公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 梅泰诺（300038） 证券研究报告 2018年07月29日 投资评级 行业 传媒/营销传播 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 11.82元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,171.83 流通A股股本(百万股) 410.00 A股总市值(百万元) 13,851.00 流通A股市值(百万元) 4,846.15 每股净资产(元) 23.83 资产负债率(%) 18.06 一年内最高/最低(元) 50.87/9.38 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王俊贤 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080002 wangjunxian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《梅泰诺-公司点评:半年报业绩预告靓丽，深化大数据+人工智能布局》 2018-07-15 2 《梅泰诺-半年报点评:定增靴子落地，人工智能+大数据战略持续推进》 2017-08-23 股价走势 发布股票激励计划，发展动力更足 事件：公司公告发布2018年限制性股票与股票期权激励计划，拟向激励对象授予权益总计4500万份。其中限制性股票激励计划2500万股，授予价格5.8元/股；股票期权激励计划2000万股，行权价格11.6元/股。 点评： 一、中高层、核心技术人员激励到位，公司发展动力更足 公司此次激励计划的激励对象总人数为129 人，覆盖广泛，包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。公司内部发展动力更足。 公司此次激励计划的业绩考核为：考核年度为 2018-2020 年三个会计年度，2018、2019、2020年相比2017年净利润增长分别不低于40%、55%和75%。根据我们盈利预测，预计公司实际业绩大概率达到考核目标。 此次激励计划总摊销费用约1.85亿元，将在2018-2020年摊销，对公司年度业绩影响不大。 二、拟29.5亿重磅收购华坤道威，进一步增强大数据及人工智能布局 公司拟发行股份及支付现金购买华坤道威100%股权，总交易作价为29.5亿元。华坤道威承诺2018、2019及2020年净利润度分别不低于2.2亿元、2.86亿元以及3.72亿元。 华坤道威数据智能服务主要依据数据管理平台（DMP）开展，通过对第一方、第二方及第三方数据信息进行采集、整合及分析等处理。可以分为：智能标签服务业务、精准广告投放业务及垂直行业营销业务。受益于大数据精准营销在各行业的应用，华坤道威客户范围覆盖了房地产、教育、金融、家装、母婴、消费等多类垂直领域。2016-2017年华坤道威营收和净利润保持高速增长，2016、2017、2018Q1分别实现营业收入1.69、2.21和0.67亿元，净利润0.58、1.1和0.35亿元。 三、账上现金充沛，人工智能+大数据战略持续推进 目前公司拥有现金约20亿，经营业务现金流净流入，现金流状况良好。 积极布局大数据+人工智能。BBHI不仅仅是海外数字营销服务商，而是有人工智能技术的科技公司。BBHI旗下拥有超过1200人的研发团队，核心优势在于根据上下文进行精准的搜索推广、不断优化的机器学习技术。 四、盈利预测及估值：我们看好公司收购华坤道威进一步增强在大数据及人工智能领域的市场地位，此次激励方案将增强公司发展动力。预计公司2018-2020年EPS分别为0.67、0.82和0.94元，维持公司“增持”评级。 风险提示：BBHI业绩不达承诺；收购失败；日月同行已过业绩承诺期； 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 984.22 2,751.33 4,201.12 5,016.23 6,089.05 增长率(%) 28.15 179.54 52.69 19.40 21.39 EBITDA(百万元) 203.96 650.09 953.50 1,094.17 1,306.98 净利润(百万元) 108.10 487.27 790.90 957.93 1,105.37 增长率(%) 91.35 350.74 62.31 21.12 15.39 EPS(元/股) 0.09 0.42 0.67 0.82 0.94 市盈率(P/E) 128.13 28.43 17.51 14.46 12.53 市净率(P/B) 7.06 1.40 1.22 1.13 1.05 市销率(P/S) 14.07 5.03 3.30 2.76 2.27 EV/EBITDA 40.58 29.26 10.24 9.27 8.50 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-18%-9%0%9%18%27%36%2017-072017-112018-03梅泰诺 营销传播 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 发布股票激励计划，发展动力更足 公公司公告发布2018年限制性股票与股票期权激励计划，拟向激励对象授予权益总计4500万份。其中限制性股票激励计划2500万股，授予价格5.8元/股；股票期权激励计划2000万股，行权价格11.6元/股。 公司此次激励计划的激励对象总人数为129 人，覆盖广泛，包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。公司内部发展动力更足。 表1、限制性股票激励计划分配情况 姓名 职务 获授的限制性股票数量（万股） 占授予限制性股票总数的比例 占目前总股本的比例 尹洪涛 总裁 100 4% 0.09% 程华奕 副总裁 100 4% 0.09% 陈鹏 董事会秘书 100 4% 0.09% 时忆东 财务总监 65 2.6% 0.06% 中层管理人员、核心业务（技术）人员（125人） 2135 85.4% 1.82% 合计 2500 100% 2.15% 数据来源：公司公告，天风证券研究所 表2、股票期权激励计划分配情况 姓名 职务 获授的限制性股票数量（万股） 占授予限制性股票总数的比例 占目前总股本的比例 中层管理人员、核心业务（技术）人员（125人） 2000 100% 1.71% 合计 2000 100% 1.71% 数据来源：公司公告，天风证券研究所 公司此次激励计划的业绩考核为：考核年度为 2018-2020 年三个会计年度，2018、2019、2020年相比2017年净利润增长分别不低于40%、55%和75%。根据我们盈利预测，预计公司实际业绩大概率达到考核目标。 此次激励计划总摊销费用约1.85亿元，将在2018-2020年摊销，对公司年度业绩影响不大。 表3、股票激励计划总费用 需摊销的总费用（万元） 2018年（万元） 2019年（万元） 2020年（万元） 2021年（万元） 18490 3467.78 8725.33 4485.33 1811.56 数据来源：公司公告，天风证券研究所 2. 拟29.5亿重磅收购华坤道威，进一步增强大数据+人工智能布局 公司拟发行股份及支付现金购买华坤道威100%股权，总交易作价为29.5亿元，其中股份作价17.7亿元，发行股份价格为12元/股，现金作价11.8亿元。另外，公司拟募集配套资金12.5亿元。华坤道威承诺2018、2019及2020年净利润度分别不低于2.2亿元、2.86亿元以及3.72亿元。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 华坤道威数据智能服务主要依据数据管理平台（DMP）开展，通过对第一方、第二方及第三方数据信息进行采集、整合及分析等处理，运用数据分析预测模型，生成多维度的用户预测标签数据库，从跨设备、跨线上线下的数据整合、建立科学的数据模型算法、智能管控数据处理流程，到挖掘分析数据、应用落地，并在不同的场景下，实现例如标准化标签输出、消费者洞察、口碑分析、营销决策支持等个性化的应用和服务。 华坤道威数据智能服务业务可分为智能标签服务业务、精准广告投放业务及垂直行业营销业务。华坤道威近几年保持快速增长。2016、2017、2018Q1分别实现营业收入1.69、2.21和0.67亿元，净利润0.58、1.1和0.35亿元。营收和净利润均实现大幅增长。 从盈利能力来看，华坤道威的毛利率和净利率自16年来实现大幅上升。从毛利率看，2016、2017和2018Q1年毛利率分别为60.85%、70.31%和68.43%，净利率分别为34.52%、50.25%和51.7%。 图1：华坤道威营业收入、净利润（万元） 图2：华坤道威毛利率、净利率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3. 盈利预测及估值 我们看好公司收购华坤道威进一步增强在大数据及人工智能领域的市场地位，此次激励方案将增强公司发展动力。预计公司2018-2020年EPS分别为0.67、0.82和0.94元，维持公司“增持”评级。 风险提示：BBHI业绩不达承诺；收购失败；日月同行已过业绩承诺期； 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 729.93 2,165.86 3,783.85 3,448.51 3,653.43 营业收入 984.22 2,751.33 4,201.12 5,016.23 6,089.05 应收账款 1,035.12 1,296.20 2,671.52 2,902.06 3,863.55 营业成本 675.89 1,952.53 2,976.46 3,612.13 4,411.29 预付账款 220.27 269.05 227.03 374.99 850.37 营业税金及附加 5.63 10.12 22.77 24.77 28.49 存货 455.85 562.54 925.69 880.37 1,325.28 营业费用 6.22 15.02 29.41 35.11 42.62 其他 11.12 48.76 25.02 28.13 35.09 管理费用 126.26 179.06 294.08 336.09 395.79 流动资产合计 2,452.30 4,342.40 7,633.12 7,634.06 9,727.72 财务费用 39.55 42.61 (25.88) (75.36) (38.62) 长期股权投资 13.05 11.76 11.76 11.76 11.76 资产减值损失 27.14 3.61 3.00 3.00 3.00 固定资产 467.28 643.21 891.59 1,036.32 1,153.35 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 34.97 92.76 91.66 102.99 91.80 投资净收益 23.88 1.50 2.00 2.00 2.00 无形资产 78.21 197.70 184.97 172.24 159.51 其他 (47.76) (3.51) (4.00) (4.00) (4.00) 其他 901.22 6,751.26 6,767.72 6,745.76 6,749.13 营业利润 127.41 550.40 903.29 1,082.48 1,248.48 非流动资产合计 1,494.73 7,696.69 7,947.70 8,069.07 8,165.55 营业外收入 8.99 1.79 5.02 15.00 18.00 资产总计 3,947.03 12,039.09 15,58