宏观月报：美欧经济增长分化，我国经济增速承压

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年08月02日 宏观类●证券研究报告 宏观月报-美欧经济增长分化，我国经济增速承压 定期报告 投资要点  美、欧、日经济增长分化 美国：6月美国非农数据再超预期，就业增速强劲，美联储预计将稳步加息，今年预计还将加息两次。二季度美国实际GDP环比年化增长率4.1%，为近4年新高，同比2.85%达到近期高位。从失业率看， 6月失业率为4%，虽然高于前值的3.8%，但仍低于充分就业水平4.5%。失业率的略微抬升，一定程度缓解了美国通胀压力，美国平均每小时工资同比上涨2.7%，低于预期的2.8%。 欧元区：欧元区二季度实际GDP同比增速2.1%，较一季度下降0.4个百分点。6月欧元区制造业PMI终值55.1，在上月创18个月新低后反弹0.2个点。7月服务业PMI终值54.4，较上月回落0.8个点；综合PMI终值54.3，较前值回落0.6个点。在欧元区PMI指数持续下降的背景下，GDP增速下滑说明欧元区经济增速的顶点已现。 日本：日本7月制造业活动扩张速度有所放缓。7月制造业PMI终值为52.3，较前值下降0.7个点。6月日本CPI同比0.7与前值持平，离通胀目标2%相距甚远，日本央行近期宣布维持政策利率不变，从失业率看，6月日本失业率为2.4%，较5月上升0.2个百分点，失业率的上升叠加景气度下行或使日本CPI同比上行乏力。日本工业产值同比6月录得-1.23%，2016年11月以来首次转负，为日本经济增长蒙上阴影。  社融规模同比大幅下降，M2增速创新低 受表外融资急剧收缩影响，6月社融增量为1.18万亿元，同比减少5918亿元。受严货币政策影响，6月M2同比8.0%，较前值下降0.3个百分点，创历史新低。  经济下行 最终消费支撑上半年GDP增速稳定，固定资产投资增速不及预期，基建投资和房地产投资下滑。二季度GDP同比6.7%，预期6.7%，一季度6.8%；二季度GDP环比1.8%，预期1.6%，一季度1.4%；上半年GDP同比6.8%，预期6.7%，去年同期6.8%； 6月固定资产投资累计同比6%，创历史新低，预期6%，前值6.1%； 6月社会消费品零售总额同比9%，预期8.8%，前值8.5%，6月社会消费品零售总额累计同比9.4%，预期9.4%，前值9.5%； 6月规模以上工业增加值同比6%，预期6.5%，前值6.8%，6月规模以上工业增加值累计同比6.7%，预期6.8%，前值6.9%。  进出口金额同比下挫 6月进出口金额、出口金额和进口金额分别为1918.7亿美元、2167.4亿美元和1751.3亿美元；以美元记，出口同比11.3%，预期 9.5%，前值12.6%；进口同比14.%，预期 21.3%，前值26%；贸易差额416.1亿美元，预期277.2亿美元，前值由249.2亿美元。  外储平稳，资本外流可控 6月外汇储备31121.3亿美元，预期31028亿美元，前值31106.2亿美元。6月末我国外汇储蓄较5月末上升15亿美元，升幅为0.05%。自6月美联储宣布加息 分析师 谭志勇 SAC执业证书编号：S0910515050002 tanzhiyong@huajinsc.cn 021-20377198 报告联系人 杨谱 yangpu@huajinsc.cn 021-20377063 相关报告 新股周报：新股步入休整期，持续跟踪优质标的 2018-07-30 企业利润向好，流动性略改善，市场情绪有望好转 2018-07-30 IPO核查趋严常态化 2018-07-25 新股周报：近端新股估值持续偏高，长飞光纤上市 2018-07-23 政策边际放松，流动性有望改善 2018-07-23 定期报告 http://www.huajinsc.cn/2 / 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以来，人民币兑美元汇率持续下跌，叠加中美贸易战正式打响，市场情绪略显悲观等因素综合作用，需警惕外汇储备下行。  CPI同比、PPI同比均回落 6月CPI同比1.9%，预期1.9%，前值1.8%，环比-0.1%，前值-0.2%，PPI同比4.7%，预期4.5%，前值4.1%，环比0.3%，前值0.4%。CRB现货指数中工业原料同比连续下挫，叠加7月翘尾因素较6月下降0.2个百分点，7月PPI同比增速大概率放缓。  7月高频数据宏观基本面 上游：7月工业原材料、工业品和铁矿石价格同比增速上升，动力煤、农业品价格同比增速下降 中游：7月发电耗煤量、螺纹钢价格、水泥价格同比增速上升，高炉开工率同比增速下降 下游：7月地产销售同比增速上升，电影票房同比高增速，乘用车销售较差 价格：7月生猪价格同比增速大幅收窄，布油、蔬菜、鸡蛋、水果同比增速下挫  风险提示：美联储加息节奏超预期；外贸环境恶化超预期；流动性紧张超预期 定期报告 http://www.huajinsc.cn/3 / 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、美、欧、日增长分化 ................................................................................................................................... 5 （一）美国经济复苏势头强劲，通胀延续上升态势 ..................................................................................... 5 （二）欧元区经济增速或已见顶，通胀上行明显 ........................................................................................ 6 （三）日本制造业经济活动放缓，通胀低迷 ............................................................................................... 7 二、社融规模同比大幅减少，M2增速创新低 ..................................................................................................... 7 三、经济下行 ..................................................................................................................................................... 9 （一）我国经济下行，但仍有韧性 .............................................................................................................. 9 1、最终消费支撑上半年GDP增速稳定............................................................................................... 9 2、固定资产投资增速不及预期，基建投资和房地产投资下滑 ........................................................... 10 3、社会消费品零售总额当月同比回升，消费升级类产业值得关注 .................................................... 11 4、工业增加值增速回落，中长期有支撑 ........................................................................................... 11 （二）企业利润累计同比回升，但企业生产同比放缓 ............................................................................... 12 （三）我国内需边际转弱，景气度下挫 .................................................................................................... 13 四、进出口同比下降，外储平稳 ...................................................................................................................... 14 （一）进出口金额同比下挫，下行压力较大 ............................................................................................. 14 （二）外储上升，资本外流可控 ............................................................................................................... 16 五、通胀： CPI同比料将平稳，PPI同比或下行 ............................................................................................. 17 （一）翘尾因素上升促CPI同比上升 ........................................................................................................ 17 （二）新涨价、翘尾因素齐上升，推升PPI上涨 ...................................................................................... 17 六、政策：稳字当先，积极应对风险——中央政治局会议点评........................................................................ 19 七、宏观基本面 ............................................................................................................................................... 20 （一）上游：7月工业原材料、工业品和铁矿石价格同比增速上升，动力煤、农业品价格同比增速下降 . 20 （二）中游：7月发电耗煤量、螺纹钢价格、水泥价格同比增速上升，高炉开工率同比增速下降 ............ 21 （三）下游：7月地产销售同比增速上升，电影票房同比高增速，乘用车销售较差.................................. 22 （四）价格：7月生猪价格同比增速大幅收窄，布油、蔬菜、鸡蛋、水果同比增速下挫 .......................... 23 八、风险提示 ............