1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 负极产能瓶颈解决，综合供应商多业务协同发展 ■事件：公司发布2018年半年报，报告期内，公司实现营收13.78亿元，同比增长44.34%；实现归母净利润2.57亿元，同比增长31.29%；实现扣非后归母净利润2.21亿元，同比增长22.22%。 ■公司是锂电池材料与设备厂商，主要涵盖四大业务：公司主营业务为锂离子电池关键材料及锂电设备的研发、生产和销售，涵盖负极材料、涂覆隔膜、铝塑包装膜以及自动化涂布机等。18H1公司实现营收13.78亿元，同比增长44.34%，其中负极材料业务实现销售收入8.45亿元，同比增长33.81%；隔膜涂覆及加工业务实现销售收入0.86亿元，同比增长32.67%；铝塑包装膜业务实现销售收入0.25亿元，同比增长29.18%；锂电设备业务实现销售收入2.63亿元，同比增长12.65%。 ■负极材料产能持续提升，石墨化布局助力降本：GGII显示18年1-6月子公司江西紫宸负极材料出货量为13000吨，基本处于满产状态，难以满足日益扩张的下游需求。报告期内，公司加快推进扩产项目，预计18年底和19年，产能将分别扩张至3万吨和5万吨。此外，为布局原材料供应链，公司于17年收购山东兴丰51%股权，获得其拥有的1万吨/年石墨化加工产能；并进一步于18H1增资内蒙古兴丰，规划实施内蒙古兴丰石墨化加工产能建设，预计2018年底将部分投产。 ■定位中高端负极市场，毛利率维持稳定：江西紫宸定位中高端市场，1）体现在产品上：公司主流产品首次放电容量达360mAh/g以上，配向性（I004/I110）小于10，压实密度达1.7g/cm3以上，循环寿命1000次容量保持在80%以上；2）体现在客户上：公司拥有ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、天津力神、珠海光宇、比亚迪、国轩高科、中航锂电等国内外优质客户资源；3）体现在价格上，根据GGII出货量测算可得，公司18H1负极材料价格在6.5万元/吨左右，依然稳定在高位，超过行业5万元/吨左右的平均水平。在价稳的情况下，预计随着内蒙古石墨化产能的释放，委外加工费、电费的降低将有效降低成本，使得公司的负极毛利率保持较为稳定的水平。 ■锂电设备业务注重资产质量，持续加大研发投入： 18年上半年，随着国内新能源汽车补贴政策退坡，少数下游锂电池厂商出现经营困难，客户违约风险加大，公司注重资产质量，减少向部分风险较高、回款较差的中小客户供货，维持业务增长相对稳定。报告期内，公司率先实现高速双面涂布机的国产化，并加速推进浆料分散处理、补锂、分切、注液、特种膜涂覆等自动化工艺设备的研发和市场推广认证，未来将致力于提供锂电制造自动化工艺设备整线解决方案。 ■隔膜业务全面布局，铝塑膜期待国产突破：2018年7月3日，公司公告拟以现金2.62亿元收购溧阳月泉66.67%股权，未来公司将在基膜、涂覆材料、涂布设备和隔膜涂覆业务上形成全面布局，基膜以及芳纶、油性PVDF等新型涂覆工艺的研发进展将给公司带来新的业务增长点。此外在铝塑膜方面，相关子公Table_Tit le 2018年08月16日 璞泰来（603659.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 60.00元 股价（2018-08-15） 49.27元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 21,319.27 流通市值（百万元） 3,138.64 总股本（百万股） 432.70 流通股本（百万股） 63.70 12个月价格区间 23.80/68.59元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.18 0.21 16.24 绝对收益 -14.99 -14.48 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 傅鸿浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450517080003 fuhh@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 璞泰来：锂电材料+设备综合供应商龙头，业绩稳健增长/邓永康 2018-04-03 璞泰来：锂电材料综合供应商，业绩高速增长/邓永康 2017-11-20 -17%12%41%70%99%128 %157 %186 %201 7-08201 7-12201 8-04璞泰来 半导体 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 司东莞卓越报告期内获得高新技术企业资质，并着手推进溧阳卓越新产线建设规划。铝塑膜作为锂电材料国产化的最后一道壁垒，在软包电池渗透率不断提升的背景下，增量空间和进口替代存量空间广阔，若公司能够率先取得技术突破，这一块业务将成为重要的业绩增长点。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价60.00元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为25.33%、26.96%、20.21%，归母净利润同比增速分别为39.23%、15.2%、25.23%，EPS分别为1.45、1.67、2.09。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价60.00元。 ■风险提示：产线建设不及预期、产品拓展不及预期、新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,677.3 2,249.4 2,819.1 3,579.1 4,302.3 净利润 353.7 450.9 627.8 723.7 906.3 每股收益(元) 0.82 1.04 1.45 1.67 2.09 每股净资产(元) 2.31 5.66 7.11 8.78 10.87 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 60.3 47.3 34.0 29.5 23.5 市净率(倍) 21.4 8.7 6.9 5.6 4.5 净利润率 21.1% 20.0% 22.3% 20.2% 21.1% 净资产收益率 35.5% 18.4% 20.4% 19.1% 19.3% 股息收益率 0.0% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 68.0% 60.4% 37.5% 53.4% 31.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/璞泰来 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,677.3 2,249.4 2,819.1 3,579.1 4,302.3 成长性 减:营业成本 1,098.0 1,418.0 1,699.2 2,225.0 2,663.8 营业收入增长率 81.8% 34.1% 25.3% 27.0% 20.2% 营业税费 10.7 12.9 16.2 20.6 24.7 营业利润增长率 132.8% 45.1% 38.6% 14.8% 27.2% 销售费用 76.7 99.0 121.3 143.3 167.9 净利润增长率 256.2% 27.5% 39.2% 15.3% 25.2% 管理费用 127.4 183.9 230.5 274.7 308.7 EBIT DA增长率 122.8% 47.0% 40.8% 26.9% 26.8% 财务费用 -1.3 18.6 7.5 65.1 63.5 EBIT增长率 127.0% 43.7% 41.9% 22.6% 25.0% 资产减值损失 12.1 29.4 29.4 29.4 29.4 NOPLAT增长率 132.6% 48.9% 35.2% 22.6% 25.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 67.8% 117.7% -14.0% 114.2% -18.9% 投资和汇兑收益 1.8 3.0 - - - 净资产增长率 55.0% 156.0% 24.6% 22.8% 23.2% 营业利润 355.5 515.8 715.0 821.1 1,044.3 加:营业外净收支 55.5 16.0 25.5 32.5 24.7 利润率 利润总额 411.0 531.8 740.6 853.6 1,069.0 毛利率 34.5% 37.0% 39.7% 37.8% 38.1% 减:所得税 57.3 80.1 111.5 128.5 160.9 营业利润率 21.2% 22.9% 25.4% 22.9% 24.3% 净利润 353.7 450.9 627.8 723.7 906.3 净利润率 21.1% 20.0% 22.3% 20.2% 21.1% EBIT DA/营业收入 21.9% 24.0% 27.0% 26.9% 28.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 21.1% 22.6% 25.6% 24.8% 25.7% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 272.6 1,219.1 1,863.6 1,939.8 2,502.7 固定资产周转天数 30 56 80 95 111 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 77 101 77 80 87 应收帐款 484.8 779.6 805.1 1,206.8 1,211.6 流动资产周转天数 273 405 450 448 448 应收票据 121.1 177.9 196.9 278.9 293.0 应收帐款周转天数 88 101 101 101 101 预付帐款 22.2 38.4 34.3 60.9 53.0 存货周转天数 109 146 114 122 127 存货 637.2 1,189.4 589.1 1,829.6 1,208.8 总资产周转天数 330 503 574 594 593 其他流动资产 11.4 108.6 50.3 56.8 71.9 投资资本周转天数 129 191 195 223 229 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 49.0 96.3 96.3 96.3 96.3 ROE 35.5% 18.4% 20.4% 19.1% 19.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 18.2% 10.4% 13.5% 10.1% 12.9% 固定资产 182.5 518.8 734.6 1,159.1 1,496.9 ROIC 68.0% 60.4% 37.5% 53.4% 31.2% 在建工程 87.5 101.0 200.5 450.3 - 费用率 无形资产 53.6 54.2 52.2 50.2 48.2 销售费用率 4.6% 4.4% 4.3% 4.0% 3.9% 其他非流动资产 25.0 55.6 27.4 28.6 31.9 管理费用率 7.6% 8.2% 8.2% 7.7% 7.2% 资产总额 1,946.9 4,338.9 4,650.2 7,157.2 7,014.3 财务费用率 -0.1% 0.8% 0.3% 1.8% 1.5% 短期债务 21.5 10.0 50.0 541.8 50.0 三费/营业收入 12.1% 13.4% 12.7% 13.5% 12