业绩增长符合预期，看好公司未来发展前景

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中航电测（300114）2019年业绩预告点评 强推（维持） 业绩增长符合预期，看好公司未来发展前景 目标价：14.40元 当前价：11.89元 事项： 公司发布2019年业绩预告，2019年公司归母净利润预计为2.03亿-2.26亿，同比增长30%-45%。 评论：  业绩增长符合预期：根据公司公告，期内公司积极推进各项业务协同发展，持续深化研发体系改革，提升核心竞争力，运营效率和质量显著提升，归母净利润预计实现30%-45%的增长，实现了高速增长，基本符合预期。 我们看好公司发展前景，重申推荐逻辑如下：  航空装备列装加速拉动公司航空军品需求，配套机型扩展打开公司成长空间：公司航空军工业务包括配电管理系统、测控设备及传感器仪表等，广泛应用于各类航空装备。当前我国航空装备相比欧美仍有较大差距，未来受益于军费增长、军费结构向武器装备倾斜，航空装备有望加速列装。一方面公司不断丰富产品类型，一方面拓展应用领域，航空军品业务成长空间进一步打开。  应变电测与控制传统业务保持平稳，新领域拓展渐入佳境：在传统领域业务保持平稳的背景下，公司不断拓展在消费电子、健康医疗等领域的应用，特别是消费电子领域，公司经过多年的技术积累和配套试用，最终定型取得批量订单，相关收入从2016年的0.40亿快速增长到2018年的1.04亿，不但成为公司新的业绩增长点，还提高了公司的技术水平和积累。  智能交通业务受益于机动车检测行业爆发，智能驾考驾培系统前景广阔：环保标准升级、机动车保有量增多拉动在用车检测需求，机动车检测设备迎来爆发式增长，未来三年机动车检测站设备新增及更新需求预计在100亿以上。公司全资子公司石家庄华燕在机动车检测行业处于龙头地位，有望充分受益。另一方面，随着机动车保有量的增长，驾驶人数量呈现同步增长趋势，截至2019年6月我国机动车驾驶人数量达4.22亿，近年来每年新增驾驶人保持在3000万左右，但渗透率仍明显低于英美德等发达国家，未来仍有较大增长空间。驾驶人数量的迅速增长拉动了驾考驾培需求，石家庄华燕参与行业标准制定，发展潜力较大，前景广阔。  积极推行股权激励，助力公司长远发展：公司研究推出更多有效的员工激励方式，2019年5月7日通过了回购公司股票的方案，截至2019年底，已完成回购金额3955.10万元，达到回购金额下限的79.1%，回购的股份将用于员工持股计划或股权激励，预期将会充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司的长远发展。  盈利预测和投资评级：我们维持2019-2021年归母净利润预测为2.21亿、2.85亿和3.69亿，对应EPS为0.37元、0.48元和0.63元。考虑到公司业绩高速增长预期，给予公司2020年30倍PE，维持目标价格14.40元，维持“强推”评级。  风险提示：装备列装速度低于预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,388 1,611 1,917 2,308 同比增速(%) 11.9% 16.1% 19.0% 20.4% 归母净利润(百万) 156 221 285 369 同比增速(%) 20.7% 41.0% 29.5% 29.7% 每股盈利(元) 0.26 0.37 0.48 0.63 市盈率(倍) 44 31 24 18 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年1月6日收盘价 证券分析师：卫喆 电话：021-20572551 邮箱：weizhe@hcyjs.com 执业编号：S0360518120002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 59,076 已上市流通股(万股) 59,076 总市值(亿元) 70.24 流通市值(亿元) 70.24 资产负债率(%) 32.8 每股净资产(元) 2.7 12个月内最高/最低价 13.74/7.21 《中航电测（300114）2019年半年报点评：航空军工业务收入大幅增加，智能交通业务盈利能力明显改善》 2019-08-30 《中航电测（300114）2019年三季报点评：盈利能力提升助公司业绩大幅增长》 2019-10-15 《中航电测（300114）深度研究报告：电测先锋厚积薄发，各项业务渐入佳境》 2019-11-01 -9%17%43%69%19/0119/0319/0519/0719/0919/112019-01-07～2020-01-03沪深300中航电测相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 仪器仪表 2020年01月07日 中航电测（300114）2019年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 426 553 708 863 营业收入 1,388 1,611 1,917 2,308 应收票据 93 108 129 155 营业成本 854 979 1,157 1,380 应收账款 458 506 602 725 税金及附加 18 21 21 21 预付账款 16 18 21 25 销售费用 137 158 182 219 存货 326 374 442 527 管理费用 141 153 173 196 其他流动资产 20 24 27 35 财务费用 -12 -10 -10 -10 流动资产合计 1,339 1,583 1,929 2,330 资产减值损失 8 8 8 7 其他长期投资 11 11 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 132 132 132 132 投资收益 16 16 16 16 固定资产 452 468 483 536 其他收益 3 3 3 3 在建工程 16 36 44 54 营业利润 198 250 323 417 无形资产 64 57 52 56 营业外收入 0 1 1 1 其他非流动资产 49 48 48 48 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 724 752 770 837 利润总额 197 250 323 417 资产合计 2,063 2,335 2,699 3,167 所得税 20 25 32 42 短期借款 0 0 0 0 净利润 177 225 291 375 应付票据 23 27 31 38 少数股东损益 21 4 6 6 应付账款 278 319 377 450 归属母公司净利润 156 221 285 369 预收款项 116 135 160 193 NOPLAT 167 216 282 366 其他应付款 42 42 42 42 EPS(摊薄)（元） 0.26 0.37 0.48 0.63 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 60 68 80 86 主要财务比率 流动负债合计 519 591 690 809 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 11.9% 16.1% 19.0% 20.4% 其他非流动负债 34 34 34 34 EBIT增长率 13.4% 29.3% 30.8% 29.9% 非流动负债合计 34 34 34 34 归母净利润增长率 20.7% 41.0% 29.5% 29.7% 负债合计 553 625 724 843 获利能力 归属母公司所有者权益 1,456 1,651 1,910 2,253 毛利率 38.5% 39.2% 39.6% 40.2% 少数股东权益 55 59 65 71 净利率 12.8% 13.9% 15.2% 16.3% 所有者权益合计 1,510 1,710 1,975 2,324 ROE 10.3% 12.9% 14.4% 15.9% 负债和股东权益 2,063 2,335 2,699 3,167 ROIC 12.8% 14.5% 16.3% 17.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.8% 26.7% 26.8% 26.6% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 2.2% 2.0% 1.7% 1.5% 经营活动现金流 80 201 207 262 流动比率 258.0% 267.9% 279.6% 288.0% 现金收益 205 256 323 407 速动比率 195.2% 204.6% 215.5% 222.9% 存货影响 32 -48 -68 -85 营运能力 经营性应收影响 -59 -72 -127 -161 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 -101 63 88 111 应收帐款周转天数 105 108 104 103 其他影响 3 3 -9 -11 应付帐款周转天数 108 110 108 108 投资活动现金流 -266 -70 -59 -110 存货周转天数 144 129 127 126 资本支出 -44 -71 -59 -110 每股指标(元) 股权投资 4 0 0 0 每股收益 0.26 0.37 0.48 0.63 其他长期资产变化 -226 1 0 0 每股经营现金流 0.14 0.34 0.35 0.44 融资活动现金流 -24 -4 7 3 每股净资产 2.46 2.79 3.23 3.81 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 -24 -27 -21 -31 P/E 44 31 24 18 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他长期负债变化 0 23 28 34 EV/EBITDA 26 21 17 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 中航电测（300114）2019年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 军工组团队介绍 首席分析师：卫喆 中科院硕士，四年航空发动机产业经验，四年军工行业研究积淀，先后任职于中国航发商发、中泰证券、招商证券，2016年、2017年新财富军工行业第五名、第三名核心成员。 助理研究员：王卓星 南京大学金融学硕士。2019年加入华创证券。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755