帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 金融的哪一部分可能引发危机？许多观察家提出了新的全球金融危机的可能性。我们试图确定金融的哪一部分可能引发危机： 可能不是复杂的金融产品（鉴于未偿还衍生品和资产支持证券的大幅下降）； 经合组织国家的银行贷款可能不大，其规模已大大减少。当我们查看经合组织国家的公司和家庭债务时，我们会发现： 经合组织国家的公共债务比率显着上升； 经合组织国家的股票市场估值合理； 在新兴国家，所有债务比率都急剧上升，而股市估值却很低。总体而言，全球金融中风险最高的部分似乎是： 经合组织政府债券； 新兴国家的所有债券类别（公共和私人）。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年8月1日-868 Flash经济学2资料来源：Datastream，BIS，Natixis人们常常会做出新的全球金融危机的预测许多观察家都在预测新的全球金融危机，尤其是因为：- 全球债务总额继续上升（图1A）;- 全球货币政策仍然高度扩张（图1B）.270图1A世界：债务总额*（占名义GDP的百分比）（*）未偿信贷+未偿还债券270图1B世界：名义GDP，央行的主要利率和十年期政府债券的利率名义国内生产总值260260 中央银行的主要利率（百分比）25024023022021020019018090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1825024023022021020019018030 10年政府利率（以%)3025252020151510105500资料来源：Datastream，Natixis-5-590 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18但是，如果要预见到另一场金融危机，则需要明确指出它将源于全球金融的哪一部分。然后让我们分解全球金融。全球金融的哪一部分可能引发危机？1-不复杂的金融产品自2008-2009年危机以来，发生了以下情况：- 优秀衍生产品急剧下降（图2A）.- 优秀ABS急剧下降（图2B）.1,2001,000800600400200图2A世界：出色的场外衍生品*（占名义GDP的百分比）98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 181,2001,0008006004002005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000图表2B杰出ABS905,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000因此，我们认为，危机不太可能源于复杂的金融产品。（*）全球场外衍生品资料来源：国际清算银行，纳蒂西斯 美国（十亿美元）欧元区（十亿欧元）资料来源：Datastream，FoF，SIFMA，AFME，Natixis Flash经济学3（*）美国+英国+欧元区+日本+加拿大+澳大利亚+瑞典资料来源：Datastream，中央银行，Natixis（*）美国+英国+欧元区+日本+加拿大+澳大利亚+瑞典资料来源：Datastream，中央银行，Natixis2 -经合组织国家债券我们将经合组织定义为：美国+加拿大+瑞典+英国+欧元区+日本+澳大利亚。图3A显示了经合组织国家信贷的演变；图3B表演公司和家庭债务比率; 图3C公共债务比率.13513012512011511010510095图3A经合组织*：未偿贷款总额（占名义GDP的百分比）90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1813513012512011511010510095图3B经合组织*：私营部门债务（占名义GDP的百分比）公司债务家庭债务8585808075757070656560605555505090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18图表3C经合组织*：公共债务（占名义GDP的百分比）1201201101101001009090808070706060505090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18我们发现未偿还的总信用额已大大下降；家庭和企业债务比率下降，而公共债务上升。3 -经合组织国家的股票市场图4A显示经合组织国家的市值；图4B显示每在经合组织股票市场。（*）美国+英国+欧元区+日本+瑞典+加拿大+澳大利亚资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学4资料来源：Datastream，Natixis（*）美国+英国+欧元区+日本+瑞典+加拿大+澳大利亚资料来源：Datastream，Natixis 债务总额*私营部门债务（*）未偿债券总额+未偿信贷总额资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis120图4A经合组织*：市值（占名义GDP的百分比）（*）美国+英国+欧元区+日本+瑞典+加拿大+澳大利亚4012035图4B经合组织*：市盈率403510080604010030308025252020601515401010202090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 185590 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18股权估值仍然相当适中，远低于2000年股市危机前夕。4 -新兴国家的金融市场我们将新兴国家定义为经合组织以外的世界.图5A表演总债务比率和私人债务比率在新兴国家；图5B显示公共债务比率在新兴国家；图5C表演市值; 图表5D新兴国家的市盈率。200图5A新兴国家整体：债务总额*和私营部门债务200100图5B新兴国家整体：公共债务（占名义GDP的百分比）1009090150150808010010070706060505050500090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18404090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18100806040200-20-40图5C新兴国家整体：市值（占名义GDP的百分比）90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18100806040200-20-40图表5D新兴国家整体：价格收益30比3025252020151510105500资料来源：Datastream，Natixis-5-590 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18我们看到新兴国家的总债务，私人债务和公共债务急剧上升;我们还注意到公平估值似乎不过分.资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学5结论：目前全球金融中哪些部分最危险？以上显示了可能存在金融危机的风险：- 可能不在复杂的金融产品，经合组织国家的银行贷款或经合组织或新兴国家的股票中；- 但可能在：- 经合组织国家的政府债券；- 新兴国家的所有债券类别（公共，私人，总计）。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件