1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 百傲化学（603360）\化工 ——工业杀菌剂产品快速增长推升公司业绩，募投扩产项目有序推进解决产能瓶颈 事件：公司发布2018年中报。上半年公司实现营收2.52亿元，同比增31.96%；实现归母净利润6308.8万元，同比增15.53%。其中Q2实现营收1.26亿元，同比增32.52%；实现归母净利润3577万元，同比增31.9%。 投资要点：  国内工业杀菌剂市场尚处于成长期，公司有望长期受益 公司上半年业绩增长主要原因系工业杀菌剂产品销量快速增长，上半年公司杀菌剂累计销售10386.86吨，同比增11.96%（近五年公司杀菌剂产品销售复合增速维持在10%以上），实现销售额21232.5万元，同比增13.06%。与欧美地区成熟市场相比，我国异噻唑啉酮类产品目前主要用于工业水处理、造纸、油漆涂料及日化行业，应用水平和范围还有很大的提升空间，市场需求仍在逐年增加。此外，国内大部分千吨级以下小企业由于环保限制、成本过高等因素逐渐退出，行业集中度已明显提高，公司国内市场占有率已超过30%，随着未来行业集中度进一步提升，结合公司全方位的产品方案解决能力，未来市场份额有望进一步扩充。  募投项目新增产能年底建成投产，未来有效解决产能瓶颈 公司扩产项目将于2018年底前建成投产，包括：年产7500吨CIT/MIT、500吨OIT、2000吨BIT系列产品建设项目，项目投产后，将有效解决目前杀菌剂产能不足的问题。此外，子公司沈阳百傲“3000吨B/F腈中间体”生产线已投产，新增“年产7000吨F腈中间体扩产”项目预计2018年底前可建成投产，届时沈阳百傲B/F腈中间体年产能可达10000吨。  盈利预测及评级 预计公司2018年~2020年EPS分别为0.6元、0.7元、0.8元，对应最新股价PE分别为21、18、15倍，维持“推荐”评级。  风险提示。新增产能投放不及预期；原材料价格波动大 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 389.43 410.36 448.21 492.13 541.65 增长率（%） 18.73% 5.37% 9.22% 9.80% 10.06% EBITDA（百万元） 145.50 151.25 154.14 172.02 190.60 净利润（百万元） 98.27 100.27 112.18 131.12 151.03 增长率（%） 71.39% 2.03% 11.88% 16.89% 15.18% EPS（元/股） 0.53 0.54 0.60 0.70 0.81 市盈率（P/E） 23.74 23.27 20.80 17.80 15.45 市净率（P/B） 5.08 3.39 2.92 2.51 2.16 EV/EBITDA 9.10 10.92 14.20 11.91 9.93 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2018年09月04日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 12.5元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 187/78 流通A股市值（百万元） 972 每股净资产（元） 5.63 资产负债率（%） 11.81 一年内最高/最低（元） 30.00/17.21 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱：maqx@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 吴程浩分析师 执业证书编号：S0590518070002 电话：0510-85613163 邮箱：wuch@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《百傲化学（603360）\化工行业》 《工业杀菌剂行业细分龙头，持续增长可期》 2018.05.09 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-23%-6%11%2017-092018-012018-052018-08百傲化学 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 73.54 95.60 232.44 379.94 546.17 营业收入 389.43 410.36 448.21 492.13 541.65 应收账款+票据 93.75 135.73 142.52 156.77 172.44 营业成本 193.93 200.11 224.19 239.99 259.39 预付账款 3.34 3.62 3.80 4.18 4.60 营业税金及附加 7.54 8.91 9.86 10.83 11.92 存货 51.47 47.59 49.97 54.97 60.46 营业费用 19.55 21.33 23.31 25.59 28.17 其他 1.50 103.96 103.96 103.96 103.96 管理费用 53.67 56.05 61.41 67.42 74.21 流动资产合计 223.60 386.50 532.69 699.82 887.63 财务费用 1.77 4.02 -0.44 -4.26 -8.48 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 4.64 5.11 5.36 5.90 6.49 固定资产 235.51 217.06 218.91 186.98 154.46 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 12.87 33.25 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 79.09 77.17 75.31 73.45 71.59 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 4.18 1.59 1.59 1.59 1.59 营业利润 108.34 114.84 124.52 146.67 169.95 非流动资产合计 331.65 329.07 295.82 262.02 227.64 营业外净收益 6.68 11.55 6.64 6.64 6.64 资产总计 555.25 715.57 828.53 961.87 1,115.31 利润总额 115.02 126.38 131.16 153.31 176.59 短期借款 75.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 17.07 26.50 19.67 23.00 26.49 应付账款+票据 19.65 27.73 29.12 32.03 35.23 净利润 97.95 99.88 111.49 130.32 150.11 其他 0.52 1.45 1.51 1.62 1.74 少数股东损益 -0.33 -0.38 -0.69 -0.81 -0.93 流动负债合计 95.18 29.18 30.62 33.65 36.97 归属于母公司净利润 98.27 100.27 112.18 131.12 151.03 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 1.98 0.00 0.00 0.00 0.00 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 1.98 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 97.16 29.18 30.62 33.65 36.97 营业收入 18.73% 5.37% 9.22% 9.80% 10.06% 少数股东权益 -0.80 -1.12 -1.81 -2.62 -3.55 EBIT 55.79% 4.31% -0.15% 14.17% 12.89% 股本 100.00 133.34 186.68 186.68 186.68 EBITDA 45.73% 3.95% 1.91% 11.60% 10.80% 资本公积 94.62 322.98 269.65 269.65 269.65 归属于母公司净利润 -10.45% 2.03% 11.88% 16.89% 15.18% 留存收益 264.27 231.22 343.40 474.52 625.56 获利能力 股东权益合计 458.09 686.42 797.91 928.23 1,078.33 毛利率 50.20% 51.24% 49.98% 51.24% 52.11% 负债和股东权益总计 555.25 715.61 828.53 961.87 1,115.31 净利率 25.15% 24.34% 24.87% 26.48% 27.71% ROE 21.42% 14.58% 14.03% 14.09% 13.96% 现金流量表 ROIC 21.19% 17.36% 15.11% 17.84% 20.51% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 98.03 99.89 105.85 124.67 144.46 资产负债 17.50% 4.08% 3.70% 3.50% 3.32% 折旧摊销 24.29 24.81 27.90 27.90 27.90 流动比率 2.35 13.24 17.39 20.80 24.01 财务费用 6.44 1.09 -4.92 -9.19 -13.89 速动比率 1.79 8.05 12.37 16.08 19.56 存货减少 6.44 3.88 -2.38 -5.00 -5.50 营运能力 营运资金变动 -16.52 -64.23 -5.53 -11.61 -12.77 应收账款周转率 4.19 3.05 3.18 3.17 3.17 其它 -3.34 14.56 5.36 5.90 6.49 存货周转率 3.77 4.20 4.49 4.37 4.29 经营活动现金流 115.35 80.00 126.27 132.68 146.69 总资产周转率 0.70 0.57 0.54 0.51 0.49 资本支出 2.92 20.23 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 长期投资 0.00 450.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.53 0.54 0.60 0.70 0.81 其他 0.02 352.67 5.64 5.64 5.64 每股经营现金流 0.62 0.43 0.68 0.71 0.79 投资活动现金流 -2.90 -117.56 5.64 5.64 5.64 每股净资产 2.46 3.68 4.28 4.99 5.80 债权融资 -25.00 -7