现在有什么可能引发严重危机？

2016年1月29日-第79号现在有什么可能引发严重危机？每八年，美国就会发生一次严重的危机（2000年新技术所占份额，2008年为次级债）。根据这种统计规律，因此在美国和欧洲，2016年应该会出现新的严重危机。但是，当前严重危机的触发因素是什么？我们可以看到两个因素：-由于工资的小幅上涨，内生性的通货膨胀冲击（严重的地缘政治危机导致油价急剧上涨等），导致缺乏内生性的国内通胀，迫使各国央行在本已存在的环境中大幅提高利率。长期处于低水平，债务比率很高；-严重的信用事件（国家或大型公司的违约）导致风险溢价（风险主权债券，公司债券）急剧上升。然后，投资者将寻求出售，但是相应金融市场的流动性不足将导致风险溢价（主权风险溢价，信贷利差）的显着上升，从而导致衰退。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 79-第2页2严重的危机2016?在2000-2001年（随着股价的下跌，尤其是新技术股的下跌，图1A），在2008-2009 （随着房地产价格的下跌，图1B，引发次贷危机）美国和欧洲经历了严重的危机（产量下降，默认值，图2A，B和C），从美国开始。350300250200150100506420-2-4-6-8图1A股市指数（1996：1 = 100）标普欧元斯托克富时（应该每八年一次！）？我们只能看到9698000204060810121416图2A实际GDP增长率（以百分比表示）美国欧元区 英国资料来源：Datastream，BEA，Eurostat，ONS，Natixis350300250200150100506420-2-4-6-8350300250200150100501513108530图1B房价（1996：1 = 100）9698000204060810121416图2B公司违约率（高收益，以％为单位）美国欧元区35030025020015010050151310853096980002040608101214169698000204060810121416图表2C抵押贷款的家庭违约率（％）英国（LH磅）3,0 欧元区（LH规模）11美国（RH刻度）2,51092,081,571,00,5资料来源：Natixis数据流650,049698000204060810121416根据这种统计规律，因此在美国和欧洲，2016年应该出现严重的危机。什么会引发这种危机？ 欧元区欧元区英国资料来源：Datastream，Case-Shiller，Halifax，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，穆迪，Natixis 闪Flash 2016 – 79-第3页3资料来源：Datastream，BLS，Natixis来源：Datastream，BEA，BLS，ONS，ECB，Natixis第一个想法：外源性通胀冲击我们看不到美国或欧洲内生性通胀冲击的可能性。核心通货膨胀率可能仍然很低（图3）由于工资增长水平较低，即使经济接近充分就业（图4A，B，C资料来源：Datastream，人口普查局，NatixisD），而英国仍然是工资的周期性敏感性国家。图3基础通货膨胀（核心* CPI，同比百分比）图4A人均名义工资（以百分比表示）4,03,53,02,52,01,51,00,5美国（核心PCE平减指数）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图4B美国：工资（非农业就业人数，是百分比）4,03,53,02,52,01,51,00,5美国（不包括福利）8英国8 但是，除了周期性的放缓之外，还需要什么来引发严重的危机66442200-2-2资料来源：Datastream，BLS，ONS，Eurostat，Natixis-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图4C单位人工成本（以百分比表示）每周收益5时薪美国（不包括福利）英国5 但是，除了周期性的放缓之外，还需要什么来引发严重的危机884466321002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16342201-20-4420-2-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图4D失业率（％） 欧元区14 英国14 而且，由于这些资产的市场121210108866资料来源：Datastream，BLS，Eurostat，Natixis4402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，IMF，ECB，ONS，Natixis 而且，由于这些资产的市场（*）不含能源和食物资料来源：Datastream，BLS，ONS，Eurostat，Natixis 闪Flash 2016 – 79-第2页4 图9巴西：实际GDP增长（同比百分比）资料来源：Datastream，IBGE，Natixis（应该每八年一次！）？我们只能看到巴西：实际GDP增长（同比百分比）资料来源：Datastream，IBGE，Natixis（应该每八年一次！）？我们只能看到（应该每八年一次！）？我们只能看到但是我们有理由担心外来的通货膨胀冲击，举例来说由于严重的地缘政治危机导致油价急剧上涨（石油生产国之间的武装冲突，推翻了石油输出国的政权）。美国和欧洲由于外部通货膨胀原因而导致的升值将迫使中央银行提高其主要利率远超预期（图5A，B资料来源：Datastream，人口普查局，NatixisC），导致长期利率发生灾难性的急剧上升（图6）经过长期的低利率和很高的债务比率（图7）.图表5A欧洲美元合约（3个月）54图表5B欧元合约（3个月）5图94443333222211110和公司债券图5C欧洲合同（3个月）2016年12月到期2017年12月到期2018年12月到期资料来源：Datastream，Natixis1月13日13月13日1月14日7月14日1月15日7月15日16月16日图6十年期政府债券的利率（百分比）美国英国德国欧元区国家整体除外。 希腊资料来源：Datastream，Natixis1月13日13月13日1月14日7月14日1月15日7月15日16月16日图7总债务*（占名义GDP的百分比）美国英国 欧元区（*）家庭+公司+公共债务资料来源：Datastream，FoF，ONS，ECB，Natixis突然失去偿付能力的原因是长期利率变得高于增长率（图8A，B和C）。图表8A美国：十年期国债的名义GDP和利率名义国内生产总值10年期美国国债的利率（以资料来源：Datastream，BEA，Natixis图表8B英国：十年期国债的名义GDP和利率名义国内生产总值十年期国债利率（as资料来源：Datastream，ONS，Natixis图表8C欧元区：十年期政府债券的GDP增长率和利率名义国内生产总值欧元区国家整体除外。希腊（占百分比）资料来源：Datastream，欧洲央行，欧盟统计局，纳蒂西斯第二个想法：信用事件及其后果我们可以想像重大信用事件作为严重危机的起点：一个大国陷入困境的默认（巴西？图9大公司的违约（在美国的能源部门？图10。3,02,52,01,51,003,02,52,01,51,000和公司债券资料来源：Datastream，Natixis此类信用事件将导致：为了增加美国和欧洲的风险溢价， 特别是欧元区外围债券665544330,50,0-0,5和公司债券图9巴西：实际GDP增长（同比百分比）资料来源：Datastream，IBGE，Natixis（应该每八年一次！）？我们只能看到 闪Flash 2016 – 79-第3页50,50,0-0,522110002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 闪Flash 2016 – 79-第2页6 美国英国欧元区（图12A和 欧元区280 资料来源：Datastream，IMF，ECB，ONS，Natixis 而且，由于这些资产的市场260280260240240220220200180160（欧元区周边债券，公司债券）流动性差，风险溢价急剧上升，导致实体经济危机02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16200180160（外围国家的偿付能力损失，公司融资成本急剧上升）。从近期资产价格的剧烈波动可以看出，这些资产的市场流动性较低（图13A资料来源：Datastream，人口普查局，NatixisB）。图11对德国10年期政府债券的收益率差异（百分比）美国8葡萄牙%)866442200-2-2资料来源：Datastream，Natixis-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图12ABBB信用利差（资产互换，以bp为单位）美国8欧元区%)866442200-2-2-4-4资料来源：Datastream，Merrill Lynch，Natixis-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图12B高收益信贷利差（资产掉期，以bp为单位）10108866442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 闪Flash 2016 – 79-第3页7欧元区（应该每八年一次！）？我们只能看到资料来源： Datastream，Natixis图13A对德国10年期政府债券的收益率差异（百分比）西班牙意大利 葡萄牙美国); 1月15日至4月15日至7月15日至10月15日至1月16日图13B资料来源：Datastream，Natixis).美国英国1086420-2-41060085006440023000200-2-4100资料来源：Datastream，Natixis1月15日至4月15日至7月15日至10月15日至1月16日600500400300200100-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 160002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16可能会有一个-2016年周期性放缓在美国和欧洲，原因如下：美国公司投资周期的结束（图14A和资料来源：Datastream，人口普查局，Natixis图14A;-美国：生产性投资（占实际GDP的百分比）-图14B美国：耐用品订单（以数量计，Y / Y为百分比）资料来源：Datastream，BEA，Natixis总核心资料来源：Datastream，人口普查局，Natixis英国住宅房地产周期的结束15,012,510,07,55,02,50,0-2,5（图15）；由于外部原因，通货膨胀率上升，导致利率急剧上升02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1615,012,510,07,55,02,50,0-2,51 0008006004002000（*）3个月的视角，占答案总数的百分比资料来源：Datastream，BoE，Natixis对新兴国家和石油出口国的出口疲软02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161 0008006004002000英国：房价，新的家庭抵押贷款申请*和建筑业PMI建筑业采购经理人指数（左手比例）房屋价格（按年/年表示，相对湿度百分比）（应该每八年一次！）？我们只能看到但是，除了周期性的放缓之外，还需要什么来引发严重的危机图16 闪Flash 2016 – 79-第2页8资料来源：Datastream，Natixis整体出口到包括中国，俄罗斯和欧佩克在内的新兴国家（按美元计算，同比增长％）美国英国 欧