实施限制性股票激励计划、增资子公司，新业务成长动力足

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年12月12日 搜于特（002503.SZ） 纺织和服装 实施限制性股票激励计划、增资子公司，新业务成长动力足 公司简报 ◆发布限制性激励计划草案，授予价7.20元 公司发布首期限制性股票激励计划草案，拟以授予价7.20元向592名员工授予1850万股限制性股票，占总股本1.20%，授予对象为董秘兼副总廖岗岩、副总伍骏、林朝强、财务总监唐洪4名高管及中层管理人员、核心业务（技术）骨干及董事会认为应当激励的其他核心人员588名。本次激励计划合计授予1850万股，其中首次授予1700万股、预留150万股，首次授予部分自股权登记日起12个月后分3年按40%、40%、20%的比例解锁，预留部分自股权登记日起12个月后分2年按50%、50%的比例解锁。 首次授予部分解锁条件为以2015年为基准，2017~2019年扣非归母净利润增速分别不低于300%、450%、550%；预留部分解锁条件为以2015年为基准，2018~2019年扣非归母净利润增速分别不低于450%、550%。 我们分析：1）本次实施限制性股票激励参与人数较多、并主要为大量中层管理人员及核心业务（技术）人员（合计获得限制性股票数量占比81.08%），对员工激励充分、未来增长动力充足；2）解锁条件对应的净利润增速超预期，体现了公司长期发展信心；3）公司在限制性股票激励草案中，授予对象伍骏、林朝强分别为供应链管理子公司、品牌管理子公司的法定代表人及相关业务负责人，同时中层管理人员及核心业务（技术）人员中也包含了供应链管理及品牌管理业务员工，体现了公司对新业务的重视及对相关员工的激励到位，有利于供应链管理及品牌管理新业务的长期发展；4）假设于2017年1月授予，本次限制性股票激励计划预计将产生总费用3011.79万元，分别影响2017~2019年净利润2007.86万元、803.14万元、200.79万元。 ◆以定增募资增资供应链管理、品牌管理子公司 公司发布公告拟以定增募集资金分别向全资子公司东莞市搜于特供应链管理有限公司（简称“供应链管理子公司”）增资4亿元、全资子公司东莞市搜于特品牌管理有限公司（简称“品牌管理子公司”）增资2.5亿元；供应链管理子公司注册资本由4.5亿元增至8.5亿元，品牌管理子公司注册资本由2.5亿元增至5亿元。 公司通过供应链管理子公司及品牌管理子公司作为供应链管理和品牌管理业务运作主体，本次增资，将强化这两家公司的资金实力，有利于公司进一步增加项目子公司的业务规模及数量并提供业务所需资金支持、推进供应链管理及品牌管理新业务发展。 ◆以自有资金增资创意设计、保理子公司 公司公告拟以自有资金向全资子公司东莞市搜于特创意设计有限公司（简称“创意设计子公司”）增资2.9亿元，创意设计子公司注册资本由1000万元增至3亿元。以自有资金增资创意设计子公司主要为发展创意设计业务、形成搜于特公司重要的设计创意业务板块所需，公司对于创意设计子 买入（维持） 当前价：14.23元 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 联系人 孙未未 021-22169124 sunww@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 15.46 总市值(亿元)：220.03 一年最低/最高(元)：11.01/17.55 近3月换手率：26.98% 股价表现(一年) -30%-10%10%30%50%12-1503-1606-1609-16搜于特沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.38 5.02 35.51 绝对 -0.14 10.31 32.34 相关研报 业绩高增长，定增将助力供应链管理业务快速推进 ····································· 2016-11-02 供应链管理业务逐渐放量，促进业绩大幅增长 ····································· 2016-08-15 业绩增长靓丽，供应链管理业务开始发力 ····································· 2016-03-05 2016-12-12 搜于特 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 公司的定位为一方面承接公司服装设计中心的业务、同时利用自身设计开展对外服装设计业务，另一方面还计划通过创意设计公司利用投资并购等手段，汇聚、整合更多的设计创意产业资源，开展品牌策划、会展宣传、广告传媒等多方位的设计创意业务，创造新的收入和利润来源。 公司公告拟以自有资金向全资子公司深圳市前海搜银商业保理有限公司（简称“保理子公司”）增资2.5亿元，保理子公司注册资本由5000万元增至3亿元。因保理业务所需资金规模较大，公司曾于去年8月定增预案将该项目纳入募投项目、后删除，本次公司将通过增资扩大该项业务规模、并彰显长期发展该项业务的战略考虑。 ◆定增发行完成，供应链管理业务保持高速增长 公司2015年7月明确提出三年战略规划，从原有休闲装品牌商向时尚生活产业综合服务提供商转型，并提出重点发展供应链管理、品牌管理、商业保理三大新业务。目前新业务发展速度较快、尤其供应链管理业务2016年前三季度已实现营业收入27.14亿元、占总收入比已超67%。公司通过供应链管理子公司及品牌管理子公司作为新业务运作主体，下设多家区域性项目子公司承接业务，目前已设立供应链管理子公司8家、品牌管理子公司2家。 公司于2015.8.15发布定增预案、募集不超35 亿元投向供应链管理、品牌管理、商业保理业务；后调整为募集25亿元用于时尚产业供应链管理（12 亿元）、时尚产业品牌管理（5 亿元）、仓储物流基地建设（3 亿元）、补充流动资金（5亿元） 项目，于16.11.14发行完毕、发行价格12.60元。 ◆新业务激励到位+重点资金支持贡献业绩高增长，维持“买入”评级 获益供应链管理业务快速增长，公司于16年三季报预计16年归母净利同比增长60~110%。我们认为：1）原有业务休闲装业务方面，公司通过对主品牌一分为十、组合搭配多品牌的集合店发展战略继续对休闲装业务进行改革提效，促进产品风格多样化、改善消费者消费体验、提升消费粘性，预计未来将保持稳健增长。2）供应链管理及品牌管理业务继续快速增长，目前已设立项目子公司分别为8家、2家，预计随着定增资金到位业务推进 有望进一步提速；3）外延方面，公司已陆续参股汇美时尚、ELLE、纤莉秀、服装培训中研瀚海等标的，本次增资创意设计子公司拓展服装设计业务，并有望依托该子公司实现时尚资源的并购整合，本次增资将其注册资金由1000万元增加至3亿元、为后续并购奠定基础；4）定增发行1.98亿股于16.11.14上市，发行价格12.60元/股提供安全边际；本次限制性股票激励计划覆盖范围广、业绩解锁条件超预期，彰显公司对供应链管理及品牌管理重点业务的支持及未来业绩增长信心。 我们看好公司休闲装业务继续升级下业绩保持稳定、以及供应链管理等新业务继续快速成长，同时服装设计、保理业务有望开拓新增长点，定增资金到位、增资供应链管理、品牌管理子公司进一步促进业务放量，限制性股票激励计划彰显长期发展信心。考虑到定增资金于今年11.14到位晚于预期，前期项目投入为公司自有资金、规模有限且融资成本较高，下调16年收入、净利，同时供应链管理等业务发展较快、定增资金到位将从明年开始大幅增强公司资金实力、有利于业务开展，参考限制性股票激励计划解锁条件上调17~18年业绩， 考虑定增发行增加股本、调整16-18年EPS0.22、0.46、0.67元，对应17年PE31倍，维持“买入”评级。 风险提示：供应链管理等新业务进展不及预期、终端消费疲软、应收账款坏账风险。 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,306 1,983 6,256 13,455 22,888 营业收入增长率 -24.86% 51.84% 215.51% 115.08% 70.11% 净利润（百万元） 123 194 339 713 1,033 净利润增长率 -55.08% 57.47% 74.76% 110.34% 44.82% EPS（元） 0.08 0.13 0.22 0.46 0.67 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.69% 8.41% 6.59% 12.38% 15.70% P/E 179 113 65 31 21 P/B 10 10 4 4 3 2016-12-12 搜于特 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201420152016E2017E2018E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,306 1,983 6,256 13,455 22,888 营业成本 816 1,258 5,105 11,594 20,113 折旧和摊销 5 9 6 14 21 营业税费 7 11 31 67 114 销售费用 222 282 450 457 572 管理费用 90 114 188 269 343 财务费用 5 41 -4 85 323 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 16 17 15 20 24 营业利润 163 269 448 947 1,373 利润总额 170 275 452 951 1,377 少数股东损益 0 3 0 0 0 归属母公司净利润 123.18 193.97 338.99 713. 3 1,032.62 资产负债表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 2,948 3,670 7,216 12,657 20,475 流动资产 2,164 2,342 5,941 11,247 18,985 货币资金 794 396 1,940 2,893 4,921 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 446 534 891 1,917 3,262 应收票据 1 1 0 0 0 其他应收款 12 15 15 33 57 存货 624 6 4 2,037 4,632 8,037 可供出售投资 135 160 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 443 443 443 443 固定资产 377 405 558 700 792 无形资产 42 41 39 37 35 总负债 782 1,345 2,052 6,882 13,881 无息负债 410 483 2,052 4,007 6,904 有息负债 371 862 0 2,875 6,977 股东权益 2,167 2,325 5,164 5,77 ,594 股本 518 1,037 1,546 1,546 1,546 公积金 1,092 596 2,621 2,692 2,795 未分配利润 556 674 979 1,520 2,235 少数股东权益 1 17 17 17 17 现金流量表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 -44 200 -147 -1,606 -1,460 净利润 123 194 339 713 1,033 折旧摊销 57 79 6 14 21 净营运资金增加 235 648 1,407 3,945 4,841 其他 -459 -722 -1,898 -6,279 -7,354 投资活动产生现金流 -434 -732 48 -130 -76 净资本支出 -226 -153 -150 -150 -100 长期投资变化 0 443 0 0 0 其他资产变化 -208 -1,022 198 20 24 融