迈科期货研究部 美元向上突破，黄金承压回落 请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货 5 http://www.mkqh.com 本报告仅作参考之用。不管在何种情况下，本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。报告是针对商业客户和职业投资者准备的，所以不得转给其它人员。尽管我们相信报告中资料和资料的来源是可靠的，但我们不保证它们绝对正确。我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。未经允许，不得以任何方式转载。 © 2018年 迈科期货股份有限公司 迈科期货总部 陕西省西安市高新区锦业路12号迈科中心43层 邮编：710075 电话：029-88830600 传真：029-88830603 北京营业部 北京市东城区建国门内大街8号中粮广场B座10层1011室邮编：100010 电话：010-64082006 传真：010-64082010 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座－大连期货大厦2502、2005房间 邮编：116023 电话：0411-84990147 传真：0411-84990043 成都营业部 成都市锦江区总府路2号时代广场A座2105A室 邮编：610016 电话：028-86725793 传真：028-86725692 上海营业部 上海市浦东新区世纪大道1568号中建大厦1906室 邮编：200122 电话：021-50587658-8026 传真：021-50589930 青岛营业部 青岛市市南区香港中路10号颐和国际A座1905室 邮编：266071 电话：0532-85029905 传真：0532-85029907 深圳营业部 深圳市福田区益田路西福中路北新世界商务中心18楼1807、1808、1809 邮编：518026 电话：0755-23982701 传真：0755-23985232 郑州营业部 郑州市金水区未来路69号未来大厦8层802号 邮编：450008 电话：0371-65612855 传真：0371-65612279 西安营业部 地址：西安市莲湖区北大街55号新时代广场7层H、I号 邮编：710003 电话：029-87208965 传真：029-87208962 杭州营业部 杭州市江干区万银大厦2206室邮编：310000 电话：0571-85871899 传真：0571-85871892 厦门营业部 厦门市湖里区高林中路535号万科玉玺511单元 邮编：361000 电话：0592-5250396