财通策略行业比较系列证券研究报告中小创估值回落——A股估值跟踪2018/7/311首席策略分析师：姚玭执业证书编号：S0160518010003联系人：马涛王鏡 目录一、A股整体估值概览二、核心指数绝对估值水平三、不同风格板块估值水平四、行业板块估值水平五、风险偏好与市场情绪变化2 3一、A股整体估值概览资料来源：WIND，财通证券研究所7月27日，全部A股PE（TTM，整体法）15.14倍，PB（LF）1.74倍。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002000-01-072001-01-072002-01-072003-01-072004-01-072005-01-072006-01-072007-01-072008-01-072009-01-072010-01-072011-01-072012-01-072013-01-072014-01-072015-01-072016-01-072017-01-072018-01-07全部A股市盈率(历史TTM_整体法)全部A股均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差0.001.002.003.004.005.006.007.008.002000-01-072001-01-072002-01-072003-01-072004-01-072005-01-072006-01-072007-01-072008-01-072009-01-072010-01-072011-01-072012-01-072013-01-072014-01-072015-01-072016-01-072017-01-072018-01-07市净率(整体法,最新)全部A股均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差 4一、A股整体估值概览资料来源：WIND，财通证券研究所7月27日，剔除金融后全部A股PE（TTM，整体法）21.25倍，PB（LF）2.19倍。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002000-01-072001-01-072002-01-072003-01-072004-01-072005-01-072006-01-072007-01-072008-01-072009-01-072010-01-072011-01-072012-01-072013-01-072014-01-072015-01-072016-01-072017-01-072018-01-07全部A股剔除金融市盈率(历史TTM_整体法)全部A股(非金融)均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差0.001.002.003.004.005.006.007.008.002000-01-072001-01-072002-01-072003-01-072004-01-072005-01-072006-01-072007-01-072008-01-072009-01-072010-01-072011-01-072012-01-072013-01-072014-01-072015-01-072016-01-072017-01-072018-01-07市净率(整体法,最新)全部A股(非金融)均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差 5二、核心指数绝对估值水平资料来源：WIND，财通证券研究所7月27日，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指市盈率分别为12.65、20.15、25.72、34.09倍。18.0020.0022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.00上证综指成份深证成指成份(右）30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0024.0026.0028.0030.0032.0034.0036.0038.0040.00中小板指成份创业板指成份（右） 6二、核心指数绝对估值水平资料来源：WIND，财通证券研究所•以2010年至今的区间观察，上证综指、深证成指、中小板估值均低于历史均值水平；创业板指处于历史低位水平。22.99 24.15 33.39 51.46 12.65 20.15 25.72 34.09 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00上证综指深证成指中小板指创业板指主要指数估值水平（2000至今）均值-1倍标准差均值+1倍标准差均值2018/7/2713.22 21.70 30.98 51.46 12.65 20.15 25.72 34.09 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00上证综指深证成指中小板指创业板指主要指数估值水平（2010至今）均值-1倍标准差均值+1倍标准差均值2018/7/27 7二、核心指数绝对估值水平资料来源：WIND，财通证券研究所•7月27日，创业板指数相对于上证综指PE水平为2.69倍2.003.004.005.006.007.008.002010/6/42010/9/42010/12/42011/3/42011/6/42011/9/42011/12/42012/3/42012/6/42012/9/42012/12/42013/3/42013/6/42013/9/42013/12/42014/3/42014/6/42014/9/42014/12/42015/3/42015/6/42015/9/42015/12/42016/3/42016/6/42016/9/42016/12/42017/3/42017/6/42017/9/42017/12/42018/3/42018/6/4创业板指/上证综指10.0811.1011.9913.0621.1326.3839.6627.0616.07051015202530354045上证50中证100沪深300上证综指深证成指中小板指创业板指中证1000万得全A2018-07-27 8三、不同风格板块估值水平资料来源：WIND，财通证券研究所•7月27日，金融、周期、消费、成长、稳定类股票市盈率分别为8.36、19.21、25.54、31.90、14.90倍，市净率分别为1.11、1.74、3.40、3.05、1.42倍。0204060801002005/1/72005/6/72005/11/72006/4/72006/9/72007/2/72007/7/72007/12/72008/5/72008/10/72009/3/72009/8/72010/1/72010/6/72010/11/72011/4/72011/9/72012/2/72012/7/72012/12/72013/5/72013/10/72014/3/72014/8/72015/1/72015/6/72015/11/72016/4/72016/9/72017/2/72017/7/72017/12/72018/5/7不同风格股票PE水平金融周期消费成长稳定02468102005/1/72005/6/72005/11/72006/4/72006/9/72007/2/72007/7/72007/12/72008/5/72008/10/72009/3/72009/8/72010/1/72010/6/72010/11/72011/4/72011/9/72012/2/72012/7/72012/12/72013/5/72013/10/72014/3/72014/8/72015/1/72015/6/72015/11/72016/4/72016/9/72017/2/72017/7/72017/12/72018/5/7不同风格股票PB水平金融周期消费成长稳定 9三、不同风格板块估值水平资料来源：WIND，财通证券研究所•以2010年至今观察，金融、周期、消费、成长、稳定类均低于均值，其中成长类低估较多。8.36 19.21 25.54 31.90 14.90 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00金融周期消费成长稳定均值-1倍标准差均值+1倍标准差均值2018/7/278.36 19.21 25.54 31.90 14.90 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00金融周期消费成长稳定不同风格股票PE水平均值-1倍标准差均值+1倍标准差均值2018/7/27 10四、行业板块估值水平资料来源：WIND，财通证券研究所•以7月27日数据，从PE角度看，石油石化、食品饮料估值高于历史均值水平，其他行业均低于历史均值水平。25.95 9.99 30.05 21.50 9.85 21.36 11.71 15.67 23.02 31.84 25.52 62.09 16.30 22.13 36.83 15.86 23.29 33.48 30.69 24.36 6.59 16.07 10.55 17.08 32.22 29.47 47.70 24.49 23.13 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合PE（TTM，整体法）均值-1倍标准差均值+1倍标准差均值2018/7/27 11四、行业板块估值水平资料来源：WIND，财通证券研究所•以7月27日数据，从PB角度看，食品饮料、餐饮旅游、家电、钢铁行业估值略高于均值水平，其他行业均低于均值水平。1.27 1.19 2.38 1.74 1.40 2.48 1.32 2.45 2.79 2.21 1.98 2.46 1.96 1.69 4.13 3.17 2.37 4.20 5.82 2.69 0.91 1.65 1.52 1.76 3.32 2.80 3.77 2.47 1.44 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合PB（MRQ，整体法）均值-1倍标准差均值+1倍标准差均值2018/7/27 12四、行业板块估值水平资料来源：WIND，财通证券研究所•从PE、PB偏离度的角度看，估值最便宜的行业集中于第三象限，而估值水平最高的行业集中于第一象限。石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子通信计算机传媒综合-200%-150%-100%-50%0%50%-200%-150%-100%-50%0%50%100%PB偏离度PE偏离度行业估值偏离度 13五、风险偏好与市场情绪变化资料来源：WIND，财通证券研究所•估值的差异，包括估值最高行业与估值最低行业的估值差与估值比，在一定程度上能够反应市场情绪的高低与变化。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002014/1/102015/1/102016/1/102017/1/102018/1/10估值差（最高PE-最低PE）估值比（最高PE/最低PE）7.009.0011.0013.0015.0017.0019.0052.0057.0062.0067.0072.0077.0082.0087.0092.0097.002015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/30201