投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2018-07-12 马棕7月产量或增长，近期关注USDA供需报告 重点关注 棕榈油 观点：7月马棕产量预计恢复增长 油脂市场承压下行 逻辑：国际市场，马棕6月库存止降回升，MPOB报告呈中性偏空，而马棕仍处增产周期，出口需求不佳，中长期将施压油脂价格。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存回升，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场冷清，豆油成交相对较好，油脂消费季节性转淡。综上，7月马棕产量预计恢复增长，近期油脂价格仍以震荡偏弱为主。 操作建议：轻仓布空 风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：7月马棕产量预计恢复增长 油脂市场承压下行 信息分析： （1）7月11日大连盘棕榈油价格继续下跌，截止收盘，1809合约开盘4704，最高4724，最低4642，收盘4654，跌78，日增仓8816，持仓量355744。 （2）SGS：7月1-10日马来西亚棕榈油出口量环比减少23.1%。船运调查机构SGS发布的数据显示，2018年7月1-10日马来西亚棕榈油出口量为257,096吨，比6月份同期减少23.1%。 （3）SPPOMA：7月1日-10日马来西亚棕榈油产量增加8.61%。据吉隆坡消息：西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，7月1日-5日马来西亚棕榈油产量比6月份增加16.38%，单产增加19.59%，出油率下降0.61%。7月1日-10日马来西亚棕榈油产量比6月份增加8.61%，单产增加12.19%，出油率下降0.68%。 逻辑：国际市场，马棕6月库存止降回升，MPOB报告呈中性偏空，而马棕仍处增产周期，出口需求不佳，中长期将施压油脂价格。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存回升，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差较小，棕油市场冷清，豆油成交相对较好，油脂消费季节性转淡。综上，7月马棕产量预计恢复增长，近期油脂价格仍以震荡偏弱为主。 操作建议：轻仓布空 风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。 震荡偏弱 豆类 观点：7月供需报告或利空美豆，关注豆粕下方支撑力度 信息分析： （1）连豆粕早盘冲高后回落，收3103，涨18或0.58%。成交量增，持仓量下降。 （2）7月供需报告或上调美豆产量和全球大豆期末库存。美国农业部(USDA）定于北京时间7月13日零点发布7月供需报告。 根据分析机构平均预估,USDA对2017/18年度大豆年末库存的预估将小幅上调至5.07亿蒲式耳,6月预估值为5.05亿蒲式耳。2018/19年度大豆年末库存预计从上月的3.85亿蒲式耳上修至4.71亿蒲式耳。美国2018-19年度大豆产量料为4314亿蒲式耳,高于美国农业部6月预估的42.80亿蒲式耳;单产平均为每英亩48.6蒲式耳,略高于USDA6月预估的48.5蒲式耳。 （3）猪价突破12元/公斤。7月11日全国各省生猪平均价格为12.38元/公斤，较昨日上涨0.56%；较去年同期下跌9.23%。养殖户压栏叠加近期雨水阻碍生猪调运，猪价呈震荡上涨态势。 逻辑：短期内，7月供需报告即将公布，预计利空美豆，而中国对美豆加征关税落地，预计豆粕仍呈高位震荡走势。中期三季度中国进口大豆暂时相对充足，但四季度进口美豆数量或大幅下降，料豆粕供应不足，而国内养殖需求环比持稳预增，料豆粕震荡偏强。 操作建议：豆粕多单续持。 风险因素：养殖需求不佳，利空豆粕。 豆粕：震荡 豆油：震荡 菜籽类 观点：近日菜粕成交量稳定回升，继续关注中美贸易政策 信息分析： （1）昨日菜粕期价窄幅下跌，主力合约减仓缩量。7月11日郑州菜粕主力合约RM1809收盘于2516点 ，较 前一日跌0.44%，持仓增减-2608手，成交量增减-31124手。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/15 （2）昨日沿海菜粕成交量继续回升。据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕成交4500吨，前一日成交3200吨，平均成交价为2480元/吨，较前一日保持不变。 （3）俄罗斯收获冬季油菜籽，产量同比上升，单产同比下降。据俄罗斯农业部称，截止2018年7月5日，俄罗斯油菜籽收获产量已达7.74万吨，上年同期为2.22万吨；已收获面积为4.55万公顷，上年同期为1.24万公顷。平均单产为1.7吨/公顷，上年同期为1.79吨/公顷，同比下降5.03% 逻辑：7月进口菜籽到港量较大，沿海油厂菜籽库存量较高，预计近期国内菜粕供应充足。需求方面，水产养殖业处于旺季，近日沿海菜粕成交量回升，后期关注南方天气变化。替代方面，中美贸易战推升粕类进口成本，后期重点关注大豆进口变动情况。综上分析，预计近期菜粕期价维持震荡格局。 操作建议：菜粕偏多思路，菜油观望 风险因素：中美贸易关系缓和，利空粕类市场。 白糖 观点：长期偏空短期无利好支撑下，郑糖疲弱 信息分析： （1）昨日，郑糖继续下跌，成交量大幅增加，持仓量增加3.9万手，主力合约全天下跌1.42%。 （2）Informa预计全球2018/19年度糖供应过剩720万吨，低于2017/18年度过剩的730万吨。本年度泰国和印度糖产量强劲增加导致2017/18年度全球过剩量大幅高于最初预估。目前预估显示2018/19年度将再度供应过剩，糖价承压。 （3）美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至7月3日当周，对冲基金及大型投机客的原糖净多仓大减30897手，减少主要因投机空单大幅增加。总持仓为946405手，较前周减少18668手。 逻辑：根据目前公布的数据来看，6月销售数据仍不乐观，糖厂库存处于近年高位，消费显弱；内外价差较大，走私仍是市场担心因素之一；外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。不过，从生产成本来看，即使下榨季广西甘蔗价格下调到450元/吨，SR1901价格已经接近这一成本；且后期主要是去库存阶段，若政策不出太大问题，新旧交替，糖价后期或有反弹。 操作建议：震荡 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 震荡 棉花 观点：中美贸易战担忧再起 郑棉走势整体抗跌 信息分析： （1）棉花现货价格指数跌势暂缓。7月11日，中国棉花价格指数3128B为16198（0）元/吨；CotlookA指数为95.6（+1.00） ，折人民币15323元/吨。 （2）郑棉注册仓单流入，有效预报减少。7月11日，郑棉注册仓单9370（+52），有效预报2115（-99）。 （3）储备棉轮出成交理性。中国棉花信息网消息，7月11日，储备棉轮出成交54.34%。平均成交价格14709（-51） 元/吨；折3128价格15946（-186）元/吨。 （4）印度棉花现货价格走势坚挺。瑞嘉国际消息，印度国内S-6报价47300卢比/candy，折87.70美分/磅。 逻辑：国内方面，储备棉成交理性，仓单+有效预报减少。国际方面，美棉优良率差于上年同期，印度提高新年度MSP，其国内棉价保持坚挺。综震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/15 合分析， 印度提高最低支持价格，长期利多棉市；短期内，美国公布的2000亿美元加征关税清单未包含服装，包含纺织品，郑棉走势整体抗跌。关注7月USDA供需报告。 操作建议：观望 风险因素：中美贸易战 玉米及其淀粉 观点：中美贸易战担忧再起，期价震荡调整 信息分析： （1）主力期价震荡调整。7月11日玉 米C1901合约收于1845，涨0.11%，成交量、持仓量双增。 （2）现货价格稳中调整。7月11日，山东地区深加工企业玉米收购区间价在1820-1920元/吨，较昨日基本持平。辽宁锦州港收购价在1720元/吨，较昨日持平；鲅鱼圈港口辽吉烘干玉米价格在1720元/吨，较 昨日持平；广东蛇口港口玉米价格为1830-1850元/吨，较昨日持平。 （3）玉米南、北库存均环比下降。汇易网数据显示，截至7月6日当周，我国北方港口玉米库存376万吨，较上周减少8万吨或-2.08%。南方港口库存61万吨，较上周减少4.9万吨或-7.43% 逻辑：上游，政策粮供应持续加压，且拍卖前期陈粮出库加快，玉米市场整体供应充足。下游，生猪养殖亏损严重，养殖户补栏积极性差，不利于玉米饲料需求的恢复，深加工方面，行业开机率处于相对高位及产能扩大增加玉米需求。政策方面，中美贸易加税政策落地。此外，新季玉米进入生长关键期，关注产区天气及玉米生长情况。综上，随着贸易政策落地及产区虫害天气炒作降温，玉米价格重回陈粮主导，限于成本支撑，我们预计短期或维持区间震荡，长期维持重心上移思路。淀粉预计随玉米维持区间震荡。 操作建议：观望 风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品）