请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共10页 投资要点： ¾ 2012年12月至2013年5月，日本股市走出一波“牛市”。 ¾ 金融（银行除外）等行业远远跑赢日经指数。 ¾ 此波牛市行情来源于日本的量化宽松的政策，配合着日元贬值来推动宏观基本面向好。 报告摘要： ¾ 2012年12月至2013年5月，日本股市走出一波“牛市”。日经指数突破15000大关并持续上扬，给陷入通缩的日本经济注入强心剂。此时“安倍经济学”正在发酵。在日元贬值的催化下，日本经济基本面迎来短暂的好转，助推日本股市上涨。2012年12月至2013年6月期间，安倍晋三上台已放出两支箭：一是为拉动内需而推出的大规模经济刺激计划，此政策重点是灾后重建工作，对基建行业刺激极大；二是要求央行放宽货币政策，望能达到2%的通胀目标，日元汇率加速贬值。 ¾ 金融（银行除外）等行业远远跑赢日经指数。经过对日本TPOIX17个行业指数进行研究，我们发现2012年10月到2013年5月期间，有七个行业增长率高于日经225指数增长率，分别是：金融（银行除外）、汽车与运输设备、房地产、机械、钢铁与有色金属、电力与天然气、银行。而增长率低于日经指数增长率的有十个行业： 电器与精密仪器、原料与化工、建筑与材料、运输与物流、零售贸易、IT及服务、商业与批发贸易、食品、医药、能源。 ¾ 从日本2012年到2013年5月的行业比较可以看出，此波股市行情来源于日本的量化宽松的政策，配合着日元贬值来推动宏观基本面变好。其中，金融（银行除外）、汽车与运输设备、房地产、机械、钢铁与有色金属、电力与天然气、银行等行业表现远超大盘。从交易量上看，一部上市公司受到投资者交易量远超二部和创业板上市公司。从2013年五月日本股市场重新暴跌来看，量化宽松政策的持续性受到经济基本面的制约，宏观经济的向好才能支持股市的再起步。 宏观研究组 分析师：陈光磊（S1180513040002）电话：(8610)88085291 Email：chenguanglei@hysec.com 研究助理：李勇 电话：(8610)88085801 Email: liyong1@hysec.com 相关研究 美元指数反转对全球经济的冲击 2015-01-06地方政府性债务风险的预警评价 2014-11-14人民币国际化与货币回流 2014-10-31十一问索罗斯：货币机制、汇率和利率体系 2014-10-08互联网金融与阿里巴巴 2014-09-22利率与股票市场有必然联动吗？ 2014-09-19 回顾日本量化宽松的市场表现 ︿︿︿证券研究报告/宏观专题报告 2015年1月8日请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共10页 插图 图1：日经指数 .................................................................................................................................................................... 3 图2：日本与中国的GDP季度同比 .................................................................................................................................. 3 图3：日本和中国M2的增速 ............................................................................................................................................ 4 图4：人民币兑日元即期汇率和中间价 ............................................................................................................................ 4 图5：日本机械订单 ............................................................................................................................................................ 4 图6：日本和中国的CPI .................................................................................................................................................... 5 图7：日本和中国的制造业PMI ........................................................................................................................................ 5 图8：跑赢日经指数的行业 ................................................................................................................................................ 5 图9：跑输日经指数的行业 ................................................................................................................................................ 6 图10：日本一部、二部和创业板 ...................................................................................................................................... 7 表格 表 1：所有行业涨幅情况（2012年1月到2013年5月） ............................................................................................ 7 宏观专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共10页 一、日本经济实力大增，股市走出一波牛市 2012年12月至2013年5月，日本股市走出一波“牛市”，日经指数突破15000大关并持续上扬，给陷入通缩的日本经济注入强心剂。此时“安倍经济学”正在发酵，效果明显。在日元贬值的催化下，日本经济基本面的迎来短暂的好转，助推日本股市的牛起。 图1：日经指数 资料来源：Wind，宏源证券 2012年12月安倍晋三上台以来，实行货币宽松政策，市场看好安倍政府的量化宽松前景，通缩预期减弱，企业投资增加。事实上，“安倍经济学”对日本短期经济的确有刺激作用。从GDP（季）看，2013年一季度GDP底部回升，好于预期。 图2：日本与中国的GDP季度同比 ‐10.00‐8.00‐6.00‐4.00‐2.000.002.004.006.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.002007‐032007‐062007‐092007‐122008‐032008‐062008‐092008‐122009‐032009‐062009‐092009‐122010‐032010‐062010‐092010‐122011‐032011‐062011‐092011‐122012‐032012‐062012‐092012‐122013‐032013‐062013‐092013‐122014‐032014‐062014‐09GDP:当季同比日本:GDP:现价:当季同比（右轴） 资料来源：Wind，宏源证券 宏观专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页 共10页 2012年12月至2013年6月期间，安倍晋三上台已放出两支箭：一是为拉动内需而推出的大规模拉动经济刺激计划，此政策重点是灾后重建工作，对基建行业刺激极大；二是要求央行放宽货币政策，望能达到2%的通胀目标，日元汇率加速贬值。 图3：日本和中国M2的增速 图4：人民币兑日元即期汇率和中间价 5.0010.0015.0020.0025.0030.0035.001.001.502.002.503.003.504.004.505.002009‐102009‐122010‐022010‐042010‐062010‐082010‐102010‐122011‐022011‐042011‐062011‐082011‐102011‐122012‐022012‐042012‐062012‐082012‐102012‐122013‐022013‐042013‐062013‐082013‐102013‐122014‐022014‐042014‐062014‐082014‐10日本:货币供应量:平均余额:M2:同比M2:同比（右轴） 4.505.005.506.006.507.007.508.008.509.00中间价:100日元兑人民币即期汇率:100日元兑人民币资料来源：Wind，宏源证券 资料来源：Wind，宏源证券 图5：日本机械订单 ‐30.00‐20.00‐10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00日本:机械定单:季调:总计:同比 资料来源：Wind，宏源证券 日元汇率加速下跌，提升了日本出口产品竞争力，拉动了制造业。在与他国同类产品竞争下，日本企业占得先机。 2013年1月，安倍晋三如期引入开放式购债，2014年起每月购买13万亿日元日本国债（约为9138亿元人民币），2014年的资产购买计划规模预计扩张10万亿日元，且不设定资产购买计划的终止时间。日本量化宽松仍在继续，维持日元的贬值趋势，大大刺激出口。日本海外订单需求明显回升，充分缓解制造业PMI疲软局面，3月机械订单环比增加14.2%，远高于预期的3.5%，验证了日本强劲的经济复苏趋势，日本通缩情况明显改善。 宏观专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第5页 共10页 图6：日本和中国的CPI 图7：日本和中国的制造业PMI ‐3.00‐2.00‐1.000.001.002.003.004.005.00‐4.00‐2.000.002.004.006.008.0010.002006‐012006‐052006‐092007‐012007‐052007‐092008‐012008‐052008‐092009‐012009‐