锌月报：利空因素逐步消化 锌价或有修复性反弹

银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 ▍银河期货有色金属事业部 ▍锌月报 银河期货有色金属事业部 廖 凡 ：021-60329697 ：liaofan_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号9楼 利空因素逐步消化 锌价或有修复性反弹 报告摘要 利空因素逐步消化 锌价或有修复性反弹 ................... 1 报告摘要 .............................................. 1 一、 行业要闻 .......................................... 2 二、 锌市场回顾及库存 .................................. 2 三、 全球锌供需状况 .................................... 4 四、 国内锌供需状况 .................................... 4 五、 总结与展望 ........................................ 7 免责声明 .............................................. 8 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 一、行业要闻 1、7月2日，中国最大的锌冶炼厂称，将不会参与6月底报导的减产，市场对于其它冶炼厂是否会完全遵守产生质疑。 2、7月3日，世纪锌矿复产工作已完成95%，开采工作是按预算、按期进行的，预计第一批产品将于8月份出产。 3、7月19日，必和必拓公布二季度报，显示其2018年二季度锌矿产量3.6万吨，同比增加23.8%，上半年合计6.15万吨，2018年财年锌矿产量预计12万吨，较2017年增加3.3万吨。 4、7月20日国家统计局产量数据显示，中国6月锌产量47.5万吨，同比下降5%，环比增加1.8万吨。 5、7月20日，总部位于温哥华的Trevali公布二季度报，该季度锌产量从上年同期的3160万磅增至1.039亿磅。 6、7月23日，罗平锌电发布关于环境隐患问题整改的进展公告，结合近日公司与政府相关部门的沟通情况，预计停产不会超过三个月时间。 7、上期所公告，自2018年7月24日交易（即7月23日晚夜盘）起，锌ZN1809合约日内平今仓交易手续费调整为15元/手，至8月16日起恢复正常。 8、7月24日，五矿资源公布二季度报，报告期内锌产量5.81万吨，升2.16倍，其中Dugald River二季度产量3.86万吨，年内产量或小幅超预期。 二、锌市场回顾及库存 1、 锌期现市场 7月份初锌价一路暴跌，后期略有企稳反弹，整体运行重心明显下移；截止7月24日，沪锌主力收于21315元，较月初跌幅近8%；LME锌本月同样暴跌，月跌幅逾9%，最低甚至跌破2500美元大关。本月锌价暴跌一方面是宏观风险带动的风险资产整体走弱，另一方面则是锌矿供应持续复苏带来的供需恶化预期。 从现货市场来看，由于锌价的大幅下挫，现货升水抬高迹象明显，现货表现出一定的挺价意愿。不过7月份消费处于淡季，因此国内锌锭去库存的速度放慢，一旦锌价反弹，冶炼厂及贸易商在高升水下出货意愿强烈。阶段性来看，国内锌锭紧俏的局面不会发生根本性逆转，因此现货升水格局将延续但同样很难再走高。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 图 1: 沪锌主力合约走势 图 2: 上海地区锌锭价格及升贴水变化 资料来源:Wind资讯 银河期货有色金属部 2、 库存 库存来看，截止7月24日，LME锌库存合计249650吨，较上月末增加350吨，基本变化不大。虽然月初LME锌库存持续小幅减少，但7月23日，大幅交仓1.9万吨，导致LME锌库存重回年内高点。考虑到海外市场今年以来交仓不断出现，后期库存明显减少的可能性极小，阶段性保持平稳为主。而从国内社会库存来看，截止7月23日，国内主要地区锌锭社会库存合计11.63万吨，较6月末减少2.8万吨，国内锌锭持续去库存。考虑到7月份国内锌冶炼企业检修减产依然较多，在消费小幅走弱的情况下，国内锌锭库存依然将小幅减少。 图 3: LME锌库存（单位：千吨） 图 4:国内社会库存（单位：万吨） 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资料来源:Wind资讯 银河期货有色金属部 三、全球锌供需状况 1、全球锌精矿供应及精炼锌供需平衡 国际铅锌研究小组数据显示，5月全球锌精矿产量107.6万吨，同比增长2.06%；1-5月全球锌矿产量合计516.6万吨，同比小幅减少。但从环比的数据来看，二季度全球锌矿产量呈现明显的复苏态势，环比增速一直呈现好转。从近期锌矿企业公布的二季度报数据来看，二季度锌矿产量有了明显增长，同时全年产量维持乐观预期。即使目前锌价大幅调整，但多数锌矿企业仍有高利润，包括世纪锌矿复产、韦丹塔的Gamsberg投产等，未来锌矿供应增加的预期确定性强。 从精炼锌来看，5月全球精炼锌产量109.7万吨，消费量110.9万吨，5月份供应短缺1.1万吨，短缺量较4月份有所扩大。由于二季度是传统消费旺季，外加国内冶炼企业检修减产较为集中，导致缺口有所扩大，海外市场呈现紧平衡，整体上锌锭小幅供不应求。不过随着二季度消费旺季的过去，全球精炼锌供应或逐步趋于宽松，主要的供应增量仍要关注国内的变化。 图 5: ILZSG全球锌矿产量（单位：千吨） 图 6: ILZSG全球精炼锌供需平衡（单位：千吨） 资料来源:海关总署 SMM 银河期货有色金属部 四、国内锌供需状况 1、国产矿及进口矿加工费 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 从加工费来看，上海有色网公布最新月度国产矿TC均价在3500元/金属吨，进口矿TC为32.5美元/干吨，加工费小幅回升。而且从周度数据来看，国产矿加工费地区性提高也十分明显，目前国内低价锌矿加工费在3500，而高价地区如内蒙古已经提高至4000元以上，国产矿加工费均价实际已经提高。考虑到三季度锌矿整体供应增加将更加显著，而且锌价下跌后国内锌矿冶炼厂分成减少，诸多因素作用下，锌矿加工费将继续小幅回升。 图 7: 锌精矿加工费（单位：元/金属、美元/干吨） 图 8:国内精炼锌累计产量及累计同比 资料来源:海关总署 SMM 银河期货有色金属部 2、国内精炼锌产量 6月国内精炼锌产量47.5万吨，同比减少5%，上半年精炼锌产量累计282万吨，与去年同期持平。自5月份锌价开始调整以来，冶炼厂检修、减产增多，甚至一度想联合开会减产；导致6/7月份精炼锌产量都将继续维持在较低水平。从目前的冶炼利润来看，行业利润处于较低水平，企业提高开工率的意愿十分有限。即使冶炼厂有完成年内产量的意愿，或延迟在四季度增产，因此8/9月份国内精炼锌产量将维持在相对低位，进口锌将是重要的供应补充。 3、精炼锌进出口盈亏及进口量 从进口盈亏曲线来看，7月份进口亏损持续收窄，部分时段出现进口盈利，不过现货市场反应进口量并不多，进口锌在市场依然紧俏。预计6月份精炼锌进口量在3-4万吨一线水平，进口窗口关闭导致保税区的货很难大量进入国内。 由于人民币的持续贬值，同时国内锌锭去库存持续，因此锌价将继续呈现内强外弱，意味着精炼锌进口窗口依然有打开的机会。从目前国内锌锭库存的去化速度来看，8月份国内锌锭库存将减至10万吨以下；在国内精炼锌产量不会大幅增加的情况下，我们认为需要进口锌来补充供应。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 图 9:锌沪伦比值及进口盈亏 图 10: 精炼锌进口（单位：吨） 资料来源:海关总署 银河期货 4、下游-镀锌板带 从中钢协数据来看，国内5月份重点企业镀锌板带产量192.1万吨，同比减少4.5%，不过环比4月份依然是小幅增加。重点企业的镀锌板带产量整体依然是稳步增长，处于近年来较高水平；而且二季度是消费旺季，镀锌利润尚可，产量或维持高位。 而从我的钢铁的调研数据来看，7月份前三周国内主要镀锌企业产量分别为87.9、88.8、88.9万吨，同比增长近3.4%，预计7月份镀锌板带产量依然表现可观。 图 11:重点企业镀锌板（带）产量 图 12: mysteel全国镀锌板卷钢厂周产量 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 资料来源:中国钢铁工业协会 银河期货 5、终端消费 从终端来看，1-6月房地产开发投资完成额累计55531亿元，累计同比增长9.7%，累计同比增速依然可观。房地产调控政策依然严格，不过房地产市场并没有出现大幅的恶化，随着国内财政政策及货币政策的阶段性宽松，下半年房地产市场有改善的可能，对于锌的需求保持小幅增长。 而从汽车市场来看，6月汽车产量2289630万辆，同比增长5.64%，增速有所回落。一方面是今年汽车产量增长依然可观，中美贸易摩擦使得汽车进口关税的下调影响减弱，预计进口汽车对国内冲击十分有限；不过汽车轻量化及电动车产量的大幅增长，使得单车用铝量增加，对汽车用锌量起到一定替代作用，因此汽车用镀锌板维持平稳可能性较大。 图 13: 房地产开发投资完成额累计及累计同比 图 14:汽车产量及同比 资料来Wind资讯 银河期货有色金属部 五、总结与展望 随着宏观市场的好转，国内积极的财政政策及货币政策带动商品市场整体反弹，锌价迎来修复性的行情。基本面来说，前期价格的暴跌已经反应出来了锌矿供应增加的预期；而短期内国内锌锭持续的去库存，使得现货价格得到支撑。在冶炼厂持续减产报价的基础下，锌在8月份继续大跌的可能性较低。我们预计8月份沪锌主要运行区间：2.05-2.25万，锌价弱势反弹是8月份的主基调。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。