市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 2023年4月24日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 28.59 总股本/流通股本（亿股） 4.14 / 3.42 总市值/流通市值（亿元） 118 / 98 52周内最高/最低价 55.63 / 28.59 资产负债率(%) 28.4% 市盈率 38.12 第一大股东 王彬 持股比例(%) 19.7% 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 研究助理:马强 SAC登记编号:S1340123030011 Email:maqiang@cnpsec.com 新雷能(300593) 产品品类不断拓展，募投项目解决产能瓶颈长期发展可期  事件 4月22日，新雷能发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营收17.14亿元，同比增长16%，实现归母净利润2.83亿元，同比增长3%；2023Q1，公司实现营收4.97亿元，同比增长6%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长31%。  点评 1、产品品类不断拓展，定制电源和集成电路产品收入大幅增长。公司产品品类在模块电源、定制电源、大功率电源及供配电电源系统等电源产品基础上持续拓展，已研制出高可靠领域电源管理芯片、电机驱动芯片和集成电路体微模组等模拟集成电路类产品。2022年，公司定制电源和集成电路产品分别实现收入4.52亿元和0.53亿元，同比增长73%和210%；大功率电源及供配电电源系统收入4.48亿元，同比增长33%；模块电源收入7.00亿元，同比下滑12%。分领域看，航空、航天、船舶等特种领域收入9.98亿元，同比增长14%；通信及网络领域收入6.51亿元，同比增长20%。 2、毛利率提升增强公司盈利能力，2023Q1毛利率进一步提升4.16pcts。2022年，公司销售毛利率47.80%，同比提升0.52pcts，其中，航空、航天、船舶等特种领域销售毛利率63.89%，同比提升2.98pcts；通信及网络领域销售毛利率24.80%，同比下滑1.95pcts。2023Q1，公司毛利率同比提升4.16pcts至49.19%，盈利能力增强。 3、期间费用率有所提高，高强度研发为持续发展奠定基础。2022年，公司期间费用率同比提高2.01pcts至26.35%，其中研发、管理和财务费用率分别提高1.58pcts、0.59pcts和0.07pcts，销售费用率降低0.23pcts。2022年，公司研发费用2.60亿元，同比增长29%；2022年末，公司研发人员1030人，同比增长41%，持续投入研发是公司产品品类拓展和竞争力提升的保证，为公司持续发展奠定基础。 4、2022年商誉计提对短期业绩有所拖累。2018年，公司收购永力科技形成9511万元商誉。2022年，公司计提商誉3209万元，对公司当年业绩有所拖累，截至2022年末，该部分商誉账面价值6008万元。 5、公司受益于装备用电功率提升和市场集中度提升，募投项目逐步达产公司长期发展可期。2022年，公司定增募集资金总额15.8亿元，用于特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目以及补充流动-2%8%18%28%38%48%58%68%78%88%2022-042022-072022-092022-112023-022023-04新雷能电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 资金。各项目已陆续开工建设，2022年底，通信和服务器电源的扩产项目已完成两条双轨贴片生产线的建设，该产线目前已经投入试产运行阶段。作为特种电源龙头，随着募投项目逐步达产解决公司产能瓶颈，未来发展可期。 6、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.87、4.91、5.92亿元，对应当前股价PE分别为31、24、20倍，给予“买入”评级。  风险提示 市场竞争加剧；军品降价超出市场预期；募投项目产能建设不及预期等。  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1714 2035 2388 2779 增长率(%) 15.96 18.74 17.36 16.38 EBITDA（百万元） 431.63 585.89 708.41 837.89 归属母公司净利润（百万元） 282.70 386.78 490.66 591.53 增长率(%) 3.29 36.81 26.86 20.56 EPS(元/股) 0.68 0.93 1.19 1.43 市盈率（P/E） 41.85 30.59 24.11 20.00 市净率（P/B） 3.97 3.51 3.07 2.66 EV/EBITDA 40.52 19.89 16.74 13.44 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1714 2035 2388 2779 营业收入 16.0% 18.7% 17.4% 16.4% 营业成本 894 1062 1232 1423 营业利润 -1.9% 37.5% 26.3% 20.3% 税金及附加 11 13 16 18 归属于母公司净利润 3.3% 36.8% 26.9% 20.6% 销售费用 66 73 81 89 获利能力 管理费用 99 109 120 132 毛利率 47.8% 47.8% 48.4% 48.8% 研发费用 260 312 358 412 净利率 16.5% 19.0% 20.5% 21.3% 财务费用 26 6 -1 4 ROE 9.5% 11.5% 12.7% 13.3% 资产减值损失 -40 -21 -24 -28 ROIC 8.7% 10.6% 11.7% 12.4% 营业利润 314 432 546 657 偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 28.4% 29.8% 27.6% 28.2% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 3.15 2.93 3.17 3.14 利润总额 315 432 546 657 营运能力 所得税 24 32 41 49 应收账款周转率 3.18 3.25 3.30 3.30 净利润 291 400 505 608 存货周转率 2.00 2.02 2.06 2.08 归母净利润 283 387 491 592 总资产周转率 0.49 0.42 0.44 0.45 每股收益（元） 0.68 0.93 1.19 1.43 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.68 0.93 1.19 1.43 货币资金 633 1064 912 1558 每股净资产 7.20 8.13 9.32 10.75 交易性金融资产 741 741 741 741 估值比率 应收票据及应收账款 1055 1080 1402 1487 PE 41.85 30.59 24.11 20.00 预付款项 18 21 24 28 PB 3.97 3.51 3.07 2.66 存货 973 1038 1275 1396 流动资产合计 3546 4058 4504 5349 现金流量表 固定资产 430 531 578 575 净利润 291 400 505 608 在建工程 61 69 78 87 折旧和摊销 68 87 90 91 无形资产 108 163 218 274 营运资本变动 -745 85 -665 -28 非流动资产合计 927 1075 1170 1214 其他 83 56 65 75 资产总计 4473 5133 5674 6563 经营活动现金流净额 -303 627 -4 747 短期借款 426 476 526 576 资本开支 -243 -224 -175 -125 应付票据及应付账款 418 612 583 798 其他 -726 -3 -3 -3 其他流动负债 280 295 310 327 投资活动现金流净额 -969 -227 -178 -128 流动负债合计 1124 1384 1420 1701 股权融资 1566 0 0 0 其他 147 147 147 147 债务融资 17 50 50 50 非流动负债合计 147 147 147 147 其他 88 -19 -21 -22 负债合计 1271 1531 1567 1848 筹资活动现金流净额 1670 31 29 28 股本 414 414 414 414 现金及现金等价物净增加额 398 431 -152 647 资本公积金 1633 1633 1633 1633 未分配利润 854 1183 1600 2103 少数股东权益 223 236 251 267 其他 78 136 210 299 所有者权益合计 3202 3602 4107 4715 负债和所有者权益总计 4473 5133 5674 6563 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买