贵金属周报：关注日本央行议息，阶段性弱美元支撑金银

华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 鸽派加息，触“底”反弹 2017-12-18 过热的前奏开启——12月美联储议息会议点评 2017-12-14 华泰期货|贵金属周报 2018-07-22 关注日本央行议息，阶段性弱美元支撑金银 贵金属多空指针 利多因素 1. 路透：日本央行考虑调整利率目标； 2. 华尔街日报：特朗普是表示，希望美联储停止加息； 3. IMF：贸易形势对全球近期经济增长构成最大风险， 风险的短期平衡性进一步转向下行； 利空因素 1. 美国 5 月国际资本净流入 +699 亿美元，前值 +1387 亿美元修正为 +2331 亿美元； 2. 美国 6 月制造业产出环比上涨 0.8%，增速创四个月新高； 3. 美联储主席鲍威尔：当前最佳途径就是保持渐进加息，美联储还没有实现匀称的通胀目标，不太担心金融稳定性； 4. 美联储褐皮书： 美国经济继续以适度增长速度扩张； 回顾与分析：上周金银弱势走势不变。美联储主席鲍威尔国会听证会上表示，美联储将延续渐进加息的路径，支撑美元维持强势。美联储褐皮书显示，美国经济仍维持扩张状态，6月零售销售继续向好，执照也产出环比创4个月新高，7月纽约联储和费城联储制造业指数均超预期走强，显示出美国经济上行状态仍未结束。但是周四特朗普对弱美元的表态阶段性抑制了美元的升势，金银反弹。 贵金属：我们认为美国经济强劲表现未发生变化，增加了中期内美元走势向好的预期。但是短期而言，存在相对修正的可能。一方面，美国政治因素影响下，美元强势状态可能阶段性缓和；另一方面，从外围市场上来看，欧日央行货币政策的可能边际转变给予美元上行过程以压力，关注日本央行本周议息，路透报道显示日本央行可能考虑调整利率目标，增加了日元走强的对冲。预计金银仍以反弹思路对待。 策略：反弹思路 风险点：油价大幅走低 华泰期货|贵金属周报 2018-07-22 2 / 17 贵金属一周走势回顾 市场走势 国际金价上周下跌-1.19%至1229.5 美元/盎司（沪期金1812合约下跌-0.39%至271.7元/克， 周五夜盘上涨0.46%至271.9元/克）； 国际银价上周下跌-1.90%至15.51 美元/盎司（沪期银1812合约下跌-1.50%至3673元/千克， 周五夜盘上涨0.46%至3690元/千克）。 图 1： 上期所黄金价格走势 单位：元/克 图 2： 上期所白银价格走势 单位：元/千克 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 上周金银弱势走势不变。 美联储主席鲍威尔国会听证会上表示，美联储将延续渐进加息的路径，支撑美元维持强势。美联储褐皮书显示，美国经济仍维持扩张状态，6月零售销售继续向好，执照也产出环比创4个月新高，7月纽约联储和费城联储制造业指数均超预期走强，显示出美国经济上行状态仍未结束。但是周四特朗普对弱美元的表态阶段性抑制了美元的升势，金银反弹。 2652702752802018/06/012018/06/222018/07/1336003650370037503800385039002018/06/012018/06/222018/07/13 华泰期货|贵金属周报 2018-07-22 3 / 17 一周交易日历和操作建议 操作建议：关注避险情绪变化 我们认为美国经济强劲表现未发生变化，增加了中期内美元走势向好的预期。但是短期而言，存在相对修正的可能。 一方面，美国政治因素影响下，美元强势状态可能阶段性缓和；另一方面，从外围市场上来看，欧日央行货币政策的可能边际转变给予美元上行过程以压力，关注日本央行本周议息，路透报道显示日本央行可能考虑调整利率目标，增加了日元走强的对冲。预计金银仍以反弹思路对待。 表格 1：一周交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 23-Jul 20:30 美国 6月芝加哥联储全国活动指数 月 -0.15 - 22:00 美国 6月成屋销售(万户) 月 543 548 7月消费者信心指数初值 月 -0.5 -0.7 24-Jul 8:30 日本 7月制造业PMI初值 月 53 - 欧洲经济暨财政事务理事会会议 / 1:00 英国央行副行长布罗德班特讲话 13:00 5月领先指标终值 月 106.9 - 14:45 法国 7月INSEE制造业信心指数 月 110 - 15:00 7月制造业PMI初值 月 52.5 - 15:30 德国 7月制造业PMI初值 月 55.9 55.7 16:00 欧元区 7月制造业PMI初值 月 54.9 54.7 18:00 英国 7月CBI工业订单差值 月 13 10 21:45 美国 7月Markit制造业PMI初值 月 55.4 55.3 22:00 7月里士满联储制造业指数 月 20 18 25-Jul 6:45 新西兰 6月贸易帐(亿纽元) 月 2.94 2 南非金砖国家峰会(至27日) / 欧盟主席容克讲话 / 美国国务卿蓬佩奥听证会 9:30 澳大利亚 二季度CPI(同比) 季 1.90% 2.20% 14:45 法国 6月PPI(同比) 月 2.90% - 16:00 瑞士 7月投资者信心指数 月 8 - 德国 7月IFO商业景气指数 月 101.8 101.6 欧元区 6月M3货币供应(同比) 月 4% 4% 22:00 美国 6月新屋销售(万户) 月 68.9 67 26-Jul 7:00 韩国 二季度GDP初值(同比) 季 2.80% 2.90% 19:45 欧洲央行利率决议 / 20:30 欧洲央行行长德拉基新闻发布会 14:00 德国 8月GfK消费者信心指数 月 10.7 10.7 14:45 法国 7月消费者信心指数 月 97 - 16:00 意大利 7月Istat消费者信心指数 月 116.2 - 20:30 美国 6月耐用品订单初值(环比) 月 -0.40% 3.00% 6月零售库存(环比) 月 0.40% - 华泰期货|贵金属周报 2018-07-22 4 / 17 首申失业金人数(万人) 周 20.7 - 6月批发库存初值(环比) 月 0.60% - 6月商品贸易帐(亿美元) 月 -648 -670 23:00 7月堪萨斯联储制造业综合指数 月 28 - 27-Jul 7:30 日本 7月东京CPI(同比) 月 0.60% 0.70% 18:30 俄罗斯央行利率决议 9:30 中国 6月规模以上工业企业利润(同比) 月 21.10% - 澳大利亚 二季度PPI(同比) 季 1.70% - 13:30 法国 二季度GDP初值(同比) 季 2.20% 1.90% 14:45 6月家庭消费支出(同比) 月 -0.20% - 20:30 美国 二季度核心PCE初值(年化季率) 季 2.30% - 二季度实际GDP初值(年化季率) 季 2% 4% 22:00 7月密歇根大学5年通胀预期终值 月 2.4 - 7月密歇根大学1年通胀预期终值 月 2.9 - 7月密歇根大学消费者信心指数终值 月 97.1 97.2 资料来源：华尔街见闻 FX168 华泰期货研究院 华泰期货|贵金属周报 2018-07-22 5 / 17 贵金属持仓表现：多头未消，但空头强劲 从持仓情况来看，黄金净多头占比大幅回落，而白银净多头占比也即将回落多空分界的空间——黄金多头占比回落至 41.3 % 的水平，但空头占比同时继续大幅回升，虽然相比2003年4月15日以来新高依然回落（从6月12日的16.2%升至30.40 %），使得净多占比下跌至10.95 %； 另一方面， 白银多头占比下跌至 41.0 %，在空头同时大幅增加（回升至36.8 %）的带动下，净多头占比从前期的21.6%下跌至4.2 %。 图 3： 黄金CFTC基金多空持仓占比 单位：% 图 4： 白银CFTC基金多空持仓占比 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 CFTC 报告显示， 截止 7月 17日 CFTC 黄金基金净多持仓较大回落——上周多头上涨1.92%至218427 手， 在空头上涨20.85%至160586 手的带动下， 我们看到净多持仓下跌-28.97%至57841 手（ 2015年12月1日净多仅有 9,750 手）。 另一方面，截止 7月20日， 黄金SPDR 基金持仓周度下跌-0.63%至794.02 吨。 图 5： SPDR和黄金ETF持仓 图 6： CFTC黄金基金净多持仓持稳 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0102030405060702017/012017/072018/012018/07净多%多头%空头%-100102030405060702017/012017/072018/012018/07净多%多头%空头%50010001500200025002016/012016/072017/012017/072018/012018/07黄金ETF(吨)SPDR持金量(吨)05101520253035-8-40482017/012017/072018/012018/07净多环比增减非商净多(右轴) 华泰期货|贵金属周报 2018-07-22 6 / 17 此外，白银 CFTC 基金的净多持仓同样出现回落，净空状态的压力似难摆脱。 截止 7月17日白银基金净多持仓环比再次出现回落，周度下跌-62.52%至 8882 手。 从多空持仓来看， 多头下跌-3.78%至87176 手，而空头上涨17.03%至78294 手。 另一方面， 白银 ETF 基金 SLV 持银量截止 7月20日周度上涨0.24%至10188.00 吨。 此外， COMEX 白银库存上周上涨0.03%至8725.48 吨，需关注白银库存后期增加可能对于空金银比价的机会。 图 7： SLV和白银ETF基金持仓 图 8： CFTC白银基金净多持仓下降 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 2014年以来金银比价变化 数据来源：Wind 华泰期货研究院 800010000120001400016000180002016/012016/072017/012017/072018/012018/07白银ETF(吨)SLV持银量(吨)-20246810-3-2-10123452017/012017/072018/0120