投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2018-07-24 马棕7月产量增长明显，玉米替代品进口量同比 大增 重点关注 棕榈油 观点：马棕7月产量增加 油脂价格上涨动力不足 逻辑：国际市场，马棕仍处增产周期，出口需求不佳，中长期将施压油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油库存小幅下降，豆油库存回升，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场冷清，豆油成交相对较好，油脂消费季节性转淡。综上，7月马棕库存或继续增加，油脂价格反弹空间受限。 操作建议：逢高沽空 风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：马棕7月产量增加 油脂价格上涨动力不足 信息分析： （1）7月23日大连盘棕榈油价格小幅上涨，截止收盘，1901合约开盘4748，最高4802，最低4738，收盘4760，涨24，日增仓-3218，持仓量326142。 （2）SPPOMA：7月1日-20日马来西亚棕榈油产量增加39.18%。据吉隆坡消息：西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，7月1日-20日马来西亚棕榈油产量比6月份增加39.18%，单产增加42.13%，出油率下降0.56%。 （3）AMSPEC：7月1-20日马来西亚棕榈油出口环比减少1.3%。船运调查公司AmSpec Agri马来西亚公司称，今年7月1-20日期间，马来西亚棕榈油出口量为681,178吨，比6月份同期减少1.3%。 逻辑：国际市场，马棕仍处增产周期，出口需求不佳，中长期将施压油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油库存小幅下降，豆油库存回升，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场冷清，豆油成交相对较好，油脂消费季节性转淡。综上，7月马棕库存或继续增加，油脂价格反弹空间受限。 操作建议：逢高沽空 风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。 震荡 豆类 观点：豆粕胀库导致油厂开机率下降，料期价震荡运行 信息分析： （1）连豆粕收3124，跌4或0.13%，量能双降。 （2）油厂开机率继续下降。7月14日-7月20日，终端消耗缓慢，油厂豆粕或豆油胀库不断蔓延，工厂限产或停机缓解压力，令国内油厂开机率延续下降，全国各地油厂大豆压榨总量1605200吨（ 出 粕1268108吨，出油304988吨），较上周的压榨量1713500吨减少108300吨，降幅6.32%，当周大豆压榨开机率（产能利用率）为46.47%，较上周的49.60%降3.13百分点。 （3）7月大豆进口量实际值预计大幅低于预期。据Cofeed最新调查，7月份口大豆预报到港135船856.1万吨，由于贸易战升级导致中国买家将美西大豆洗船，另外巴西因工人罢工，物流受阻，装船延迟，导致7月份大豆到港量大幅低于预期的930万吨。8月大豆到港量预期维持在850万吨，9月份大豆到港初步预期在800万吨，与上周持平，10月份初步预期维持630万吨。因贸易战，买家不敢贸然买美豆，11-12月买船量还较少，分别在480万吨和510万吨，远期大豆供应堪忧。 （4）基金在CBOT大豆期货期权上增持净空单。截至2018年7月17日的一周，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位持有净空单58,399手，比一周前的53,247手增加5,152手。目前基金持有大豆期货和期权的多单81,668手，上周80,991手；持有空单140,607手，上周134,238手。大豆期货期权空盘量为1,091,032手，上周是1,039,967手。 逻辑：短期内，6月生猪存栏走低，同时6月大豆进口量环比走低，油厂开机率下降，国储豆拍卖成交率下降，豆粕价格区间震荡运行。中期三季度中国进口大豆暂时相对充足，但四季度进口美豆数量或大幅下降，料豆粕供应不足，而国内养殖需求环比持稳预增，料豆粕震荡偏强。 操作建议：豆粕多单续持。 豆粕：震荡 豆油：震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/15 风险因素：养殖需求不佳，利空豆粕。 菜籽类 观点：关注内外天气变化，预计近日菜粕期价震荡偏强 信息分析： （1）昨日菜粕期价窄幅下跌，主力合约持仓基本持平，成交量下降。7月23日郑州菜粕主力合约RM1809收盘于2513点 ，较 上周五跌0.44%，持仓增减710手，成交量增减-185832手。 （2）昨日沿海菜粕无成交。据天下粮仓数据显示，7月23日沿海菜粕无成交， 上周五成交6600吨，平均成交价为2460元/吨，较上周五无涨跌。 （3）沿海油厂菜籽库存维持高位，菜粕库存和菜籽压榨量均上升。据天下粮仓数据显示，第29周沿海油厂菜籽库存量为61.8万吨，环比-9.65% ，同比-0.72%；福建两广地区菜粕库存量为2.8万吨，环比39.3%，同比-51.72%；菜籽压榨量为13.17万吨，环比86.23%，同比15.05%。另外，市场预计7月菜籽到港量为60.6万吨，8月菜籽到港量为36万吨，原料供应有保障。 逻辑：进口菜籽到港量正常，国内沿海菜籽库存较高，预计近期国内菜粕供给有保证。需求方面，上周沿海菜粕成交量增加，下游需求有所好转，后期继续关注南方天气变化。替代方面，人民币汇率持续贬值，推升大豆进口成本；且美豆进入关键生长期，天气仍存不确定性，后期需关注美豆产区天气变化和贸易战进展情况。综上分析，预计近期菜粕期价震荡偏强运行。 操作建议：菜粕偏多思路，菜油观望 风险因素：中美贸易关系缓和，利空粕类市场。 震荡偏强 白糖 观点：长期熊市结构下，郑糖反弹需后期消费好转 信息分析： （1）昨日，郑糖小幅下跌，成交量有所下降，持仓量减少0.4万手，主力合约全天下跌0.25%。 （2）海关总署公布的数据显示，中国6月份进口糖28万吨，同比增加14万吨，环比增加8万吨。2018年1-6月我国累计进口糖138.19万吨，同比减少3.16万吨。2017/18榨季截至6月底我国累计进口糖184.22万吨，同比减少2.79万吨。 （3）美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至7月17日当周，对冲基金及大型投机客持有原糖净空仓位升至27713手，环比上周增加19740手，其中非商业多头持仓为249069手，空头持仓为276782手。 逻辑：6月进口同比、环比均增加；6销售数据仍不乐观，糖厂库存处于近年高位，消费显弱，后期销售压力大；内外价差较大，走私仍是市场担心因素之一；外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。不过，从生产成本来看，即使下榨季广西甘蔗价格下调到450元/吨，SR1901价格已经接近这一成本；后期糖价能否大幅反弹或取决于后期食糖消费情况，若后期消费好转，或有翘尾出现。 操作建议：震荡 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 震荡 棉花 观点：多空影响交织 郑棉或震荡运行 信息分析： （1）棉花现货价格指数暂稳。7月23日，中国棉花价格指数3128B为16181（0）元/吨；CotlookA指数为97.45（-0.50），折人民币15616元/吨。 （2）郑棉注册仓单流入，有效预报增加。7月23日，郑棉注册仓单9626震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/15 （+52），有效预报2050（+90）。 （3）储备棉轮出成交理性。中国棉花信息网消息，7月23日，储备棉轮出成交63.31%。平均成交价格15006（+150）元/吨；折3128价格16361（-38）元/吨。 （4）印度国内棉价保持坚挺。瑞嘉国际信息显示，印度国内S-6报价47900卢比/candy，折88.73美分/磅 。。 逻辑：国内方面，储备棉成交理性，流通库存处于历史同期偏高水平，仓单+有效预报增加。国际方面，美棉优良率差于上年同期，结铃率高于上年同期；印度提高新年度MSP，其国内棉价保持坚挺。综合分析，印度提高最低支持价格，抬高全球棉价底部；短期内，贸易战与人民币贬值交错，内盘仓单压力与外盘强势交错，郑棉或震荡运行。 操作建议：观望 风险因素：中美贸易战 玉米及其淀粉 观点：替代谷物进口量同比大增，期价震荡偏弱调整 信息分析： （1）主力期价震荡走弱。7月23日玉米C1901合约收于1835，跌1.24%，成交量增加、持仓量下降。 （2）6月玉米、高粱进口量同比大增。海关数据显示，6月中国进口高粱45万吨，同比增加38.1%；进口玉米52万吨，同比增加34.6%；进口大麦59万吨，同比减少5.6%；进口小麦31万吨，同比减少31.6%。 （3）CBOT玉米基金净多单继续增加。根据CFTC最新报告显示，截至7月17日当周，基金持有的CBOT玉米净空持仓129323手，（期货+期权）持仓多头为268103手，空头持仓397426手，当周总持仓2409890手。 逻辑：上游，政策粮供应持续加压玉米市场整体供应充足。下游，生猪养殖仍处亏损，养殖户补栏积极性差，不利于玉