全年业绩符合预期，持续看好公司发展前景

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 史丹利 股票代码：002588.SZ 全年业绩符合预期，持续看好公司发展前景 事 项： 公司公布2015年业绩预告，2015年营业收入70.47亿元，同比增长24.64%，归母净利润6.2亿元，同比增长25.26%，EPS 1.07元。 目标价： - RMB 当前股价：26.0RMB 投资评级 强推 评级变动 维持评级 主要观点 1.全年业绩符合预期。 2015年营业收入70.47亿元，同比增长24.64%，归母净利润6.2亿元，同比增长25.26%，符合我们的预期。四季度单季实现营业收入8.67亿元，同比下降42%，主要因为国家税务总局规定自2015年9月1日起，化肥恢复征收增值税导致部分四季度发货量移至三季度。2015年复合肥行业龙头市占率提升速度加快，2015年公司“史丹利”品牌复合肥平稳增长，高端品牌“第四元素”上量，全年销量增长约20%。 2.2016年复合肥业务仍值得期待。 近年来复合肥龙头企业积极跑马圈地，异地建厂，行业集中度不断提升。公司先后在湖北当阳、河南遂平、河南宁陵等地均建立生产基地，产能布局合理，同时公司推出高端子品牌“第四元素”，形成双品牌双渠道，销量文件上涨。2016年公司高端子品牌“第四元素”仍有望持续上量，另一高端品牌史丹利-劲素（硝硫基）的推出将为公司复合肥业务发展增添新动力。 3. 规模种植服务高速增长，空间广阔 公司规模种植服务2015年服务土地面积30多万亩，覆盖土地面积50多万亩，2015年已与益海嘉里战略合作，拓宽粮食销售渠道，未来将进一步对接其他粮食加工企业。2016年1月公司子公司史丹利农业服务公司再次与5个法人成立5个合资公司，截至目前农业公司已在东北、内蒙、华北、华中、西北等地区共设立了合资公司16家。 4.投资建议： 我们预计2015-2017年公司EPS分别为1.07、1.32、1.6元，对应PE分别为24X、20X、16X。随着土地流转的加速推进，与规模农业相配套的农业综合服务成为农业中的一篇新蓝海，公司率先进入这块市场，迅速抢占合作方和客户资源，占得先机，我们看好公司未来农业综合服务的发展前景，维持“强烈推荐”。 4.风险提示： 农产品价格低迷导致复合肥需求下滑；规模种植服务发展低于预期。 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：蔡春根 电话：010-66500839 邮箱：caichungen@hcyjs.com 总股本(万股) 58,356 流通A股/B股(万股) 20,474/- 资产负债率(%) 38.6 每股净资产(元) 6.1 市盈率(倍) 24.39 市净率(倍) 4.97 12个月内最高/最低价 39.06/17.47 -15%185%15-0215-0415-0615-0815-1015-122015-02-02～2016-02-01 沪深300 史丹利 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 化工 2016年02月01日 史丹利公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 货币资金 1,699 2,395 3,126 4,051 营业收入 5,654 7,047 9,443 11,332 应收票据 17 17 17 17 营业成本 4,482 5,567 7,460 8,952 应收账款 9 11 15 18 营业税金及附加 5 6 8 9 预付账款 355 441 591 709 销售费用 365 455 609 731 存货 908 1,128 1,511 1,814 管理费用 293 365 489 587 其他流动资产 15 15 15 15 财务费用 -41 -45 -69 -94 流动资产合计 3,004 4,008 5,276 6,624 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 31 31 31 31 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 16 0 0 0 固定资产 1,173 999 850 724 营业利润 566 700 946 1,146 在建工程 409 409 409 409 营业外收入 23 61 0 0 无形资产 422 422 422 422 营业外支出 6 0 0 0 其他非流动资产 53 53 53 53 利润总额 584 761 946 1,146 非流动资产合计 2,089 1,914 1,766 1,639 所得税 88 115 143 174 资产合计 5,093 5,922 7,041 8,263 净利润 495 646 803 973 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 24 30 36 应付票据 704 704 704 704 归属母公司净利润 495 622 773 937 应付账款 161 200 268 321 NOPLAT 433 555 744 893 预收款项 587 732 981 1,177 EPS(摊薄)（元） 0.85 1.07 1.32 1.60 其他应付款 98 98 98 98 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 119 119 119 119 主要财务比率 流动负债合计 1,668 1,852 2,168 2,418 2014 2015E 2016E 2017E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 199 199 199 199 营业收入增长率 5.8% 24.6% 34.0% 20.0% 其他非流动负债 168 168 168 168 EBIT增长率 17.9% 28.4% 34.0% 20.0% 非流动负债合计 367 367 367 367 归母净利润增长率 24.7% 25.5% 24.3% 21.2% 负债合计 2,035 2,219 2,536 2,785 获利能力 归属母公司所有者权益 3,052 3,674 4,447 5,383 毛利率 20.7% 21.0% 21.0% 21.0% 少数股东权益 5 29 59 95 净利率 8.8% 9.2% 8.5% 8.6% 所有者权益合计 3,057 3,703 4,506 5,478 ROE 16.2% 16.9% 17.4% 17.4% 负债和股东权益 5,093 5,922 7,041 8,263 ROIC 14.5% 15.3% 16.8% 16.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.0% 37.5% 36.0% 33.7% 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 债务权益比 12.0% 9.9% 8.2% 6.7% 经营活动现金流 781 651 662 832 流动比率 180.1% 216.5% 243.3% 274.0% 现金收益 500 715 883 1,006 速动比率 125.7% 155.5% 173.6% 199.0% 存货影响 -247 -220 -383 -302 营运能力 经营性应收影响 137 -88 -154 -121 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.4 经营性应付影响 371 184 317 250 应收帐款周转天数 1 1 1 1 其他影响 20 61 0 0 应付帐款周转天数 13 13 13 13 投资活动现金流 -588 0 0 0 存货周转天数 73 73 73 73 资本支出 -552 0 0 0 每股指标(元) 股权投资 20 0 0 0 每股收益 0.85 1.07 1.32 1.60 其他长期资产变化 -56 0 0 0 每股经营现金流 1.34 1.12 1.14 1.43 融资活动现金流 -31 45 69 94 每股净资产 5.23 6.30 7.62 9.23 借款增加 1 0 0 0 估值比率 财务费用 41 45 69 94 P/E 31 24 20 16 股东融资 -110 0 0 0 P/B 5 4 3 3 其他长期负债变化 38 0 0 0 EV/EBITDA 26 19 15 13 资料来源：公司报表、华创证券 史丹利公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组分析师介绍 华创证券首席分析师：曹令 理学硕士，2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第四名团队成员；2015年第一财经最佳分析师第二名团队成员。 华创证券分析师：蔡春根 复旦大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所，2015年第一财经最佳分析师第二名团队成员。 华创证券助理分析师：刘和勇 复旦大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所，同年第一财经最佳分析师第二名团队成员。 华创证券助理分析师：冯自力 中国科学院管理学硕士，2015年加入华创证券研究所，同年第一财经最佳分析师第二名团队成员。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 张弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hcyjs.com 李妮莎 销售经理 linisha@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 销售助理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 林芷豌 销售助理 0755-88283039 linzhiwan@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-31118832 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-31180590 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-31118835 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-31217102 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-31217101 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-31217101 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-31118830 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 chenhongyu@hcyjs.com 史丹利公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在