全年业绩符合预期，持续看好公司发展前景

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 429.00 流通股本(百万股) 429.00 市价(元) 24.51 市值(百万元) 10514.79 流通市值(百万元) 10514.79 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：24.51 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 研究助理：李聪 电话：010-59013903 Email：licong@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 相关报告一：航天电器年报点评报告《业绩增速略低于预期，看好全年业绩稳健增长》2019.10.21 相关报告二：航天电器点评报告《营收高速增长，业绩稳健释放》2019.8.20 相关报告三：航天电器中报点评《营收利润高速增长，航天连接器龙头未来可期》2019.4.29 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2612 2834 3527 4406 5460 增长率yoy% 15.77% 8.50% 24.46% 24.91% 23.94% 净利润 311 359 405 499 597 增长率yoy% 19.28% 15.27% 12.82% 23.21% 19.60% 每股收益（元） 0.73 0.84 0.94 1.16 1.39 每股经营现金流量 0.43 0.28 0.15 0.50 1.38 净资产收益率 13.13% 13.34% 12.44% 13.26% 14.02% P/E 33.77 29.29 25.96 21.07 17.62 PEG 1.92 1.59 1.62 1.20 0.95 P/B 4.43 3.91 3.23 2.79 2.47 投资要点  事件：2月29日，公司发布2019年年报业绩快报，报告期公司全年营业总收入为35.27亿元，较去年同期增加24.45%，归母净利润实现4.05亿元，较去年同期增加12.74%，基本每股收益为0.94元，加权ROE为14.14%，与上年同期基本持平。  营收高速增长，业务规模、经济效益实现持续较快增速。根据公司业绩快报，报告期公司业务规模、经济效益持续保持较快增长，实现营业收入35.27亿元，较去年同期增加24.45%；实现归母净利润4.05亿元，较去年同期增长12.74%，增长率低于营业收入，我们认为这主要系公司积极布局民用市场，民用产品相较于军用高端产品盈利较弱的影响。  “十三五”规划收官之年，军用市场下游需求增长延续。公司下游端包括军用、民用两大市场。军用市场方面：公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户，军品产品覆盖领域广。公司作为航天高端连接器龙头企业，深耕航天高端连接器产品，从2009年启动北斗全球卫星导航系统建设以来，我国卫星发射数量呈现明显的上升趋势，相关航天产品的需求快速释放，根据中新网透露，2020年北斗卫星导航系统将顺利完成全球组网，公司相关航天产品下游需求量有望持续释放。  积极布局5G及新能源市场，通信业务有望快速增长。 民品方面，公司积极布局通信产业和新能源产业。工信部表示2020年5G将实现规模商用，受益国内5G通讯建设，连接器作为配套基站的核心元器件，有望在2020年实现快速增长。另外，2019年2月公司与东莞扬明合资新设广东华旃，旨在打造民用连接器研制生产基地。借助航天电器在技术、品牌、营销渠道等方面的优势，结合东莞扬明精密模具、精密零件制造能力，公司有望快速布局通信产业，扩大产业规模，提升航天电器的市场竞争力。  科工十院唯一上市公司，资本运作值得期待。中航科工十院是航天电器的控股股东，科工十院下有航天电器、航天控制、航天电科、航天测试等多家子公司，资产质量较为优质，而航天电器是其旗下唯一上市公司，平台价值突出，目前十院整体资产证券化率较低，后续的资本运作值得期待。  盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021年实现收入分别为35.27/44.06/54.60亿元，同比增长24.46%/24.91%/23.94%；实现归母净利润4.05/4.99/5.97亿元，同比增长12.82%/23.21%/19.60%；对应19-21年PE 分别为26倍/21倍/18倍。维持“买入”评级。  风险提示：新设立公司短期所面临经营状况较多；宏观经济波动风险；原材料短缺及价格波动风险；产品质量与安全生产风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年3月1日 航天电器(002025)/国防军工 全年业绩符合预期，持续看好公司发展前景 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表：财务报表与比率 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入2,6122,8343,5274,4065,460货币资金9368009961,2441,549 增长率15.8%8.5%24.5%24.9%23.9%应收款项2,3092,6983,5344,2514,790营业成本-1,666-1,791-2,319-2,884-3,621存货328370534590820 %销售收入63.8%63.2%65.8%65.5%66.3%其他流动资产497581107123毛利9461,0431,2081,5221,840流动资产3,6223,9435,1446,1927,283 %销售收入36.2%36.8%34.2%34.5%33.7% %总资产82.5%83.5%87.0%89.2%91.0%营业税金及附加-8-9-18-22-28长期投资32222 %销售收入0.3%0.3%0.5%0.5%0.5%固定资产492552509463415营业费用-98-104-125-176-218 %总资产11.2%11.7%8.6%6.7%5.2% %销售收入3.8%3.7%3.6%4.0%4.0%无形资产87111119124126管理费用-467-234-550-687-846非流动资产770778767751719 %销售收入17.9%8.3%15.6%15.6%15.5% %总资产17.5%16.5%13.0%10.8%9.0%息税前利润（EBIT）373696515635747资产总计4,3924,7225,9126,9438,002 %销售收入14.3%24.5%14.6%14.4%13.7%短期借款00371270财务费用1317161816应付款项1,3021,3571,8952,2672,883 %销售收入-0.5%-0.6%-0.5%-0.4%-0.3%其他流动负债7663636363资产减值损失2314181818流动负债1,3771,4201,9952,4562,946公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益10111其他长期负债185116116116116 %税前利润0.1%0.0%0.2%0.2%0.2%负债1,5621,5362,1112,5723,062营业利润410727551673783普通股股东权益2,3722,6913,2553,7634,257 营业利润率15.7%25.7%15.6%15.3%14.3%少数股东权益458495546608683营业外收支1214121212负债股东权益合计4,3924,7225,9126,9438,002税前利润421742563685795 利润率16.1%26.2%16.0%15.5%14.6%比率分析所得税-46-41-71-87-872017A2018A2019E2020E2021E 所得税率10.9%5.6%12.6%12.7%10.9%每股指标净利润345404456561672每股收益(元)0.730.840.941.161.39少数股东损益3445516275每股净资产(元)5.536.277.598.779.92归属于母公司的净利润311359405499597每股经营现金净流(元)0.430.280.150.501.38 净利率11.9%12.7%11.5%11.3%10.9%每股股利(元)0.250.250.000.250.24回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率13.13%13.34%12.44%13.26%14.02%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率7.87%8.55%7.71%8.09%8.39%净利润345404456561672投入资本收益率19.49%20.53%18.55%19.23%20.19%加:折旧和摊销83938995100增长率 资产减值准备2314000营业总收入增长率15.77%8.50%24.46%24.91%23.94% 公允价值变动损失00000EBIT增长率15.90%94.23%-26.98%24.29%18.07% 财务费用-170-16-18-16净利润增长率19.28%15.27%12.82%23.21%19.60% 投资收益-10-1-1-1总资产增长率18.22%7.51%25.20%17.44%15.26% 少数股东损益3445516275资产管理能力 营运资金的变动-235-473-461-422-163应收账款周转天数148.7171.7171.7171.7161.7经营活动现金净流18612266215590存货周转天数42.944.346.145.946.5固定资本投资-5010-60-60-50应付账款周转天数155.8162.9159.4161.1160.3投资活动现金净流-71-101-83-83-73固定资产周转天数68.466.354.239.729.0股利分配-107-1070-107-102偿债能力其他-5-9212223-111净负债/股东权益-28.28%-31.26%-31.75%-32.55%-46.89%筹资活动现金净流-112-116212116-213EBIT利息保障倍数-26.2-39.1-30.3-35.0-45.0现金净流量3-96196248305资产负债率35.57%32.52%35.72%37.05%38.27%来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”