投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2018-08-17 马棕印度进口需求疲软，连豆粕近期关注猪瘟疫情 重点关注 棕榈油 观点：棕榈油需求疲软 油脂市场反弹空间受限 逻辑：国际市场，8月马棕出口仍疲弱，施压油脂价格。 国内市场，上游供应，棕榈油库存小幅下降，豆油库存趋增，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。 操作建议：做扩豆棕价差 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：棕榈油需求疲软 油脂市场反弹空间受限 信息分析： （1）8月16日大连盘棕榈油价格低开低走，截止收盘，1901合约开盘4884，最高4898，最低4800，收盘4868，跌32，日增仓-4638，持仓量424468。 （2）2018年7月份印度植物油进口量继续下滑。印度炼油协会（SEA）本周发布的月度统计数据显示，由于进口关税上调，卢比汇率贬值，导致7月份印度植物油进口继续放慢。2018年7月份印度的植物油进口量为1,119,538吨，低于2017年7月份的1,524,724吨。 （3）ITS：8月1-15日马来西亚棕榈油出口量环比减少16.62%。船运调查机构ITS发布的数据显示，2018年8月1-15日马来西亚棕榈油出口量为424,487吨，比7月份同期的509,116吨减少16.62 %。 逻辑：国际市场，8月马棕出口仍疲弱，施压油脂价格。 国内市场，上游供应，棕榈油库存小幅下降，豆油库存趋增，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。 操作建议：做扩豆棕价差 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 震荡 豆类 观点：多重压力下豆粕收跌，关注中美谈判和生猪疫情发展 信息分析： （1）连豆粕收3240，跌52或1.58%，交易量增，持仓量下降；连豆油收5834，跌48或0.82%，交易量增，持仓量下降。 （2）中美就贸易战或重启谈判。应美方邀请，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文拟于8月下旬率团访美，与美国财政部副部长马尔帕斯率领的美方代表团就双方各自关注的中美经贸问题进行磋商。 （3）国内生猪疫情有扩大趋势，或影响豆粕消费。继辽宁发生非洲疫情，黑龙江也爆出第二例事件。同时郑州发现疑似口蹄疫。 逻辑：短期内，美豆压榨再次刷新历史记录，中美谈判或再起，国内生猪疫情有扩大趋势，预计提振美豆，豆粕承压。中期看，贸易战走向存在不确定性，进口大豆三、四季度预报同比仍明显偏低，而国内猪价回升，养殖需求环比持稳预增，预计豆粕在供不应求背景下偏强，但应关注生猪疫情发展；棕榈油雨季减产预期料减缓油脂供应压力，同时贸易战利多豆油。总体上，料豆粕豆油震荡偏强。 操作建议：多单续持或观望。 风险因素：疫情扩大，养殖需求不佳，利空豆粕；贸易战停止，利空油粕。 豆粕：震荡 豆油：震荡 菜籽类 观点：中美贸易谈判或将重新开启，预计菜粕期价维持高位震荡 信息分析： （1）昨日菜粕期价震荡偏空调整，主力合约持仓量减少、成交量增加。8月16日郑州菜粕主力合约RM1901收盘于2518点，较前一日涨跌-1.53%，持仓增减-17478手，成交量增减37.8万手。 （2）昨日沿海菜粕成交量大幅增加。据天下粮仓数据显示，8月16日沿海菜粕成交15200吨，前一日成交400吨，平均成交价为2530元/吨，较上周五涨跌-0.39%。 逻辑：目前沿海菜籽菜粕库存仍处于高位，且进口菜籽到港量正常，预计近期菜粕供给有保证；需求方面，昨日沿海菜粕成交量大幅增加，下游提震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/15 货速度较快，继续关注南方降水天气的影响；替代品方面，中美贸易谈判或将重新开启，继续关注中美贸易政策和美豆产区天气变化。 综上分析，预计近期菜粕期价维持高位震荡。 操作建议：菜粕观望，菜油观望 风险因素：豆类进口超预期，利空粕类市场。 白糖 观点：郑糖主力前低支撑较强，短期维持区间震荡态势 信息分析： （1）昨日，郑糖主力探底回升，近月弱势下跌，成交量大幅增加，持仓量减少7.63万手，主力合约全天上涨0.26%。 （2）近日，墨西哥政府宣布，2018/19榨季（10月至次年9月）出口至美国的食糖关税配额已定为75.1万吨。墨西哥是美国的主要进口糖供给方，墨西哥通常每年向全球40多个产糖国发放总计120万吨左右的进口糖关税配额。 （3）路透社消息，南非贸易与工业部表示，为保护本国糖业，已将食糖进口关税由566美元/吨上调至680美元/吨。今年2月份南非糖业协会曾要求将进口关税上调至856美元/吨。尽管上调后的关税水平没有达到糖协的初步要求，但这也将为糖业提供他们迫切要求的紧急救助与充足的贸易保护来对抗激增的进口糖。 逻辑：近期，郑糖反弹后再次大幅回落，一方面，缺乏新的利多刺激，其次，现在大幅反弹，时间有点早，且5200左右的价位，继续向上的空间不大；中糖协数据显示，7月销售数据好转，广西7月销售量大增，对郑糖形成支撑；但内外价差较大，走私仍是市场担心因素之一；外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。不过，从生产成本来看，即使下榨季广西甘蔗价格下调到450元/吨，SR1901价格在4800附近将有非常强的支撑；近期，打击走私力度加强，7月销售数据好转，对郑糖形成支撑，后期糖价能否继续反弹取决于后期食糖消费情况，后期关注打私情况及8月销售情况。 操作建议：震荡 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 震荡 棉花 棉花 观点：近日跌幅过大 郑棉短期或止跌 信息分析： （1）棉花现货价格指数平稳。8月16日，中国棉花价格指数3128B为16296（0）元/吨；CotlookA指数为92.90（+0.15），折人民币15426元/吨。 （2）郑棉注册仓单流入，有效预报增加。8月16日，郑棉注册仓单10439（+70），有效预报2372（+7）。 （3）储备棉轮出成交率偏低。中国棉花信息网消息，8月16日，储备棉轮出成交11.03%。平均成交价格14953（-254）元/吨；折3128价格16642（-7）元/吨。 （4）印度国内棉价保持坚挺。瑞嘉国际信息显示，印度国内S-6报价48300卢比/candy，折87.13美分/磅。 逻辑：国内方面，新疆棉投放量减少，储备棉成交率走低，减少未来棉花供应，仓单+有效预报处于高位。国际方面，8月USDA报告影响利空，美棉弱势运行；印度提高新年度MSP，其国内棉价保持坚挺。综合分析，印度提高最低支持价格，抬高全球棉价底部；短期内，美棉近日跌势过猛，节奏存在调整需求，国储棉成交率偏低，郑棉或继续承压。 操作建议：观望 风险因素：中美贸易战，汇率风险 震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：生猪存栏持续走低，期价或进入调整 信息分析： （1）主力期价小幅走弱。8月16日玉米C1901合约收于1883，较昨日震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/15 跌0.48，成交量增加，持仓量下降。 （2）7月存栏继续环比走低。农业农村部最新数据显示，7月生猪存栏比上个月减少0.8%，比去年减少2%。能繁母猪比上个月减少1.9%，比去年同期减少4%。 （3）8月16日国家粮食交易中心举行玉米竞价拍卖，拍卖数量为399万吨，成交约153万吨，成交比率约38.43%，最高价1700元/吨，最低价1350元/吨，成交均价1544元/吨。 逻辑：上游，南方新粮上市叠加陈粮持续高量供应，玉米市场整体供应充足。下游，7月生猪和能繁母猪存栏量继续走低，饲料消费乏力抑制玉米上行空间。深加工方面，季节性检修导致开机率下滑，需求有所下降。政策方面，关注中美贸易政策仍存变数。新季玉米方面，主产区迎来降水，天气干旱炒作暂告一段落，后续关注对玉米产量的实质影响。综上，短期看国内玉米供应仍充分，期价或震荡运行，中长期看，随着抛储压力的减小，下游需求的恢复以及新季玉米种植成本的抬升，期价重心或上移。淀粉方面，目前处于季节性消费旺季，但深加工开机率环比下降，库存环比下降，预计短期淀粉或随玉米波动。 操作建议：暂时观望 风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。 中信期货研究|策略日报（农产品）