季度全球展望：生活在美联储量化宽松政策和领导权不确定性的影响下，以及美国政治风险再次出现

执行摘要03大华银行2013年第四季度季度全球经济研究报告概述：与美联储QE缩减和领导能力的不确定性和重新出现的美国政治风险我们已经经历了第三季度–希望不会出现逐渐缩减的情况，幸运的是，这场战争永远不会实现，美联储主席提名也不会出现。当然，我们指的是9月的联邦公开市场委员会决议，美国威胁称叙利亚将因正在进行的内战中使用化学武器而对叙利亚发动军事打击，美国总统奥巴马则青睐美联储候选人拉里·萨默斯（Larry Summers），明显缺乏国会的支持。对于量化宽松政策的缩减，9月份的量化宽松使得新兴市场出现了一些意料之外但令人非常欢迎的缓刑。对市场而言，非常清楚的是，美联储货币刺激措施的拨回已被推迟，但并未取消。市场（包括大华银行研究部的我们）非常不清楚的是何时真正开始缩减。第四季度的开始是什么-美国政府关闭。除了联邦公开市场委员会量化宽松政策的缩减和主席的不确定性外，我们现在还必须应对美国政治风险的重新出现对金融市场和实体经济的主要影响，因为美国对美国政府预算的政治斗争最终带来了挑战。美国政府屈服并迫使其部分停工于2013年10月1日开始，这是自1996年初上次停工以来的第一次，也是1976年以来的17日。美国政府的部分停工将使700,000-800,000联邦雇员休假，但事实并非如此。确定它将持续多长时间。假设每周停工削减了美国第四季度GDP增长约0.15-0.20ppt，并且我们预计这一问题将在10月16日之前得到解决，这意味着政府停工可能会使第四季度增速降低约0.5ppt 。这不是致命的结果，但更大的担忧在于美国的债务上限，该上限发生在9月30日，即美国财政年度结束且美国财政部在10月17日之前用尽了所有的借款选择权。我们的基本情况仍然不是美国的默认情况，可以在10月17日截止日期之前达成最后协议。具有讽刺意味的是，政府的停摆可能已经将权力交还给了美国政党的领导人，使他们能够达成一项协议来共同解决政府的资金和债务上限问题，而不是被自己内部的极端派系所held持排档。从导致2013年部分关闭的美国政府资金辩论的结果来看，这很可能是2011年的重演，当时政治边缘化将美国推向违约边缘，直到达成第11小时的协议才避免了它。相比之下，债务上限问题在2012年已经相当和平地解决了，因为这是美国总统大选之年，而且双方都不想损害自己候选人的机会。由于这次选举与2011年一样没有担忧，因此，饱受争议的美国政客很有可能在2013年第四季度再次将市场推向边缘。同时，我们也不排除美国对叙利亚发动军事打击的可能性。就像量化宽松政策的缩减一样，军事罢工可能只是被推迟，而不是被搁置，这可能会分散美国国内政治的注意力。美联储减仓：推迟但未取消从9月FOMC声明和伯南克随后的新闻发布会来看，美联储的决定仍将取决于数据，伯南克表示美联储仍可在例行会议上要求召开非预定的新闻发布会（下一次预定的新闻发布会是（FOMC 2013年12月17日至18日）。伯南克表达了他对紧缩金融状况和限制性财政政策会对经济增长产生负面影响的担忧。一些市场观察家认为，美国政治的阴暗影响渗透到了美联储FOMC决定的审议过程中，从而破坏了美国中央银行的独立性。我们认为，量化宽松现在可能是“八卦”，“十进制”，“简普”，或者甚至在伯南克担任美联储主席的任期内（到2014年1月31日止）根本不会发生。市场继续等待美国总统奥巴马提名他的下一任美联储主席。回想一下，奥巴马最初任命拉里·萨默斯（Larry Summers）以及现任副主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）和前副主席唐纳德·科恩（Donald Kohn），是下一任美联储主席的潜在候选人。在萨默斯将自己排除在比赛之外之后，耶伦或科恩都会点头似乎是合乎逻辑的。但是公众舆论似乎暗示奥巴马可能希望寻找其他人（而不是参议院成员游说的人，其中许多人公开游说以参加耶伦的提名）。如果耶伦确实担任下一任美联储主席，那么期望- 执行摘要04大华银行2013年第四季度季度全球经济研究报告-20-15-10-513年5月21日至9月20日2013年11月1日至13日5月20日EUR AUD INR THB CNY MYR IDR KRW SGD日圆-21.7-253.4-505资料来源：彭博社...在9月FOMC之后-4.6-0.5-5.1-11.61.30510资料来源：彭博社她的观点是，她将延续伯南克的政策，量化宽松政策的缩减过程可能会比2014年中期更长一些。但是，与近来所有与美联储相关的事情一样，她的提名远非确定。亚洲经济体和货币：不会再是1997年的亚洲危机美元走强被拖延但并未落后于我们。因此，“ Septaper”没有发生。这使9月19日的亚洲货币和本地债券市场获得了一些缓和-2013年剩余时间在美国要看的活动10月1美国新的会计年度。如果没有通过美国政府预算，美国政府将需要开始关闭计划和机构，最终美国政府关闭（最近一次关闭是在1996年）10月4美国9月份的非农就业数据（如果美国政府关闭，则可能会延迟）10月10发布2013年9月17日至18日FOMC的会议记录十月中旬美国财政部将没有借款选择权，美国政府将面临违约风险。10月29日至30日FOMC决定（不举行新闻发布会）10月30美国BEA公布美国2013年第三季度GDP数据的一读十月美国总统提名下一任美联储主席（联邦公开市场委员会在11月没有做出决定）11月1日美国十月份的非农就业数据11月21日发布2013年10月29日至30日FOMC的会议记录11月26日美国BEA公布美国2013年第三季度GDP数据的二读12月6日美国11月的非农就业数据12月17日至18日FOMC决定（最新的美联储经济计划和伯南克的新闻发布会）12月20美国BEA公布美国2013年第三季度GDP数据的三读资料来源：彭博社，大华银行经济财政研究木材话虽如此，由于美联储的量化宽松政策只是推迟而不是取消，因此暂时的救济期可能是暂时的。这意味着美元将恢复强势，而美元/亚洲以外的中国货币将趋向更高，这与我们先前报告中提出的预期相符（“亚洲：美元强势将延续至2014年，但不会再次延续至1997年”） （日期为2013年9月6日），尽管该轨迹可能会更加渐进并且来自较低级别（截至9月25日）。这段时期的外汇暂停也使基本面较弱的经济体（特别是印度和印度尼西亚）有了实施措施和改革（使经济免受资本外流的破坏性影响）急需的额外空间。即使作为最终，宽松的美联储政策的出台将带来美元走强和国债收益率的提高，最近资本外流的减弱进一步缓解了人们对亚洲重复1997/98年危机情景的担忧。尽管如此，鉴于美元走强的前景以及投机者测试亚洲各国政府和中央银行在经济下滑时的决心，我们仍预计亚洲货币，股票和债券的价格将面临进一步的下行压力。且在当前周期内增长放缓，正如美联储即将开始缩减其量化宽松计划（在2013年第四季度或在2014年缩减），然后在量化宽松完全结束之后加息。继续关注亚洲的消费者杠杆亚洲的贷款增长超过了GDP增长FOMC在9月之前...1.70.3-2.6-4.3-20-15-1013年5月21日-9月13日2013年11月1日至13日5月20日EUR AUD INR THB CNY MYR IDR KRW SGD日圆-21.7-257-2. -1.10.31.71.33.1-5.7-6.32.50.73.2-1.4-2.2-2.73.14.4-5.7-11.01.6-2.2-1.4-12.6-8.7-2.6-7.6-15.12.1-0.5 执行摘要05大华银行2013年第四季度季度全球经济研究报告30中国中国10印度尼西亚印度尼西亚010,00020,00030,00040,00050,00060,000资料来源：CEIC，大华银行经济财政研究成长轨迹同比变化20122013F2014F1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度3Q13F4Q13F中国7.77.67.78.17.67.47.97.77.57.77.3欧元区-0.6-0.41.0-0.2-0.5-0.7-1.0-1.0-0.5-0.20.1香港1.53.03.70.70.91.52.82.93.33.13.0印度尼西亚6.25.76.06.36.46.26.16.05.85.65.5日本2.01.52.53.43.80.30.40.31.22.52.0马来西亚5.64.55.25.15.65.36.54.14.34.74.8菲律宾6.87.16.06.56.37.37.17.77.56.66.7印度5.14.54.85.15.45.24.74.84.44.24.4新加坡1.33.03.81.52.30.01.50.23.84.63.6南韩2.02.93.92.82.41.61.51.52.33.54.0台湾1.32.33.20.6-0.10.74.01.62.52.53.0泰国6.53.84.40.44.43.119.15.42.84.02.9我们2.21.53.03.71.22.80.11.12.51.51.3资料来源：CEIC，大华银行经济财政研究的估算低利率和高消费需求。抵押贷款占家庭债务的很大一部分，也是近年来新加坡和香港等房地产市场急剧上升的国家家庭债务增加的重要原因。这与全球金融危机后美国和英国的去杠杆化形成了鲜明对比。尽管亚洲国家家庭杠杆率的提高引起了人们的关注，但大多数国家的收入增长和高储蓄率却缓解了这种情况。该地区各国政府也一直很积极。阻止过度借贷并促进借款人谨慎行事的措施（包括限制房地产交易）将在某种程度上降低这一部门的风险。关键的担忧是低收入群体的偿债负担以及高利率的影响。家庭债务负担沉重将是亚洲值得关注的主要风险之一，但短期内不太可能爆发危机。最近的政府措施： 在新加坡，金管局已于9月宣布对信用卡和无抵押信用规则进行更改。在此之前，政府已宣布了涵盖房地产领域的多项措施家庭债务（占GDP的百分比）vs人均GDP（美元）人均名义GDP（美元）-10香港新加坡香港马来西亚泰国50新加坡70西班牙西班牙马来西亚我们泰国英国美国英国90家庭债务（占GDP的百分比）11020122007 执行摘要06大华银行2013年第四季度季度全球经济研究报告605040在3020100多尼亚总储蓄/名义GDP中国中国新加坡人均名义GDP（美元）010,00020,00030,00040,00050,00060,000资料来源：CEIC，大华银行经济财政研究 包括较低的评估价值贷款（LTV），财产贷款期限上限，额外的购房者印花税（ABSD）和评估住房贷款的总债务服务比率（TDSR）框架。在马来西亚，最近采取的措施包括对购置后不足5年的房产征收更高的房地产收益税（RPGT），降低抵押和个人贷款的最高使用期限，以及禁止“预先批准的个人金融服务”。包括不请自来的贷款和信用卡优惠的产品。在印度尼西亚，政府宣布自2013年9月30日起，允许降低抵押贷款的LTV。根据单位规模的不同，第一抵押LTV设置为70-90％，第二抵押LTV设置为60-80％，第三抵押LTV在50-70％。欧元区：德国大选已经开始并过去了...那么现在该怎么办？毫无疑问，欧元区的前景已大为光明。去年的这个时候，欧洲央行建立了其“无论采取什么措施”的“全面货币交易”计划，该计划承诺可能无限期购买陷入困境的欧元区政府债券。在今年早些时候的塞浦路斯危机之前，这给了一段平静的时期。然而，那些期望欧元区崩溃的人忽视了官员及其选民保持欧元区完好无损的承诺和政治意愿。如果我们在上个季度担心一件事情，那将是最近的选举在德国。最终结果证实了总理安格拉·默克尔（Angela Merkel）保守的基民盟/基社盟（CDU / CSU）的巨大胜利，但对她的下级联盟伙伴自由民主党（FDP）来说却是非常糟糕的结果。我们认为，基民盟/基社盟与社民党的大联盟似乎最有可能组成下一届政府。但是，预计对欧洲区域的总体方法不会发生重大变化。正如我们在前几集中所看到的那样，要改变德国的市场唯一途径就