宏观策略周报：日本经济衰退风险下的量化宽松之路

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 中信期货研究|宏观策略周报 2018-07-30 尹 丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号：F0276368 投资咨询号：Z0011352 图 1： 国内商品板块一周价格表现 图 2： 全球商品板块一周价格表现 图 3： 全球股票市场一周表现 数据来源：Wind 中信期货研究部 -2%-1%0%1%2%3%4%黑色天胶煤炭金属化工棉纺糖油脂贵金属非金属建材畜牧谷物W%W-1%-1%0%1%1%2%2%3%能源工业金属农产品贵金属畜牧W%W0%1%2%3%4%标普德国DAX富时100日经上证印度NIFTY巴西IBOV俄罗斯RTSW%W姜婧 021-60812990 jiangjing@citicsf.com 从业资格号F3018552 投资咨询号Z0013315 日本经济衰退风险下的量化宽松之路 全球市场简评： 市场一周数据点评： 国内品种：焦炭升7.61%，TA升5.26%，铁矿升4.14%，螺纹升3.33%，热卷升2.88%；动煤跌2.85%，玉米淀粉跌1.61%，鸡蛋跌1.29%，玉米跌1.14%，胶板跌0.28%；沪深300期货升1.23%，上证50期货升1.30%，中证500期货升1.77%，5年期国债升0.18%，10年期国债跌0.06%。 国际商品：黄金升0.13%，白银跌0.36%，铜升1.50%，镍升2.44%，布伦特原油升1.67%，天然气升0.91%，小麦升2.81%，大豆升2.37%，瘦肉猪跌0.78%，咖啡跌0.18%。 全球股市：标普500升0.61%，德国DAX升2.38%，富时100升0.29%，日经225升0.07%，上证综指升1.57%，印度NIFTY升2.44%，巴西IBOVESPA升1.65%，俄罗斯RTS升3.33%。 外汇市场：美元指数升0.20%，欧元兑美元跌0.57%，100日元兑美元升0.32%，英镑兑美元跌0.24%，澳元兑美元跌0.20%，人民币兑美元跌0.64%。 注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。 宏观综述：上周末，国内新闻：（1）严防楼市预期“燥热”：7月逾40城升级楼市调控政策，创两年新高；（2）资管新规出台“满三月”，券商通道业务或将继续收缩；海外新闻：（1）特朗普评美GDP创新高：今后高得多，年增速可能远超3%；（2）美参议院悄悄通过立法降低上千种进口商品关税，路透社分析近一半来自中国。 日本经济衰退风险下的量化宽松之路：日本央行将于7月30日至31日召开议息会议，会后将宣布最新的利率决议。日本央行正在进行有关修改其利率目标以及股票购买方式的讨论，可能的政策变化包括采用更加灵活的方式购买债券，以控制收益率曲线。此举是为了应对超宽松货币政策所带来的副作用，尤其是对商业银行利润空间所造成的挤压，该行内部可能会在临近的议息会议上决定对政策进行微调。市场反应指出，长期宽松的代价难以忽视，如果证明达到2%的通胀目标需要太长时间，日本央行可能开始改变政策。当下摆在日本央行面前的主要问题有三个：第一是自身经济的疲软，内需动力的缺乏；第二是日本央行在国债和ETF中的高占有量不断攀升，将严重影响国债和股票市场的流动性以及股票市场的定价能力，出现价格大幅波动的情况；第三是美联储开始缩减资产负债表，欧洲央行也即将结束量化宽松，投资者极有可能转向收益率更高的美国和欧洲。 中信期货研究|策略周报 2 / 26 全球宏观综述： 国内新闻：  严防楼市预期“燥热”：7月逾40城升级楼市调控政策，创两年新高。宏观政策微调令楼市再次蠢蠢欲动，但与此同时，房地产调控也再度加码。据中原地产统计数据显示，就在住建部发布30城市巡查整顿房地产通知后，全国多城市密集开启新一轮房地产整顿。截止到目前，7月已经有超过40个城市发布了各类房地产调控升级政策，累计超过40次。这一调控次数刷新了最近2年以来楼市调控同期纪录。而年内，楼市调控已经累计超过220次。  资管新规出台“满三月”，券商通道业务或将继续收缩。资管新规自4月27日正式落地以来已满3个月，券商资管产品备案规模以及存续均出现明显下降。据中国证券投资基金业协会发布的数据，截至今年5月底，券商资管总规模已经降至15.63万亿元，相比4月下滑了0.51亿元，是今年来下滑规模最大的1个月，也是券商资管的规模首次下降至16万亿元以下。近日，资管新规的配套细则陆续发布，配套细则在部分操作上做出了微调，从处置节奏上看有所放缓，尤其是新规整治的重点——“非标”业务或迎来短暂喘息。配套细则在一些细节和过渡期安排上略有放松，此前市场担忧的存量处置风险有所缓解，但监管大方向并未发生变化，通道业务或将继续大幅收缩。 海外新闻：  特朗普评美GDP创新高：今后高得多，年增速可能远超3%。上周五，美国商务部公布的今年第二季度美国GDP年化季度环比增速初值为4.1%，虽然略低于市场预期增速4.2%，但几乎已经是一季度增速的两倍，创下近四年新高。一季度增速由2.0%上修至2.2%。美国二季度GDP数据公布后，特朗普在白宫外举行临时新闻发布会，称赞GDP增速，并承诺这只是开始，称这些数据是非常可持续的，预计三季度GDP会“超乎寻常地好”，“ 随着贸易协议一个个到来，我们会得到比这些高得多的数字，这些是很不错的数据”。 贸易在二季度美国GDP增长中扮演了重要角色。由于出口大幅上涨，净出口为当季GDP增速贡献了1.06个百分点，为自2013年以来的最大增幅。绝大多数经济学家警告，特朗普贸易战会伤害美国经济增长。今春经济暂时猛增是因为国外企业赶在关税生效前蜂拥采购。华盛顿邮报援引经济学家评论称，二季度出口对美国经济增长的贡献竟然超过了一个百分点，这是这些年来不曾有过的现象，未来也不可能重现。  美参议院悄悄通过立法降低上千种进口商品关税，路透社分析近一半来自中国。据媒体报道，美国国会参议院26日通过口头表决一致通过一项《综合关税法》，同意降低或取消烤面包机、化学品等约1660种进口商品的关税。路透社分析说，其中近一半商品来自中国。参众两院需协商各自版本《综合关税法》，通过统一版后送交总统签署生效。美国参议院财政委员会主席、共和党参议员奥林·哈齐在一份声明中说，上述立法将通过降低关税壁垒帮助美国企业在全球范围内竞争并为消费者创造经济福祉，因为有些商品很难在美国国内获得。 中信期货研究|策略周报 3 / 26 本周重要的经济数据：中国：7月官方制造业PMI，7月官方非制造业PMI，7月财新制造业PMI；美国：6月NAR季调后成屋签约销售指数，6月个人消费支出物价指数，7月谘商会消费者信心指数，7月ADP就业人数变动，6月营建支出(月率)，7月ISM制造业PMI，联邦基金基准利率，6月耐用品订单(月率)终值，6月贸易帐, 第二季度实际GDP(年化季率)初值，7月季调后非农就业人口变动；欧元区：7月CPI 初值，第二季度GDP初值，7月Markit制造业PMI，6月生产者物价指数，6月零售销售；英国：官方银行利率；日本：6月季调后零售销售 重要会议和讲话：日本央行公布利率决议及政策声明；美联储FOMC公布利率决议及政策声明；日本央行副行长雨宫正佳在京都发表讲话；英国央行公布利率决议、会议纪要及通胀报告；日本央行公布货币政策会议纪要；日本央行举行fintech研讨会 中信期货研究|策略周报 4 / 26 全球宏观经济数据预期： 日期 北京时间 国家/地区 数据名称 周期 前值 预期 主要货币/财政政策动态 7月30日 07:50 日本 日本6月季调后零售销售(月率) 月 -1.7% 1.5% —— 22:00 美国 6月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 月 -0.5% 0.4% 7月31日 07:30 日本 6月失业率 月 2.2% 2.3% 美联储FOMC举行为期两天的议息会议，至8月1日；日本央行公布利率决议及政策声明 09:00 中国 7月官方制造业PMI 月 51.5 51.3 7月官方非制造业PMI 月 55 55 14:45 法国 7月消费者物价指数(月率)初值 月 0% —— 15:55 德国 7月季调后失业率(官方) 月 5.2% 5.2% 17:00 欧元区 7月CPI (年率)初值 月 2% 2.0% 第二季度GDP(年率)初值 季 2.5% 2.3% 6月失业率 月 8.4% 8.3% 20:30 加拿大 5月GDP(月率) 月 0.1% 0.3% 20:30 美国 6月个人收入(月率) 月 0.4% 0.4% 6月个人消费支出(月率) 月 0.2% 0.1% 6月个人消费支出物价指数(月率) 月 0.2% 0.1% 22:00 美国 7月谘商会消费者信心指数 月 126.4 126 8月01日 09:45 中国 7月财新制造业采购经理人指数 月 51 50.9 —— 15:50 法国 7月Markit/CDAF PMI终值 月 53.1 53.1 15:55 德国 7月Markit/BME PMI终值 月 57.3 57.3 16:00 欧元区 7月Markit制造业PMI终值 月 55.1 55.1 16:30 英国 7月Markit/CIPS PMI指数 月 54.4 54.2 20:15 美国 7月ADP就业人数变动 月 177 180 22:00 美国 6月营建支出(月率) 月 0.4% 0.3% 7月ISM制造业采购经理人指数 月 60.2 59.2 8月02日 02:00 美国 联邦基金基准利率 — 1.75%-2.00% — 美联储FOMC公布利率决议及政策声明；日本央行副行长雨宫正佳在京都发表讲话；英国央行公布利率决议、会议纪要及通胀报告 17:00 欧元区 6月生产者物价指数(年率) 月 3% 3.4% 19:00 英国 官方银行利率 — 0.5% 0.75% 22:00 美国 6月耐用品订单(月率)终值 月 1% — 8月03日 09:30 澳大利亚 6月季调后零售销售(月率) 月 0.4% 0.3% 日本央行公布货币政策会议纪要；日本央行举行fintech研讨会 第二季度季调后零售销售(季率) 季 0.2% 0.8% 17:00 欧元区 6月零售销售月率 月 0% 0.4% 20:30 加拿大 6月贸易帐(十亿加元) 月 -2.77 -2.20 20:30 美国 6月贸易帐(十亿美元) 月 -