7月中国PMI点评：经济下行压力大，政策宽松正当时

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2018年07月31日 宏观点评 经济下行压力大，政策宽松正当时——7月中国PMI点评 事件：中国7月官方制造业PMI为51.2（前值51.5）；官方非制造业PMI为54.0（前值55.0）；综合PMI为53.6（前值54.4）。 核心观点： 1、PMI创近5个月新低，经济下行压力加大。7月PMI生产、新订单指数环比分别下降0.6和0.9个百分点，原材料购进价格指数和出厂价格指数较上月分别回落3.4和2.8个百分点。经济下行压力加大，韧性虽在，但经不住细抠（土地购置费支撑房地产投资；Q2价格反弹源于供给收缩和低基数；贸易坚挺有“抢跑”的成分，基建投资和消费则明显走坏）。 2、分行业看，专用设备、电气机械等新经济PMI仍然领跑传统制造业。再次提示关注制造业投资反弹四大线索之“新旧经济制造业投资分化”。（其它三个为：工业企业盈利可持续性；PPI与PPIRM增速裂口扩大；制造业FDI增速反弹）。 3、内需疲弱，外需尚可，但全球PMI已经开始回落，中美贸易战下，扩内需必要性提高。7月新出口订单指数持平上月（49.8%），新订单指数则大幅下降0.9个百分点。全球PMI指数今年以来连续6个月回落，叠加中美贸易战，前期出口“抢跑”难持续，扩内需必要性提高。（4月政治局会议时隔三年再提扩大内需；7月6日中央深改委会议强调积极培育重点消费领域细分市场；7月9日国务院办公厅转发商务部相关文件，提出要支持关系民生的进口产品）。 4、我国政策已转松：财政更积极，货币会宽松，基建能企稳，利好大周期。  “紧信用”的拐点还没来，但会逐步改善；资管新规细则对非标松绑了，预示信用风险得到缓解、后续社融也有望好转。  “破刚兑、压同业、去嵌套、防套利”仍是监管主基调，但力度和节奏会放缓；鉴于7.23国常会“呵护”融资平台，破刚兑的可能性下降，但我们仍倾向于认为，大概率还是会看到破刚兑的标志性事件。  不会全面放水、也不会重走大搞房地产基建的“老路子”，但会结构性放松；预计下半年可能还会降准1-2次；财政力度会加大（专项债提速），基建将止跌企稳，主要发力点由东部向中西部倾斜、由城市往农村倾斜。  尽管7月PMI原材料购进价格（下降3.4%）、出厂价格指数（下降2.8%）均回落，综合PPI持续反弹、螺纹水泥等周期品可能“淡季不淡”以及环保再度加码等因素，预计7、8月PPI仍有望在4%以上，9月由于高基数开始走弱，全年PPI中枢在3.5%左右。再考虑到信用风险修复、后续社融好转，预计周期品价格三季度有望继续坚挺。 风险提示：政策效果不及预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 联系人 王梅郦 邮箱：wangmeili@gszq.com 联系人 何宁 邮箱：hening@gszq.com 相关研究 1、《政策转向了么？—逐字逐句解读7.23国常会》2018-07-24 2、《本轮政策边际放松的表与里》2018-07-23 3、《经济韧性仍强，把握下半年走势有五条主线》2018-07-17 4、《再论信用拐点的预判维度》2018-07-15 5、《供需齐落、价格续升，会滞胀么？——6月中国PMI点评》2018-06-30 2018年07月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：海外主要经济体大多出现回落，仅美国保持上涨态势 图表2：中国出口增速与全球经济景气度持续3个月发生背离 资料来源：Wind, 国盛证券研究所 资料来源：Wind, 国盛证券研究所 图表3：新旧制造业固定资产投资同比增速出现分化 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：工业原料指数尚处于高位 图表5：螺纹钢、动力煤价格“淡季不淡” 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 4547495153555759616313-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-07中国 美国 欧元区 日本 英国 (%) 484950515253545556-40-30-20-100102030405060(%) 出口金额:当月同比 全球:摩根大通全球综合PMI -4-202468101215-0615-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-06制造业 新经济 传统经济 (%) 010020030040050060070005001,0001,5002,0002,5003,000070809101112131415161718南华综合指数 CRB工业原材料指数 (点) 010020030040050060070080005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50013-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-07螺纹钢期货价 动力煤期货价 (元/吨) (元/吨) 2018年07月31日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区锦什坊街35号南楼 邮编：100033 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 10层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区益田路5033号平安金融中心101层 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com