宏观大类日报：美欧经济增长环比前景的分化

华泰期货|宏观大类日报 2017-07-25 华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 美欧经济增长环比前景的分化 昨日市场表现 （1）外汇市场：美元低位 1、美元指数上涨0.04%，收于93.988（地产增长放缓 + PMI回升），关注流动性变动； 2、人民币震荡收涨，离岸收于6.7496（美元震荡），关注美元转强对人民币的压力； （2）权益市场：美股新高后回落，A股反弹 1、标普500指数下跌0.11%；道琼斯工业平均指数下跌0.31%（特朗普风险）。 2、A股反弹，上证上涨0.39%，深证上涨0.38%，维持对货币信用收紧背景下的波动率回升判断； （3）债券市场：关注利率转向风险 1、10年美债利率上涨0.89%至2.257%（PMI上涨），关注后期经济环比回升的动能； 2、10年中债利率上涨0.17%至3.599%（流动性投放），关注去杠杆延续背景下脉冲风险； （4）商品市场：中期调整 1、文华商品夜盘上涨0.42%，黑色（焦煤+1.92%、焦炭+1.31%）领涨。 2、媒体援引利比亚原油业消息称，利比亚原油产量达到106.9万桶/日。 大类资产关注点 美元已经跌至本轮高位震荡的下边界，未来走势的选择将带动新一轮的方向判断——是结束本轮美元上行周期，还是结束本轮调整周期。从昨日PMI数据来看，虽然美欧均处于强劲的扩张展望周期之中，但是环比美强欧弱的格局显示出两者的强弱分化未来存在转变的可能——美国制造业PMI为53.2，4个月新高，欧洲制造业PMI为56.8，3个月新低，绝对展望美弱欧强但环比走势美强欧弱。是否就此转变，我们认为还需要更多的变量印证。需要关注两个因素：市场押注的欧央行货币政策转向强度的修正和对于美联储货币收紧程度的修正。前者虽然欧央行7月表态偏中性，但市场解读偏鹰派；后者虽然美联储态度未发生变化，但是市场定价因子中弱化其影响，从超预期指数来看，欧洲超预期变量正在逐步降低，而美国开始转正回升——在延续欧强美弱的情况下，是时候考虑对前期的头寸（多欧元、贵金属反弹）做对冲了。而另一方面，国内的金融周期正在超信用收缩叠加货币中性的路径运行，随着金融会议上对于行为监管和功能监管模式的确立，近期非传统金融模式受到冲击的风险在逐渐增大，在超储率低位的情况下，留意未来金融风险的局部性释放带来的货币政策预期转变的可能，但流动性“给量不给价”的格局料延续，期债震荡料延续，关注远期曲线的改善机会。 华泰期货|宏观大类日报 2017-07-25 2 / 33 地区观察——美联储：等待美联储议息 1、经济数据： 1）美国6月成屋销售总数年化 552万，预期 557万，前值 562万。 2）美国7月Markit制造业PMI初值 53.2，创四个月新高，预期 52.2，6月终值 52；服务业PMI初值 54.2，预期 54，6月终值 54.2；综合PMI初值 54.2，创六个月新高，6月终值由 53修正为 53.9。 3）IMF：维持今明两年全球经济增长率预估分别在3.5%和3.6%不变。上调中国2017年经济增长率预估0.1个百分点至6.7%，2018年预估上调0.2个百分点至6.4%。下调美国2017年和2018年的增速预期0.2和0.4个百分点至2.1%。上调欧元区2017年经济增长率预估0.2个百分点至1.9%，2018年预估上调0.1个百分点至1.7%。 评：美国6月成屋销售有所放缓，表明库存稀缺持续抬升价格、打压购买意愿。库存因素目前仍在成屋销售中发挥最大影响，导致卖方价格增速超过薪资增长。因此尽管就业增长稳定、按揭利率优惠，价格仍然对入场构成阻碍。 2、特朗普新政/风险： 1）美国国会参议院民主党领袖Schumer：参议员们距离投票还有1-2天的时间，但不知道针对什么内容投票。 2）美国总统特朗普在白宫谈论对国会参议院医改议案的看法：参议院共和党人迄今远远没有完成终结奥巴马医改法的任务。参议院接近医改议案获批所需票数。参议院周二将针对医改议案进行程序性投票。 3）纳斯达克100电子迷你盘盘后交易中急剧回吐涨幅。 4）美国总统特朗普女婿Kushner称，自己所有行动都是合适的，渴望分享自己所掌握的任何信息，自己并未与俄罗斯串谋，也不知晓其他情况。 评：高盛预计国会在夏休之后的9月后期或10月初期上调债务上限的可能性更高。仍然预计税改要2018年才会被特朗普签署为法律，未来数周可能会浮现出潜在的税改框架。 3、美联储： 1）前美联储理事Tarullo：美国通胀几无失控的风险。 评：美联储议息会议机构预估—— 华泰期货|宏观大类日报 2017-07-25 3 / 33 摩根大通：美联储7月26日决议声明或9月份会议可能会暗示，FOMC将“相对迅速地”开始缩表，距离FOMC下一次货币政策会议仅剩一周，意味着市场尚未为此做好准备。 荷兰国际集团：预计美联储本周FOMC会议上仍然会保持相对乐观的态度，恐怕美联储不会在12月份之前加息，但可能会在9月份宣布在10月份开始缩表；预计美联储2018年将加息两次。 法国农业信贷银行：美联储7月份有关缩表的信息可能会造成美债收益率曲线趋平。 地区观察——欧央行：欧洲维持增长 1、欧洲/非美风险： 1）俄罗斯能源部长Novak：2017年前六个月的数据显示，OPEC与非OPEC国家的石油减产协议是行之有效的，目前正考虑，将平稳地退出石油减产作为完成减产协议之后的选项之一。 2）沙特石油部长：沙特8月将大幅减产，将把出口限制在660万桶/日以内。将继续有力地要求产油国良好执行减产协议，并以身作则。 3）OPEC与非OPEC石油减产监督会议要点：1、本次会议并未讨论深化减产，但沙特称准备好必要时采取额外行动。2、本次会议讨论了利比亚和尼日利亚产量问题，但未要求其限产。3、沙特称原油市场看空情绪回升，但整体而言，其看法乐观，预计未来数周或数月市况将好转。4、科威特称OPEC和非OPEC的减产执行率均高于90%，仍是纪录新高；俄罗斯称约为100%。 3）德意志银行考虑将3500亿美元资产从伦敦迁往法兰克福，这一行动将从2018年9月开始，并在2019年3月完成。 4）日本每日新闻23日民调显示，安倍晋三的支持率比上个月下跌十个百分点，只剩26%，是他2012年第二次出任首相以来新低。据日本产经新闻，日本首相安倍内阁的支持率跌至34.7%。 评：目前非美地区的风险关注点在于OPEC的原油在美国增产情况下的减产情况，虽然沙特对于8月减产的承诺在夏季消费期间将提振市场情绪，但是总体产出料难有明显下降。 2、欧洲/非美经济： 华泰期货|宏观大类日报 2017-07-25 4 / 33 1）欧元区7月制造业PMI初值 56.8，为三个月低点，预期 57.2，前值 57.4；服务业PMI初值 55.4，预期 55.4，前值 55.4；综合PMI初值 55.8，为6个月低点，预期 56.2，前值 56.3。 2）德国7月制造业PMI初值 58.3，创3个月新低，预期 59.2，前值 59.6；服务业PMI初值 53.5，创6个月新低，预期 54.3，前值 54；综合PMI初值 55.1，创6个月新低，预期 56.3，前值 56.4。 3）法国7月制造业PMI初值 55.4，创75个月新高，预期 54.6，前值 54.8；服务业PMI初值 55.9，创6个月新低，预期 56.7，前值 56.9；综合PMI初值 55.7，创6个月新低，预期 56.4，前值 56.6。 4）日本7月制造业PMI初值 52.2，降至八个月低位，前值 52.4。 评：欧洲经济延续相对强劲回升势头，7月前瞻指数增长环比放缓。 3、欧央行/非美央行： 1）瑞士央行行长Jordan：瑞郎汇率仍然严重被高估。瑞士央行将维持负利率和干预汇市的政策不变。如有必要，瑞士央行在资产负债表方面有操作空间。 2）德国央行：债务成本因素可能拖累欧洲央行加息步伐，欧元区各国政府可能试图对欧洲央行施压，维持当前的低利率水平。 3）欧洲央行执委Mersch：随着金融条件正常化，不太可能继续需要非常规的货币政策。受科技促成的全球价值链发展，可能会改变影响全球性通胀因素对国内通胀的影响。技术改变可能令非加速通胀失业率(NAIRU)降低。欧元区正在经历全面、有韧性的经济复苏。 评：市场对于欧央行的押注一直处在未来存在退出QE的预期之中，带来的结果就是欧元的调整带来了再次入场的机会——使得欧元多头持仓位于历史相对高位。 地区观察——中国央行：强监管+中性货币 1、货币操作： 1）中国央行今日公开市场净投放2200亿元，单日净投放量创五周高点。中国央行公开市场将进行2000亿元7天期逆回购操作，1500亿元14天期逆回购操作。央行公开市场今日将有1300亿逆回购到期，及1385亿MLF到期。央行称，为对冲政府债券发行缴款和央行逆回购、MLF到期等因素对银行体系流动性的影响，今日开展逆回购操作。 华泰期货|宏观大类日报 2017-07-25 5 / 33 2）央行本周将有5400亿元逆回购和1385亿MLF到期。本周央行公开市场有5400亿逆回购到期，周一至周五分别到期1300亿、1400亿、1300亿、400亿、1000亿；此外，本周一还有1385亿MLF到期。 评：中国证券报指出，央行灵活调整公开市场（OMO）操作，“削峰填谷”熨平多因素对流动性的扰动，预计本周资金面将延续边际改善、恢复中性适度，月底货币市场利率下行暂受限；进一步来看，7月以来流动性再现大起大落，显示超储低这一核心矛盾犹存，好在外汇流动及央行操作层面均显现积极变化，且去杠杆也有助于降低金融体系流动性风险，后续货币市场波动有望趋缓，流动性料松紧适度。 2、经济数据： - 评：二季度超预期的经济数据后，市场对未来金融监管的趋严是否会传导至实体经济依然存在分歧。 3、政策/风险： 1）中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，强调坚持稳中求进工作总基调，以供给侧结构性改革为主线，为做好下半年经济工作提供了思想遵循和行动指南。坚持稳中求进工作总基调，政策稳定是基础。政策稳，则预期稳、人心稳、大局稳。要保持政策连续性和稳定性，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，坚持以供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动，确保经济平稳健康发展，提高经济运行质量和效益。（新华社） 2）IMF近日公布了第五次中国人民银行与IMF联合研讨会的会议实录。“我们认识到，长时间和大规模的资本管制无法有效地应对资本流出压力，中国有关方面没有出台新的外汇兑换管制举措，而是要求银行遵守和严