2021年股票激励计划草案发布，彰显中长期发展信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 112 流通股本(百万股) 28 市价(元) 101 市值(百万元) 11,316 流通市值(百万元) 2,829 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：101.04 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 研究助理：于佳喜 Email： yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 拱东医疗（605369.SH）-深耕高分子医疗耗材领域，IVD定制耗材进入加速放量阶段 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 552.98 829.65 998.25 1310.20 1710.56 增长率yoy% 14.59% 50.03% 20.32% 31.25% 30.56% 净利润 113.59 225.88 304.02 403.40 531.82 增长率yoy% 33.75% 98.86% 34.59% 32.69% 31.84% 每股收益（元） 1.01 2.02 2.71 3.60 4.75 每股现金流量 1.09 2.16 2.63 3.43 4.35 净资产收益率 28.03% 18.70% 22.21% 25.38% 28.30% P/E 99.63 50.10 37.22 28.05 21.28 PEG 2.95 0.51 1.08 0.86 0.67 P/B 27.92 9.37 8.27 7.12 6.02 投资要点  事件：公司发布2021年限制性股票激励计划草案，拟对董事、高级管理人员等授予67.20万股限制性股票，占目前公司总股本的0.60%，其中首次授予62.56万股，首次授予价格为50.81元/股。  股权激励重视核心骨干，为公司业绩高速发展奠定基础。本次激励计划授予的激励对象包括公司核心管理人员、核心技术人员等共计65人。公司股权激励考核年度为2021-2023年，首次考核目标为逐年累计营业收入分别不低于9.75亿元、21.89亿元、37.69亿元则限售股全部解锁，对应每年营业收入增长率为17.46%、24.66%、30.00%。本次股权激励计划覆盖公司管理团队及核心技术人员，绑定股东利益、公司利益和经营者个人利益，利于公司中长期发展；从考核目标来看，本次考核聚焦业绩表现，考核指标与公司募投产能释放节奏相匹配，彰显公司对未来业务高速发展信心。  模具设计+质量控制+生产效率构筑核心壁垒。低值耗材的产品性能和使用效果在终端场景差异巨大，模具的优劣直接影响产品的精密度、原材料消耗以及质量稳定性。模具的核心在于结构设计和精密加工的全过程管控，企业只有经过长期实践和大规模生产才能逐渐掌握成熟技术，新进入者难以在短期内形成竞争力，公司深耕医疗领域35年，掌握行业领先的设计加工和开发制作工艺，铸就深厚的竞争壁垒。  定制化IVD+药包材持续贡献高成长，围绕核心模具不断拓展新业务版图。医疗耗材模具设计加工的核心壁垒决定了短期内少有竞争者成型，公司是国内稀缺的拥有定制开发能力的企业，在订制IVD领域率先布局，已经迎来订单收获期，为中短期业绩高速增长提供确定性；药包材需与药品联合申报审评，下游客户黏性较高，公司有望复制IVD定制模式，带动中长期持续增长；同时公司基于模具加工优势，积极拓展动物检测等业务领域，有望进一步打开成长空间。  盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入9.98、13.10、17.10亿元，同比增长20.32%、31.25%、30.56%，归母净利润3.04、4.03、5.31亿元，同比增长34.59%、32.69%、31.84%，对应EPS为2.71、3.60、4.75。目前公司股价对应2021年37倍PE，考虑到公司是国内稀缺的定制IVD行业龙头，未来三年有望持续快速增长，维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险。 -50%0%50%100%150%200%250%300%拱东医疗沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年06月15日 拱东医疗(605369)/医疗器械 2021年股票激励计划草案发布，彰显中长期发展信心 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：拱东医疗财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E流动资产1047114713631647营业收入83099813101711 现金7738289571135营业成本419495649850 应收账款151192250323营业税金及附加671013 其他应收款0122营业费用51617998 预付账款57811管理费用43506379 存货6775101130财务费用12-12 -13 -16 其他流动资产50444547资产减值损失-1 222非流动资产328415466500公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益2222 固定资产106187244276营业利润263354469619 无形资产82101109122营业外收入1111 其他非流动资产140126114103营业外支出2222资产总计1376156118292147利润总额262353469618流动负债163191237266所得税37496586 短期借款0000净利润226304403532 应付账款7097136163少数股东损益0000 其他流动负债9394101104归属母公司净利润226304403532非流动负债4122EBITDA294367495654 长期借款0000EPS（元）2.822.713.604.75 其他非流动负债4122负债合计168193239268主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20202021E2022E2023E 股本80112112112成长能力 资本公积724692692692营业收入50.0%20.3%31.2%30.6% 留存收益4045647851075营业利润98.8%34.5%32.6%31.8%归属母公司股东权益1208136915901879归属于母公司净利润98.9%34.6%32.7%31.8%负债和股东权益1376156118292147获利能力毛利率(%)49.5%50.4%50.5%50.3%现金流量表净利率(%)27.2%30.5%30.8%31.1%会计年度20202021E2022E2023EROE(%)18.7%22.2%25.4%28.3%经营活动现金流242295385487ROIC(%)59.6%58.9%66.2%73.7% 净利润226304403532偿债能力 折旧摊销19253851资产负债率(%)12.2%12.3%13.1%12.5% 财务费用12-12 -13 -16 净负债比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失-2 -2 -2 -2 流动比率6.415.995.756.18营运资金变动-19 -11 -45 -82 速动比率5.995.595.315.69 其他经营现金流6-9 35营运能力投资活动现金流-149 -109 -87 -83 总资产周转率0.870.680.770.86 资本支出109908070应收账款周转率6666 长期投资40000应付账款周转率5.525.915.565.69 其他投资现金流-0 -19 -7 -13 每股指标（元）筹资活动现金流577-131 -169 -227 每股收益(最新摊薄)2.022.713.604.75 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)2.162.633.434.35 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)10.7912.2214.1916.78 普通股增加203200估值比率 资本公积增加558-32 00P/E50.1037.2228.0521.28 其他筹资现金流-1 -131 -169 -227 P/B9.378.277.126.02现金净增加额65555128178EV/EBITDA36292116单位:百万元单位:百万元单位:百万元 pOyQwPsRtMsRpMpQtOpRmQ9PdN7NsQqQoMmNjMnNtNlOpOpRbRqQuNNZqRsNuOqNnP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。