投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2018-07-27 马棕7月产量增幅显著，豆粕下游需求不佳 重点关注 棕榈油 观点：7月马棕产量增幅明显 油脂反弹空间或将受限 逻辑：国际市场，马棕仍处增产周期，出口需求不佳，中长期将施压油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油库存小幅下降，豆油库存回升，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，7月马棕库存或继续增加，油脂价格反弹空间受限。 操作建议：逢高沽空 风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：7月马棕产量增幅明显 油脂反弹空间或将受限 信息分析： （1）7月26日大连盘棕榈油价格增仓上行，截止收盘，1901合约开盘4774，最高4810，最低4766，收盘4802，涨30，日增仓14386，持仓量348852。 （2）SPPOMA：7月1日-25日马来西亚棕榈油产量增加27.61%。据吉隆坡消息：西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，7月1日-25日马来西亚棕榈油产量比6月份增加27.61%，单产增加29.5%，出油率下降0.36%。 （3）ITS：7月1-25日马来西亚棕榈油出口量环比增长7.25%。船运调查机构ITS发布的数据显示，2018年7月1-25日马来西亚棕榈油出口量为921,821吨，比6月份同期的859,480吨提高7.25%。 逻辑：国际市场，马棕仍处增产周期，出口需求不佳，中长期将施压油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油库存小幅下降，豆油库存回升，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，7月马棕库存或继续增加，油脂价格反弹空间受限。 操作建议：逢高沽空 风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。 震荡 豆类 观点：豆粕减仓上行，关注3200一线表现 信息分析： （1）连豆粕收3200，涨20或0.63%，成交量增，持仓量下降。 （2）美国农业补贴计划遭冷遇。特朗普政府24日宣布一项总额最高达120亿美元的农业补贴计划，以援助在美国挑起的贸易争端中受损的美国农场主。但该计划遭到许多国会议员、农业协会代表和农场主们的反对，他们纷纷表示“要市场不要补贴”，敦促特朗普政府尽快结束与其他经济体的贸易争端 （3）生猪价格高位震荡。7月26日全国各省生猪平均价格为12.87元/公斤，较昨日下跌0.31%；较去年同期下跌3.72%。 逻辑：短期内，6月生猪存栏走低，同时6月大豆进口量环比走低，油厂开机率下降，豆粕库存继续走低，料豆粕价格区间震荡运行。中期三季度中国进口大豆暂时相对充足，但四季度进口美豆数量或大幅下降，料豆粕供应不足，而国内养殖需求环比持稳预增，料豆粕震荡偏强。 操作建议：豆粕多单续持。 风险因素：养殖需求不佳，利空豆粕。 豆粕：偏强 豆油：偏强 菜籽类 观点：菜粕供需无显著变化，预计期价跟随豆类偏强运行 信息分析： （1）昨日菜粕期价窄幅震荡，主力合约持仓量和成交量均下降。7月26日郑州菜粕主力合约RM1809收盘于2528点，较前一日涨跌0.32%，持仓增减-23344手，成交量增减-106666手。 （2）昨日沿海菜粕成交量下降，成交价小幅上涨。据天下粮仓数据显示，7月26日沿海菜粕成交1100吨，前一日成交2000吨，平均成交价为2470元/吨，相比前一日涨跌0.82%。 逻辑：加拿大菜籽预期产量上调，近期国内进口菜籽到港量正常，沿海菜籽库存较高，预计近期国内菜粕供给有保障。需求方面，近期下游需求有所好转，但仍需关注南方天气变化对水产养殖的影响。替代方面，特朗普震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/15 政府计划补贴农户，欧盟表示将进口更多美豆，人民币贬值推升大豆进口成本。综上分析，预计近期菜粕期价跟随豆类偏强运行。 操作建议：菜粕偏多思路，菜油观望 风险因素：中美贸易关系缓和，利空粕类市场。 白糖 观点：减仓反弹，郑糖短期或进入震荡 信息分析： （1）昨日，郑糖小幅反弹，成交量大幅下降，持仓量减少1.0万手，主力合约全天上涨0.06%。 （2）巴西甘蔗行业Unica公布7月上半月双周报显示，巴西中南部地区糖厂7月上半月压榨4500万吨甘蔗，仅略低于去年同期的4770万吨，天气干旱导致加工继续保持强劲。7月上半月糖厂仅38%的甘蔗用于产糖，期间产糖239万吨，同比低23%。 （3）路透社消息，咨询机构Datagro表示，由于甘蔗供给量减少、乙醇用蔗比例升高，该机构将南巴西2018/19榨季糖产量预估由2905万吨下调至2820万吨，低于上榨季（约3600万吨）；榨蔗量预估也由5.62亿吨下调至5.57亿吨，亦低于上榨季的6亿吨。 逻辑：6月进口同比、环比均增加；6销售数据仍不乐观，糖厂库存处于近年高位，消费显弱，后期销售压力大；内外价差较大，走私仍是市场担心因素之一；外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。不过，从生产成本来看，即使下榨季广西甘蔗价格下调到450元/吨，SR1901价格已经接近这一成本；后期糖价能否大幅反弹或取决于后期食糖消费情况，若后期消费好转，或有翘尾出现。 操作建议：震荡 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 震荡 棉花 观点：储备棉成交率稳步提升 郑棉短期或震荡偏强 信息分析： （1）棉花现货价格指数暂稳。7月26日，中国棉花价格指数3128B为16181（+8）元/吨；CotlookA指数为96.70（0） ，折人民币15497元/吨。 （2）郑棉注册仓单流入，有效预报增加。7月26日，郑棉注册仓单9587（+18），有效预报2146（+16） 。 （3）储备棉轮出成交率稳步提升。中国棉花信息网消息，7月26日，储备棉轮出成交71.88%。平均成交价格14931（-120）元/吨；折3128价格16327（-118）元/吨。 （4）印度国内棉价保持坚挺。瑞嘉国际信息显示，印度国内S-6报价48100卢比/candy，折89.34美分/磅 。。 逻辑：国内方面，储备棉成交率提升，流通库存处于历史同期偏高水平，仓单+有效预报处于高位。国际方面，美棉优良率差于上年同期，结铃率高于上年同期；印度提高新年度MSP，其国内棉价保持坚挺。综合分析，印度提高最低支持价格，抬高全球棉价底部；短期内，贸易战与人民币贬值交错，内盘仓单压力与外盘强势交错，储备棉成交率提升，郑棉或震荡偏强运行。 操作建议：观望 风险因素：中美贸易战 震荡偏强 玉米及其淀粉 观点：临储拍卖成交率低迷，期价或维持区间震荡 信息分析： 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/15 （1）主力期价震荡微跌。7月26日玉米C1901合约收于1835，跌0.27%，成交量、持仓量均降。 （2）现货价格大多稳定。7月26日，山东地区深加工企业玉米收购区间价在1820-1920元/吨，大多较昨日基本持平，个别企业较昨日跌6-10元/吨。辽宁锦州港收购价在1720元/吨，较昨日持平；鲅鱼圈港口辽吉烘干玉米价格在1720元/吨，较昨日持平；广东蛇口港口玉米价格为1830-1850元/吨，较昨日持平。 （3）7月26日国家粮食交易中心举行玉米竞价拍卖，拍卖数量为391万吨，成交约117万吨，成交比率约29.87%，最高价1700元/吨，最低价1360元/吨，成交均价1540元/吨。 逻辑：上游，政策粮供应持续加压，且拍卖前期陈粮出库加快，玉米市场整体供应充足。下游，6月生猪和能繁母猪存栏量继续走低，不利于玉米饲料需求的恢复。深加工方面，行业开机率处于相对高位但较前期有所下滑。政策方面，关注中美贸易政策变数。此外，新季玉米进入生长关键期，关注产区天气及玉米虫害发展情况。综上，抛储周期内，陈粮价格或主导市场，限于成本支撑，期价或易涨难跌，长期维持重心上移思路。淀粉预计随玉米震荡运行。 操作建议：暂时观望 风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。 中信期货研究|策略日报（农产品） 5/15 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-126.00-10.00-8.62%--9-5月-226.00-1